Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

В понедельник в отсутствии свежих данных рынок UST торговался в боковом тренде. Сначала мы наблюдали незначительное падение, доходность индикативных 10Y UST достигала 4.57%, но медведям явно не хватило силы для дальнейшего движения вниз, поэтому к концу торгов доходность 10-ти летних бумаг снизилась, а облигации даже закрылись в небольшом плюсе. Динамика базовых активов отражала подготовку инвесторов к большому количеству новой статистике на этой недели, которая могла бы пролить свет на прогноз процентных ставок в преддверии заседания FOMC 22 марта. Рынок уже учел в цены повышение ставки по федеральным фондам на 25 б.п., но растет вероятность того, что банкиры могут принять более агрессивное решение. Главный повод - инфляционные опасения. Сегодня инвесторы будут следить за отчетом по розничным продажам и притоку капитала, но более существенное влияние на рынок окажут завтрашние данные по текущему счету и пятничная статистика по импортным ценам. В целом мы по-прежнему негативно оцениваем UST. Кривая доходности базовых активов вчера приняла более пологую форму, однако, как мы писали во вчерашней записке, тренд к дальнейшему выпрямлению на текущем этапе, по-видимому, иссяк. Спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST четко закрепился в диапазоне 75-85 б.п.

Долги еврозоны подешевели на снижении курса единой валюты. При этом короткие облигации оказались под давлением новых выпусков в секторе. Движения на британском рынке были минимальны, т.к. инвесторы ожидали объявления проекта бюджета в среду. Кроме того, ожидается, что британское казначейство объявит планы по выпуску ультрадлинных 50-ти летних облигаций после того, как подобный заем провела Франция. На утренних торгах европейские рынки частично восстановятся, отыгрывая вечернее снижение доходности UST, но движения активность будет невысока перед публикацией новых данных.

Долги развивающихся рынков

Суверенные евробонды вновь оказались под давлением волатильного рынка UST. Спрэд индекса EMBI+ расширился сразу на 12 б.п. до 352 б.п., отражая опережающий рост доходности долгов развивающихся рынков. На Бразилию и Мексику давление оказало усиление доллара. В страновом аспекте факторы также выглядели, скорее, негативно. Президент Бразилии готов провести перестановки в кабинете министров уже в ближайшие выходные, в Эквадоре началась забастовка работников судебной системы, которая вновь может увеличить политическую напряженность, а Перу заявила об отсрочке предложения о досрочном погашении долга Парижскому клубу до апреля. Фактически это означает отсрочку выпуска новых евробондов. Однако, несмотря на то, что Эквадор’30 расширил спрэд до 594 б.п. к UST, мы не меняем свою рекомендацию на покупку этих бумаг на фоне продолжения роста цен на нефть. Вчера цена марки Brent выросла на 78 центов до $54.03 за баррель. Кроме того, столь резкое расширение спрэда было вызвано тем, что суверенные евробонды отставали от рынка UST, на котором к концу торгов наблюдалось восстановление. Также мы повторяем нашу рекомендацию на покупку Венесуэлы. Облигации нефтеэкспортеров с низким рейтингом будут выполнять наилучшую защитную функцию в условиях роста доходности UST. Из новых выпусков. На рынок планирует выйти Индонезия с займом на $1 млрд. S&P присвоило предстоящему выпуску рейтинг на уровне В+. В целом ожидаем продолжение негативной динамики в сегменте emerging markets.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские евробонды вчера продолжили снижение на фоне общерыночного фактора – волатильного рынка UST. Российская индикативная тридцатка снизилась до 103.2% номинала, увеличив доходность на 1 б.п. От падения не удержались более доходные бумаги 2018 и 2028 годов. Мы не исключаем дальнейшее падение суверенного сегмента, поскольку внутренних факторов роста нет, а внешний фон сегодня представляется негативным. Доходность еврооблигаций 2028 года превысит психологически важную отметку в 7%. Динамика бумаг будет целиком зависеть от настроений на рынке базовых активов, что сделает российский сегмент более волатильным. До конца недели значительного восстановления не ожидаем. Некоторое облегчение инвесторы почувствуют, если на следующем заседании ФРС 22 марта американские банкиры повысят ставку только на 25 б.п. и повторят фразу о ее дальнейшем повышении в умеренном темпе.

Корпоративный сектор в целом показал снижение. Судя по индексу RUBI Corp, наихудшую динамику показали долги нефтегазового сектора (-0.93%), однако это главным образом объясняется падением долгов Газпрома. Наши фавориты в секторе, евробонды Сибнефти, улучшили свои позиции на падающем рынке. Мы по-прежнему считаем их недооцененными. В стратегическом плане интересны бумаги АЛРОСы, Сибнефти, Вымпелкома, однако они не могут противостоять нисходящей динамике. Банк Зенит объявил о своих планах выпустить евробонды весной, либо осенью 2005 года, предположительно на $150 млн.

Внутренний валютный и денежный рынки

На валютном рынке стабильность. Вот уже третий день как американская валюта торгуется в узком диапазоне. После неудачной попытки пробить парой евро/долл уровня 1.3470, она откатилась ниже 1.34, встретив поддержку на 1.3330. В результате, евро/долл заключена в рамках 1.347 (уровень сопротивления) и 1.3330 (уровень поддержки). Выход за эти границы может произойти уже сегодня после выхода данных о притоке иностранного капитала в активы США. В случае если его значение уверенно покроет дефицит торгового баланса и покажет положительную тенденцию к росту, то есть повод ожидать укрепления доллара и пробитие уровня 1.3330, что приведет к выходу пары в диапазон 1.3200-1.3250. В случае же выхода слабого показателя притока иностранного капитала, что будет говорить о снижении доверия инвесторов к американским активам, будет предпринята очередная попытка пробить отметку 1.3470, преодолев ее, мы увидим торги у исторического максимума 1.3660. Если сегодняшние данные окажутся, ни сильными, ни слабыми инвесторы обратят свое внимание на показатель дефицита текущего счета США, который выйдет в среду.

Сегодня ожидаем колебания курса рубля к доллару на прежних уровнях возле 27.50.

Рынок федеральных облигаций

Наши прогнозы о негативной ценовой тенденции по рублевым госбумагам оправдалась, на фоне низкой активности котировки большинства бумаг снизились. Долгосрочные выпуски торговались на прежних уровнях, а среднесрочные облигации снизились на 10-30 б.п., что в точности соответствовало размеру их роста в пятницу. В итоге на рынке практически ничего не изменилось. Для инвесторов может быть привлекательным участие в аукционе по размещению самого длинного амортизационного выпуска ОФЗ 46018 с погашением в 2021 году. Есть повод надеяться на предоставление Минфином премии ко вторичному рынку.

Рынок региональных облигаций

В секторе региональных облигаций котировки столичных выпусков падали в пределах 30 б.п. Продажи проходили по всей кривой доходности, но они не носили агрессивного характера. Перспектив установления повышательной тенденции по московским бумагам мы не видим. В лучшем случае (при укреплении рубля) будет наблюдаться боковое движение. Мы рекомендуем инвесторам продавать облигации Москвы. По остальным субфедеральным облигациям также преобладало снижение котировок. Наибольшая активность была в выпусках Мособласти, которая подешевела на 40 б.п. К общей негативной динамике были устойчивы выпуски Леобласти, котировки которых остались стабильными. Мы рекомендуем к покупке 2й и 3й выпуски данного эмитента.

Рынок корпоративных облигаций

По «голубым фишкам» наблюдались умеренные продажи. 2й и 3й Газпром подешевели на 10 и 5 б.п. Снизились цены ФСК ЕЭС (-20 б.п.) и 1го и 3го РЖД (10 и 4 б.п.). В рамках выпрямления кривой доходности подрос 2й выпуск РЖД. В «телекомах» худшую динамику продемонстрировали выпуски УРСИ (снижение до 30 б.п.), лучшую ЮТК (-5 б.п.). На фоне присутствующей неопределенности с динамикой курса рубля и ставок на внешнем рынке сегодня можно ожидать продолжения умеренных продаж.