Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[15.02.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Дикси (NR) – Компания опубликовала годовой отчет, в котором подтвердила план, согласно которому в ближайшие пять лет предполагается ежегодно вводить 80–120 новых магазинов и увеличивать выручку на 15–25%. Магазины планируется открывать в наиболее густонаселенных регионах России – Центральном, Северо-Западном и Уральском федеральных округах. Объявленные планы в целом соответствуют заявленным компанией ранее: в 2010 г. Дикси планировала открыть 100 магазинов, направив на капитальные вложения 3 млрд руб. В тяжелом 2009 г. Дикси сумела увеличить выручку лишь на 12% (до 54,2 млрд руб.) – меньше, чем основные конкуренты, однако в I полугодии компания испытывала проблемы с логистикой, которые к середине года были в целом решены. Кроме того, было открыто 68 магазинов (и 25 закрыто), что компания финансировала преимущественно за счет собственных средств. Выпуск Дикси-1 (YTM 17,26%) в настоящее время предлагает наибольшую доходность в секторе ритейла при умеренных рисках.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Китай задает «медвежий» настрой рынка

Основной новостью для рынков в конце прошлой недели стала директива Коммунистической партии Китая, которая предписывала управляющим подконтрольных государству фондов вывести средства из рисковых американских активов и разрешала оставить в портфелях лишь гособлигации США и бумаги ипотечных агентств. Поскольку Китай является самым крупным инвестором на рынке, намерение властей страны выйти из рисковых американских активов может внести существенные коррективы в динамику рынков, предопределив их «медвежий» настрой. Тема бюджетного дефицита Греции получила свое развитие: как оказалось, у страны существует большой объем открытых валютных свопов, которые заключались для хеджирования валютного риска по процентным платежам. Данные по уровню потребительской уверенности в США оказались ниже ожиданий, что также не способствовало росту аппетита к риску. В результате американские и европейские рынки акций закрылись преимущественно в минусе. Евро котировалось ниже отметки 1,36 долл. Минэнергетики США вновь сообщило о росте товарных запасов нефти, что привело к падению котировок сырья на 1,5%; в частности нефть Brent упала в цене ниже 72 долл./барр.

Кривая UST увеличивает наклон

Общая ценовая коррекция рисковых активов привела к снижению доходностей на рынке UST. Это в наибольшей степени затронуло короткие выпуски и привело к расширению спреда 10Y UST – 2Y UST до локального максимума на уровне 284 б.п. Таким образом, повысилась привлекательность рынка UST для увеличения позиций в РЕПО, что, естественно, не способствует притоку средств на кредитный рынок. Согласно недавним заявлениям ФРС, регулятор намерен проводить политику, стимулирующую уплощение кривой UST. Сегодня американский рынок закрыт по случаю Дня президентов.

На GEM снижение активности без продаж

Торговая активность на рынке долгов GEM была низкой, но продаж пока не наблюдалось. Расширение кредитных спредов было обусловлено снижением доходностей базовых активов. Суверенные облигации Russia’30 опустились на уровень 112,3% от номинала, суверенный спред составил 174 б.п. В корпоративном сегменте отмечено расширение спредов к суверенным бумагам, и российские облигации не стали исключением из общего тренда. Выпуски нефтегазовых эмитентов Газпрома и ЛУКОЙЛа подешевели на 50–80 б.п.

Внутренний рынок

Рубль на уровне сопротивления ЦБ

Открывшись в пятницу на 10 копеек выше уровня закрытия предыдущего торгового дня, бивалютная корзина ЦБ в течение дня опускалась в стоимости до уровня 35 руб., который соответствует нижней границе динамического коридора ЦБ при текущих ценах на нефть. Евро подешевел к рублю на 20 копеек, приблизившись к уровню 41 руб. Объем сделок куплипродажи валюты превысил 5,2 млрд долл., причем ЦБ, по нашим наблюдениям, сдерживал укрепление рубля, выступая в качестве покупателя валюты. Наступающий на этой неделе период налоговых платежей (сегодня последний срок уплаты страховых взносов) может спровоцировать продажи валюты крупными участниками рынка. Соответственно, в случае если цены на нефть останутся выше 70 долл./барр., ЦБ позволит стоимости корзины уйти низе 35 руб.

К концу недели покупатели выдохлись

Ценовые изменения на рынке рублевых облигаций в конце прошлой недели были незначительными. В первом эшелоне наиболее активно торговались выпуски РЖД и Москвы, в бумагах Газпрома была отмечена активность продавцов. Во втором эшелоне наблюдалась небольшая ценовая коррекция, затронувшая выпуски Мечела, Сибметинвеста и Башнефти. Выпуск Белон-2 подорожал на 20 б.п., при снижении доходности до YTW11,5%. Видимо, активность покупателей сдерживается предстоящим периодом налоговых платежей, а также ожиданием дальнейших действий регулятора по снижению процентных ставок. Учитывая текущий избыток рублевой ликвидности, благодаря которому ставки однодневного РЕПО не превышают 4% годовых, мы ожидаем, что уплата налогов пройдет мягко для денежного рынка.

Третий эшелон не предлагать

В ходе сбора заявок по размещению биржевых облигаций розничной сети «Виктория» достаточный спрос был сформирован только на полугодовые облигации, ставка по которым была установлена на уровне 12,5% годовых. Размещение БО-2 со сроком до погашения полтора года было отложено на неопределенное время, видимо, в связи с отсутствием достаточного спроса. Таким образом, длинная ликвидность все еще остается недоступной для третьего эшелона.

«Первичка» на этой неделе – есть что выбрать

На текущую неделю запланированы аукционы по размещению трех эмитентов: СеверСтали, Виктории и банка «Глобэкс». Для увеличения доли качественных активов в портфеле мы рекомендуем участвовать в аукционе по размещению выпусков биржевых облигаций Северстали, предлагаемых в объеме 15 млрд руб., ориентируясь на доходность выше YTP10% к оферте через три года. Для пополнения рисковой части портфеля привлекательное, на наш взгляд, сочетание риска и доходности предлагают короткие бумаги розничной сети «Виктория».

В пятницу стало известно о том, что Росгосстрах готовит облигации общим объемом 9 млрд руб. Эмитент намерен использовать привлеченные средства для участия в приватизации акций Росгосстраха. Сегодня утром появилась информация о готовящейся программе Газпрома по выпуску биржевых облигаций на сумму 300 млрд руб. сроком на пять лет.

Денежный рынок

Налоговые выплаты не должны слишком сильно сказаться на ликвидности

Сегодня подлежат выплате страховые взносы. Это первые значительные платежи в феврале, и они окажут влияние на ликвидность. Тем не менее, мы не ожидаем значительного ее ухудшения. Ставки на рынке межбанковского кредитования в пятницу не изменились: однодневная базовая ставка MosPrime осталась на отметке в 4%. Сегодня возможно ее увеличение, но вряд ли оно станет значительным.

На этой неделе ЦБ РФ проводит два аукциона по размещению беззалоговых кредитов: сегодня, где предложит 5 млрд руб. сроком на три месяца, и завтра, где аналогичная сумма будет предложена на пять недель. Спрос со стороны банков, скорее всего, окажется невысоким.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 10,6 млрд руб. до 419,9 млрд руб., а остатки на депозитах банков упали на 5,6 млрд руб. до 530,9 млрд долл. Объем проведенных ЦБ сделок по операциям РЕПО-кредитования вырос на 16% с уровня предыдущей сессии и составил 9,1 млрд руб.

Рубль закончил неделю на отметке 30,24 руб./долл., прибавив 10 копеек за неделю, хотя и подешевев на 11 копеек с уровня четверга. В пятницу доллар дорожал, дискредитируя рубль в глазах участников рынка, и мы ожидаем, что сегодня такая тенденция продолжится. Рынки акций начали неделю в «красной зоне», и рост доллара утром продолжился. Однако в течение дня ситуация может измениться, и рубль, вероятно, останется вблизи уровня 30,2 руб./долл.

Корпоративные события

СИСТЕМА (BB/BA3/BB-)

Холдинг официально подтвердил интерес к Русснефти

Сделка может состояться уже на этой неделе. Как пишет сегодня «Коммерсант», в пятницу АФК «Система» обратилась в ФАС за разрешением на приобретение 49-процентной доли в Русснефти. Источники «Коммерсанта» сообщают, что в сегодня делегация Системы намерена провести очередной раунд переговоров с владельцем Русснефти Михаилом Гуцериевым, а сделка может состояться уже на этой неделе. Согласно дополнительной информации, приведенной изданием, через год возможен второй этап сделки с получением Системой полного контроля над нефтяной компанией, в том случае если долг Русснефти будет реструктурирован.

Кредитные метрики Системы вне опасности. Обращение Системы в ФАС опровергает появившуюся 5 февраля в СМИ информацию о том, что Русснефть может получить контроль над центром консолидации активов БашТЭК Системы – Башнефтью. Напомним, что такой сценарий нам показался крайне маловероятным. Мы полагаем, что потенциальная сделка с большой долей вероятности будет финансироваться за счет увеличения долговой нагрузки операционного центра (то есть Башнефти, а не холдинга). Мы считаем, что вероятный рост долговой нагрузки Башнефти не представляет существенной угрозы для кредитного качества компании. Помня о намерении эмитента получить кредитный рейтинг, мы сильно сомневаемся, что в среднесрочной перспективе долговая нагрузка компании, выраженная отношением Чистый долг/EBITDA, выйдет за пределы 2–2,5 (на консолидированном уровне). По нашей приблизительной оценке, это оставляет Башнефти теоретическую возможность увеличить объем долга до 100–125 млрд руб. с текущих значений примерно в 50 млрд руб. Добавим, что мы считаем сделку по приобретению доли в Русснефти весьма благоприятной для операционной деятельности Башнефти.

Облигации Башнефти и Системы привлекательны для покупок. Основными катализаторами дальнейшего ценового роста облигаций Башнефти мы считаем ожидающуюся публикацию эмитентом своей первой консолидированной отчетности по международным стандартам за I квартал 2010 г., а также получение компанией кредитных рейтингов. По нашему мнению, это оставляет потенциал к сужению спреда между облигациями Башнефти и материнской структуры (текущее значение спреда равно примерно 100 б.п.). Облигации Системы на фоне недавнего повышения кредитного рейтинга эмитента по версии Moody’s, на наш взгляд, все еще привлекательны относительно бумаг МТС при спреде 118 б.п. (его справедливое значение в настоящий момент мы оцениваем не более чем в 80 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: