Web-invest: Итоги недели на рынке облигаций

[15.03.2005] Владимир Малиновский, Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств

ОФЗ-ГКО

Торги на прошедшей короткой неделе в секторе государственных облигаций проходили относительно неактивно, при этом наблюдалось некоторое снижение цен в долгосрочном сегменте бумаг. Котировки выпусков 46014 и 46017 снизились за период порядка 0,2-0,3%. На мой взгляд, основным поводом для небольшой коррекции стали не общерыночные движения, а опубликованные планы Минфина о размещении 16 марта нового еще более долгосрочного выпуска ОФЗ.

Фактор аукциона по выпуску 46018 останется преобладающим и на текущей неделе.

Соответственно, можно ожидать спекулятивных движений – в начале недели направленных на некоторое повышение доходности с перспективой более выгодной покупки новых бумаг при размещении, во второй половине недели – отыгрыш предоставленной на аукционе премии и определенное снижение ставок на рынке.
Конъюнктура внешних рынков и движение в сегменте российских корпоративных займов, на мой взгляд, вряд ли окажут влияние на котировки ОФЗ. Погашение выпуска 46018 запланировано на август 2021 года, амортизационные платежи в размере 30% от номинала состоятся соответственно в 2019 и 2020 году. Дюрация займа составит порядка 8,5 лет, притом, что дюрация выпуска 46017 составляет в настоящее время 7,12 лет, ОФЗ 46014 – 5,86 лет, ОФЗ 46002 - 5,1 лет.

С учетом того, что спрэд по доходности между выпусками 46014 и 46017 составляет порядка 30 базисных пунктов, можно прогнозировать справедливый уровень спрэда между ОФЗ 46017 и нового займа 46018 порядка 35-45 пунктов. Таким образом, при доходности займа 46017 на 14 марта около 8,3% годовых, ориентир по ставке выпуска 46018 на аукционе составляет с учетом аукционной премии около 8,7-8,8% годовых, что соответствует котировкам 96,08- 96,83% от номинальной стоимости. На мой взгляд, участие в аукционе оправдано только с точки зрения получения спекулятивной премии, а значит выставляться на аукционе необходимо исходя из агрессивной стратегии, рассчитывая на покупку по цене, близкой к возможному отсечению. Таким образом, ориентир для покупок, учитывая уровни ставок на момент написания обзора – 96,3-96,5% от номинала. Этот уровень, скорее всего, потребует уточнения в день проведения аукциона - 16 марта.

Субфедеральные и Корпоративные облигации

Сегмент как корпоративных, так и субфедеральных облигаций находился на прошедшей неделе под общим негативным воздействием внешних рынков.

Рост доходности американских облигаций оказывал на российский сегмент большее влияние, нежели сохраняющийся на достаточно высоком уровне размер банковской ликвидности и продолжающееся укрепление рубля к доллару.

Так котировки голубых фишек облигационного рынка снизились на 0,2-0,6% - второй и третий займ РЖД подешевели на 0,46% и 0,58% соответственно, ФСК ЕЭС – на 0,59%, третий и пятый выпуски Газпрома – на 0,17 и 0,14%. Облигации телекоммуникационного сектора потеряли в цене в среднем порядка 0,2-0,3%.

В меньшей степени коррекция отразилась пока на займах второго-третьего эшелона. Кроме того, достаточно успешно прошло размещение облигаций «Русского текстиля» - доходность выпуска к годовой оферте была установлена в размере 14,81% годовых, при предварительных прогнозах более 15% годовых.

В последние дни появляются сигналы о том, что спрос со стороны основных покупателей американских долгов может не только снизиться, но и перерасти в продажу. Так на прошедшей неделе, очередная волна продаж долларов и американских облигаций была вызвана заявлением премьер-министра Японии о том, что в принципе для достижения стабильности валютные резервы Японии должны быть диверсифицированы. Правда, позже представитель министерства финансов Японии заявил, что в настоящее время никаких планов по изменению структуры валютных резервов страны нет.

Ранее, в феврале банк Южной Кореи также заявлял о возможной диверсификации своих резервов.

Таким образом, появляются предпосылки, что основные держатели долга США, опасаясь ослабления доллара, могут начать выводить свои средства как из активов, номинированных в данной валюте, так и непосредственно из доллара, тем самым еще более провоцируя его падение, а давление продавцов приведет к росту процентных ставок по облигациям. Такие опасения играют большую роль в спекулятивных движениях на американском как долговом, так и валютном рынках. За последние несколько дней доходность US 30 повысилась более чем на 20 б.п., при этом сохраняется вероятность, что негативная тенденция может быть продолжена. В этом случае влияние на российский внутренний облигационный рынок будет, на мой взгляд, однозначным. Доля нерезидентов, присутствующих на долговом рынке России уже достаточно велика, и в случае принятия решения о сокращении позиций в облигациях «в принципе», такие фактор как укрепляющийся рубль, присвоенные инвестиционные рейтинги значения иметь уже не будут.

Не поможет рынку и достаточно высокий уровень банковской ликвидности – играть против нерезидентов при текущем уровне процентных ставок российские инвесторы вряд ли захотят.

На текущей неделе, возможно, могут поступить сигналы подтверждающие, выводят ли в действительности зарубежные банки средства из американских активов – 15 марта будет объявлен «объем нетто-покупок ценных бумаг США иностранными инвесторами». Данная новость может найти непосредственное отражение в динамике котировок американских облигаций.

Таким образом, в настоящее время, считаю, что риски значительного роста процентных ставок в США, а опосредованно и на российском сегменте значительно усилились, в связи с чем, рекомендую сокращать позиции в длинных рублевых облигациях, аккумулируя полученные средства в деньгах, в ближайшие дни обращать самое пристальное внимание на рынок США.