Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[15.03.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Американские казначейские облигации вчера смогли несколько укрепиться в отсутствие значимых макроэкономических публикаций. Поддержку бондам оказал доллар, который в течение понедельника прибавил порядка 0.7% (индекс доллара США).

Тридцатилетний бонд открылся на уровне 108.3 пунктов и в течение европейской сессии снижался до 107.625 пунктов, однако закрепиться ниже сильной поддержки в 108 пунктов не смог, и по итогам торгов в Нью-Йорке рынок закрылся на уровне 108.78 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.78% годовых. Ставка по десятилетним нотам составила на конец дня 4.52% годовых, снизившись на 2 б.п. В настоящий момент рынок ждет заседания FOMC, которое состоится 22 марта текущего года. Согласно мнению большинства инвесторов, ФРС в очередной раз, уже седьмой раз подряд, примет решение повысить ключевой индикатор стоимости денег на 25 б.п. до 2.75% годовых. При этом инвесторы опасаются, что в своих комментариях ФРС может указать на вероятность более агрессивного повышения.

Таким образом, вчерашнее повышение рынка мы рассматриваем как техническое: вполне возможно участники рынка просто фиксируют часть прибыли, а новые позитивные публикации экономических данных могут привести к очередному витку роста доходностей. Кстати о публикациях. Сегодня в этом плане нас ждет довольно-таки насыщенный день. Во-первых, в 16.30 МСК будут опубликованы данные по розничным продажам в феврале, рост которых ожидается на уровне 0.6% по сравнению со снижением в январе на 0.3%. Без учета продаж автомобилей рост показателя оценивается Wall Street на уровне 0.8%. Также в 16.30 будет опубликован индекс Empire Manufacturing, который, по мнению экономистов вырастет до 19.9 пунктов с 19.19 пунктов.

В 17.00 мы ждем публикации данных по чистым покупкам американских ценных бумаг иностранными инвесторами. В случае, если данные покажут снижение спроса на американские ценные бумаги и в частности облигации, ставки по US Treasuries вновь могут развернуться наверх. В завершение дня сегодня будет выступать Алан Гринспен, однако темы его выступлений лишь косвенно могут быть связаны с денежно-кредитной политикой.

В целом, мы сохраняем негативный прогноз по рынку US Treasuries, указывая на то, что вчерашнее снижение ставок не изменило общей картины на рынке: облигации вошли в среднесрочный даунтренд, который может усилиться, если экономические публикации будут сигнализировать о нарастающем инфляционном давлении.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Россия 30 вчера скорректировалась, закрывшись по итогам дня на уровне 103.375% от номинала. Доходность бумаги выросла до 6.49% годовых, что привело к расширению спрэда к десятилетним американским нотам на 4 б.п. до уровня 197 б.п. При этом спрэд к Мексике 19 несколько сократился, составив порядка 20 б.п., что говорит о том, что коррекция России 30 носила общий для развивающихся рынков характер.

Мы вновь обращаем внимание на тот факт, что вопреки историческому опыту, спрэды облигаций развивающихся стран сужаются по мере роста ставок в США. Данная ситуация, в целом, противоречит закономерностям, наблюдавшимся в прошлом, когда коррекция на рынке US Treasuries вызвала расширение рисковых премий.

Вполне вероятно, наблюдающаяся в настоящий момент тенденция небезосновательна: на фоне роста рейтингов развивающихся стран и перевода их активов в разряд инвестиционных инвесторы используют бумаги в качестве более высокодоходной альтернативы US Treasuries с возможностью сглаживания курсовых потерь за счет преимущества высокой текущей доходности.

На проблему спрэдов при изменении доходности можно посмотреть и с чисто технической стороны. Так, спрэд России 30 на уровне 190 б.п. при ставке по US10YT на уровне, скажем 4.4%, составляет 43% от последней. При условии сохранения данного соотношения в случае роста ставки по бумагам США до 5% спрэд должен расшириться до 215 б.п., что также будет составлять 43% от доходности бенчмарка. Другими словами, можно предположить, что в условиях сохранения стабильного кредитного рейтинга инвесторы требуют стабильную, в относительных терминах, премию к базовому активу.

Тем не менее, вышесказанное – это пока лишь предположение. Исходя из текущего рынка, Россия 30 оценена справедливо, а ее движение полностью зависит от направления ставок по американским облигациям, которые, согласно нашим оценкам, продолжат расти.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВТБ

Россия

Контакт-центр