Магнит (—/BB–/—) планирует с 19 по 20 февраля провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии на 5 млрд. рублей. Техническое размещение выпуска пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ, оно запланировано на 26 февраля.

Организатор: Sberbank CIB.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,60-8,80% (YTM 8,78-8,99%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Магнит – крупнейший оператор сети магазинов в формате «дискаунтер», гипермаркетов и магазинов косметических товаров в России и второй по размеру выручки владелец торговой сети в стране. В соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2012 г. Магнит продемонстрировал рост выручки на 23,9% (г/г) – до $6,78 млрд., EBITDA – на 86,8% - до $0,67 млрд. и чистую прибыль – на 142,2% - до $0,34%. Рентабельность EBITDA выросла до 9,9% против 6,6% в I п/г 2011 г. Показатель чистый долг/EBITDA остался на низком уровне – 1,1х против 1,2х по итогам 2011 г. В соответствии с предварительными данными по МСФО за 2012 г. Магнит показал рост выручки к 2011 г. на 26% - до $14,4 млрд., EBITDA – на 62% - до $1,5 млрд. при росте рентабельности по EBITDA до 10,6%.

Последний 3-летний выпуск Магнита серии БО-07, размещенный на рынке в сентябре 2012 г., на текущий момент торгуется с доходностью 8,55%, что предполагает премию к кривой госбумаг около 265 б.п. Отметим, что данному уровню также соответствуют бонды крепкого II эшелона (МОЭСК, ВымпелКом, ММК и пр.). При этом прайсинг Магнита предлагает порядка 280-300 б.п. к кривой госбумаг или 15-35 б.п. к собственной кривой. В результате прайсинг Магнита выглядит спекулятивно привлекательным выше нижней границе ориентира при получении премии от 20-25 б.п. к собственной кривой.

Банк Русский стандарт (Ba3/B+/B+) планирует 20 февраля в 12:00 мск открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серий БО-3 и БО-4 на общую сумму 6 млрд. рублей. Сбор заявок продлится до 17:00 мск 22 февраля. Техническое размещение выпуска будет осуществлено по открытой подписке на ФБ ММВБ, оно запланировано на 26 февраля.

Организаторы: Промсвязьбанк, ВТБ Капитал и Райффайзенбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций серии БО-3 установлен в диапазоне 9,40-9,90% (YTP 9,62-10,15%) годовых к 1,5-годовой оферте. Ориентир ставки 1-го купона бондов серии БО-4 установлен в размере 9,65-10,15% (YTP 9,88- 10,41%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Русский стандарт – крупнейший по активам розничный банк II эшелона среди эмитентов долгового рынка, опережая по данному показателю ХКФ Банк, ОТП Банк и КЕБ. При этом лидером по динамике активов и эффективности при сохранении высокой обеспеченности капиталом остается ХКФ Банк. Так, длинный 2-летний выпуск ХКФ Банк, 07 торгуется на рынке с доходностью 9,4% годовых при премии к кривой госбумаг 355 б.п. На том же уровне торгуется кривая ОТП Банка, который имеет рейтинги на 1-2 ступени выше по сравнению с конкурентами. При этом кривая КЕБ лежит существенно выше, предлагая порядка 410-420 б.п. премии к ОФЗ.

Самые длинные выпуски Русского Стандарта ограничены дюрацией 0,7 года, торгуясь с доходностью 8,92-8,94% годовых и премией к ОФЗ в размере 360 б.п. Прайсинг по двум выпускам предполагает премию в диапазоне 385-435 б.п. при 1,5-годовой оферте и 405-455 б.п. при 2-летней оферте. Учитывая фундаментальные позиции Банка, а также текущую рыночную дислокацию сопоставимых бумаг, на наш взгляд премия к ОФЗ для 1,5-летних бумаг Русского стандарта выглядит интересно от 380-390 б.п., для 2-летних – от 400-410 б.п., в результате чего текущий прайсинг выглядит весьма интересно.

ЮУ КЖСИ (—/—/BB+) (Южно-Уральская корпорация жилищного строительства и ипотеки, Челябинск) планирует с 21 по 22 февраля провести сбор заявок на размещение дебютных облигаций 1-й серии на 2,5 млрд. рублей. Техническое размещение выпуска запланировано на 26 февраля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Связь-банк, СМП-банк, Банк Зенит.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,0 - 10,5% (YTM 10,25-10,78%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В декабре 2012 г. ЮУ КЖСИ уже пыталась разместить данный дебютный займ на рынке с ориентиром по купону на 25 б.п. ниже текущего и другим составом организаторов.

Как мы отмечали ранее, Дебютный выпуск ЮУ КЖСИ интересен наличием гарантии Челябинской области в отношении погашения номинала и купонов (в пределах ставки 10% годовых). 30 декабря Челябинской области и планируемому выпуску облигаций ЮУ КЖСИ был присвоен кредитный рейтинг Fitch на уровне "ВВ+", прогноз "позитивный".

По уровню кредитных рейтингов Челябинская область сравнима с такими регионами как: Красноярский край, Свердловская область, Самарская область, Башкирия. Челябинская область - крупный, промышленно-развитый регион, занимающий 16-е место по объему доходов бюджета среди 83-х субъектов РФ. За 9м2012 г. доходы бюджета Челябинской области составили 69,2 млрд руб., профицит 0,3 млрд руб. Регион проводит консервативную долговую политику. На 01.10.2012 г. долг региона составлял 9,7 млрд руб., показатель Долг/Собственные доходы = 14%, что ниже среднего по субъектам РФ.

Среди факторов инвестиционной привлекательности компании можно отметить следующее: наличие поддержки со стороны сильного акционера - Правительства Челябинской области; хорошая обеспеченность собственным капиталом (2,4 млрд руб или 45% от валюты баланса); успешный опты реализации строительных проектов; успешный опыт выдачи ипотечных кредитов и рефинансирования пула кредитов в ОАО "АИЖК".

Среди ключевых рисков планируемого займа мы выделяем относительно небольшие масштабы бизнеса ЮУ КЖСИ. Согласно МСФО-отчетности за 2011 г. выручка Компании составила 3,8 млрд руб., активы - 5,3 млрд руб. Долговая нагрузка пока весьма умеренна: чистый долг на начало года составлял 0,6 млрд руб. Однако после размещения облигационного займа произойдет существенный рост долговой нагрузки.

Прайсинг по планируемому займу предполагает премию 425 - 480 б.п. к кривой ОФЗ и премию 215 - 280 б.п. к кривой доходности облигаций регионов, сопоставимых с Челябинской областью, имеющих рейтинг "ВВ+".

Однако, несмотря на всю привлекательность данной эмиссии, мы не ожидаем увидеть высокий интерес инвесторов после дефолтов в 2009 г. эмитентов, по обязательствам которых были выданы гарантии регионов. В частности, дефолты были допущены МОИА при гарантиях от Московской области и в 2012 г. - РИАТО при наличии гарантий от Томской области: эмитент на месяц задержал выплату амортизационного платежа по бумаге, сославшись на нарушение сроков реализации инвестиционного проекта и ввода в эксплуатацию коттеджного поселка «Снегири».

В результате практика гарантий регионов не избавляет инвесторов от риска дефолта; рекомендуем участвовать в выпуске лишь инвесторам, лояльных к риску эмитента.