Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[15.03.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем торговая активность на рынке была низкой по сравнению с предыдущими днями, однако это объяснялось простым фактором начала новой недели. Единой ценовой тенденции на рынке снова не было, тем более, что снижение активности не способствовало ее формированию. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1143,9 (+5,8).

Курс рубля
…незначительно понизился в понедельник, переместившись от 27,45 к 27,48 руб/долл. Это движение происходило на фоне коррекции курса евро по отношению к доллару, который вчера вечером торговался ниже уровня 1,34 долл/евро. Наш взгляд на евро будет оставаться позитивным, пока курс европейской валюты остается выше поддержки 1,33 долл/евро. Если же и эта граница будет преодолена в направлении вниз, наш взгляд станет нейтральным, что сократит, но не отменит апсайд рубля, поскольку часть его имеет своей основой рост курса национальной валюты к корзине валют, происходящий просто из-за притока экспортной выручки, который сохранится, пока цены на нефть остаются выше ключевого уровня 27 долл/б. В результате, наш взгляд на рубль остается положительным, и мы ожидаем достижения национальной валюты курса 27 руб/долл, а не возврата к уровню 28.

Денежный рынок
Ставки МБК остаются очень низкими на фоне действий ЦБ, который продолжает поддержку доллара на внутреннем валютном рынке. Сегодня 1-дневный MIBOR равен 1,2%, остатки на корсчетах выросли до уровня 327,1 млрд руб.

Сегодня ЦБ проведет очередной аукцион по размещению ОБР-4 с обязательством обратного выкупа через 6 месяцев. Объем предложения вновь составляет немногим меньше 100 млрд руб. Если ЦБ окажется сговорчивым по ставке, сразу после аукциона можно будет ожидать большого падения остатков на корсчетах, которое, однако, не должно привести к большому подскоку ставок МБК. В первых числах апреля сезонная составляющая движения остатков диктует появление очередного пика этого показателя, который, скорее всего, будет выше предыдущего, мартовского. Если этот сценарий реализуется, это послужит дополнительным подтверждением наличия восходящего тренда среднего уровня остатков на корсчетах.

Будущие размещения – ОФЗ 46018
Завтра, 16 марта, в секторе госбумаг пройдет аукцион по размещению ОФЗ 46018 – новой бумаги, которая должна занять место ОФЗ 46014 в качестве бенчмарка на длинном конце кривой доходности: погашение ОФЗ 46018 наступит в ноябре 2021 года, хотя бумага и имеет структуру амортизационных выплат. Первоначальный объем предложения выпуска составляет 10 млрд руб., однако Минфин сообщил, что объем бумаги в обращении будет доведен до 34 млрд руб. путем продажи его объемами по 8 млрд руб. каждый последующий квартал до конца 2005 года. Дюрация нового выпуска скорее всего (зависит от окончательной цены) будет чуть меньше 8 лет, что позволит напрямую сравнивать его с суверенным евробондом Россия’30, играя между этими бумагами на спреде, который, теоретически, должен определяться долгосрочным взглядом рынка на перспективы курса рубль-доллар.

Исходя из формы кривой доходности ОФЗ, справедливым уровнем доходности для ОФЗ 46018 является 8,6%, поэтому с учетом премии на первичном размещении мы рекомендуем ставить заявки на эту бумагу с доходностью выше 8,7%.

Торговые идеи
Выпуск ДжЭфСи-2, торгующийся с доходностью 11,5% на 9 мес., еще имеет апсайд по сравнению с более ранним выпусков ДжЭфСи, который дает доходность 11,1% на срок 7 месяцев. ДжЭфСи-2 имеет большую ликвидность и был размещен позже, поэтому может торговаться с небольшим дисконтом к ДжЭфСи.

Выпуск Кристалл имеет сейчас доходность к оферте через 5 мес. на уровне 10%, а также дает доходность к погашению через 23 мес. 12,6%. С нашей точки зрения, последний факт обещает бумаге очень хороший апсайд после исполнения оферты, а первый – ограничивает возможность падения цены. Наша цель по доходности бумаги к погашению – 12%.

Краткосрочная перспектива
Рынок рублевых облигаций прочно перешел в стадию бокового движения, поскольку позитив, основанный на апсайде курса рубля, был в последнее время прочно уравновешен опасениями глубокого падения облигаций в Америке и, соответственно, российских евробондов. В такой ситуации покупки длинных облигаций по рыночной цене имеют гораздо меньшую эффективность, чем построение позиции из относительно коротких бумаг 2-3 эшелонов, причем покупать эти бумаги мы советуем на первичных размещениях. Если текущий момент предоставляет мало возможностей для участия в аукционах, ближе к концу марта и в апреле таких возможностей должно стать гораздо больше. Соответственно, возрастут и премии, которые эмитенты будут готовы давать инвесторам.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:
Фиксировать прибыль в хорошо выросших длинных облигациях, находящихся на позиции, держать только относительно недооцененные длинные бонды.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Алтайэнерго, АкБарс, Зенит.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи-2, СУЭК-2, МИГ.