Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки и Эмитенты: Факты и комментарии


[15.02.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

«Система» все ближе к Русснефти?

Согласно сообщениям в СМИ, АФК «Система» подала в ФАС заявку на приобретение 49% акций Русснефти.

Напомним, что «Система» еще в конце прошлого года заявляла об интересе к Русснефти. Такое приобретение в целом укладывается в стратегию «Системы» войти в ТОП-5 крупнейших нефтедобывающих компаний. Объединив активы Башнефти и Русснефти «Система» сможет, во-первых, приблизиться к заветной пятерке нефтяников, а во-вторых, загрузить нефтеперерабатывающий комплекс Башкирского ТЭК нефтью, добываемой Русснефтью. Напомним, что НПЗ БашТЭКа на сегодняшний день частично загружены закупаемой нефтью.

«Камнем преткновения» при покупке может стать довольно сложное финансовое положение Русснефти: общий долг на конец полугодия составлял 192,9 млрд руб. (6,6 млрд долл.), а соотношение Долг/операционная прибыль - 9,55х. Мы считаем, что пока рано делать выводы относительно сделки, и оцениваем указанную новость как нейтральную для «Системы». Новые приобретения, после активизации сделок M&A и наращивания долга могут быть несколько проблематичны для Холдинга. Представители «Системы» в прошлом году заявляли, что будут взвешено подходить к наращиванию долга. По итогам девяти месяцев 2009 года консолидированный долг «Системы» достиг 16,116 млрд долл., увеличившись с начала года на 51,3%. В результате, с начала года уровень долговой нагрузки «Системы», по нашим оценкам, возрос с 1,94х до 2,31х по соотношению Финансовый долг/OIBDA.

Информация о подаче в ФАС заявки о приобретении Русснефти не вызвала какой-либо яркой реакции участников рынка, движение в бумагах «Системы» было незначительным. Существующий спрэд порядка 140 б.п. между облигациями «Системы» и дочерней МТС смотрится привлекательно с точки зрения возможных покупок бондов материнской компании.

Группа «Интегра» зарегистрировала проспект эмиссии в отношении допуска к листингу и обращению на Основном рынке Лондонской фондовой биржи дополнительных 50 млн GDR (порядка 2,5 млн акций) Уставной капитал Компании состоит из 183 417 620 обыкновенных акций. Таким образом, планируется разместить около 26,6% от уставного капитала. /www.integra.ru/

Пока еще нет каких-либо подробностей о сроках планируемого доразмещения. Вместе с тем, новость имеет очевидно позитивный оттенок в силу того, что менеджмент Компании сохраняет свою политику в отношении наращивания долга весьма консервативной. Текущая доходность бумаг Интегры (по итогам последних сделок 15,96% к погашению в ноябре 2011 года), на наш взгляд, сохраняет привлекательность для инвесторов, допускающих вложения не только в выпуски из Ломбардного списка, куда Эмитент не попадает в силу отсутствия у него рейтинга.

Мосэнерго привлекает 601 млн евро

В пятницу стало известно о том, что Мосэнерго привлекло 601 млн евро у консорциума западных банков. Так, у Сalyon и Nord LB занимает 415 млн евро сроком на 16,5 лет, c BNP Paribas Компания заключила кредитный контракт сроком на 13,5 лет на сумму 186 млн евро.

О планируемых привлечениях Мосэнерго говорило еще в конце первого полугодия прошлого года, однако, тогда сумма новых долгов называлась несколько меньше: 400 млн евро от Сalyon и Nord LB, а также 150 млн евро от BNP Paribas. Основная часть кредитов должна была быть направлена на закупку оборудования для ТЭЦ. Тогда же представители Компании говорили нам, что около 100 млн евро будут направлены на рефинансирование долгов. Сегодня в Мосэнерго нам не смогли прокомментировать точную сумму, направленную на рефинансирование.

Напомним, что в течение прошлого года Компания проводила политику сокращения долгового портфеля и по итогам девяти месяцев сократила долг с 22,7 млрд руб. до 17,3 млрд руб. Ожидания менеджмента, в части долговой нагрузки на прошлый год были в размере 17,4 млрд руб., а соотношение Debt/EBITDA не более 1,3х. С учетом нового долга, который сравним с кредитным портфелем по итогам 9 месяцев, Мосэнерго, вероятно, не удастся удержать заявленную планку. По нашим оценкам, кредитные метрики могут быть в диапазоне 2 – 2,5х. Напомним также, что Газпром ожидает наиболее слабые результаты среди своих энергодочек у Мосэнерго, которая стала аутсайдером вследствие переоценки, проведенной впервые за семь лет. По итогам года Мосэнерго может получить 17 млн долл. чистой прибыли.

Бумаги Мосэнерго в пятницу слабо отреагировали на новость о новом долге. Так, в рамках общего негативного пятничного тренда Мосэнерго-1 потерял в цене 40 б. п., по остальным выпускам котировки остались без движений. Выпуски Мосэнерго, особенно на фоне бондов Энел ОГК-5 смотрятся мало привлекательно.

«СИТРОНИКС»: ставка на микроэлектронику

В конце прошлой недели СМИ сообщили о намерении концерна «СИТРОНИКС» выкупить 35% долю в ООО «Ситроникс Смарт Технологии» (ССТ), которое является крупнейшим поставщиков sim-карт на российском рынке. Эту покупку 12 февраля 2010 года одобрила ФАС. Сумму сделки ее участниками не раскрывают, но компания будет приобретена за счет кредитных средств, которые привлечет ССТ. По оценкам СМИ, потребность в ресурсах для финансирования сделки составляет порядка 10 млн долл.

Напомним, «СИТРОНИКСу» уже принадлежат 65% предприятия — в 2005 году ССТ была учреждена российским Концерном совместно с немецким производителем смарт-карт Giesecke&Devrient GmbH. Компания поставляет sim-карты операторам МТС, «МегаФону», «Скай Линку», Sistema Shyam TeleServices (индийская дочка АФК «Система»), компаниям «Связьинвеста», операторам СНГ. По оценкам

«СИТРОНИКСа», годовой объем рынка sim-карт в России составляет около 100 млн штук, в остальных странах СНГ – 45 млн штук. При этом на долю ССТ в 2009 году приходилось порядка 27% данного рынка. С учетом заключенных предприятием контрактов по производству sim-карт «СИТРОНИКС» рассчитывает в 2010 году на долю около 40% по России и Украине.

На наш взгляд, приобретение абсолютного контроля над ССТ носит стратегический характер для «СИТРОНИКСа», учитывая, что данный сегмент бизнеса занимает 2 место в структуре выручки Концерна (23% по итогам 9 месяцев 2009 года) и является весьма перспективным в свете достигнутой договоренности с РОСНАНО по совместному запуску полного цикла производства микросхем (по технологии 90 нм) для смарт-карт на мощностях завода «Микрон». Напомним, инвестиции в данный проект со стороны РОСНАНО составят около 6,5 млрд руб. Кроме того, в прошлом году «СИТРОНИКСу» по данному направлению бизнеса удалось подписать контракты на сумму порядка 61 млн долл. с крупными игроками банковского сектора (Сбербанком и ВТБ24 на поставку банковских карт) и телекоммуникационной отрасли (с «МегаФоном» и МТС в России, Украине и Узбекистане на поставку sim-карт).

По данным СМИ, приобретение 35% доли в ССТ будет осуществляться за счет заемных средств, что, на наш взгляд, не приведет к существенному увеличению долговой нагрузки Концерна в целом, учитывая высокий потенциал отдачи данного сегмента уже по итогам 2010 года, а также на дальнейшую перспективу. Напомним, что долговая нагрузка «СИТРОНИКСа» по итогам 9 месяцев 2009 года находилась на достаточно высоком уровне – по нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/OIBDA составляло 6,68х. Причем, на долю краткосрочных заимствований приходилось около 75,3% (или 612,1 млн долл.). Вместе с тем, в 4 квартале 2009 года Компании удалось заключить двухлетнее кредитное соглашение с группой компаний «Банка Москвы» на сумму 230 млн долл., которые будут направлены на рефинансирование долга перед ВЭБом и погашение 15 млн долл. задолженности перед HSBC, что, в конечном счете, позволит улучшить временную структуру долга. С начала 2009 года, по данным «СИТРОНИКСа», удалось погасить, рефинансировать или продлить более 300 млн долл. долга. В целом, мы отмечаем, что кредитное качество «СИТРОНИКСа» продолжает во многом определяется «родственными» связями с АФК «Система».

Ликвидность рублевого выпуска облигаций Ситроникс серии 01 объемом 3 млрд руб. все еще остается на низком уровне, несмотря на наличие бумаг в Ломбардном списке ЦБ и стабилизацию ситуации на долговом рынке. Напомним, что формально в марте 2009 года в ходе оферты данный выпуск был выкуплен на 99% и его «возвращение» в рынок в значительных объемах не наблюдалось.

Денежный рынок

В пятницу вслед за выходом негативной статистики Еврозоны, отразившей сокращение промпроизводства в декабре и ВВП в целом за 4 квартал, евро начал терять позиции к американской валюте. Помимо этого, пессимистичный настрой инвесторов оказался усилен сообщениями из Китая, где Центробанк, охлаждая экономику, в очередной раз поднял ставку резервирования на 0,5%. В итоге пара EUR/USD установила новый, на этот раз 8-месячный минимум, опустившись до отметки 1,354х. Впоследствии, на фоне не слишком позитивных макроданных США ситуация на международных валютных торгах несколько выровнялась, и к завершению недели евро котировался в районе 1,363 долл.

С наступлением новой недели каких-либо изменений в сложившейся на Forex обстановке не заметно – накануне в ходе азиатской сессии курс евро стабилизировался в диапазоне 1,358-1,362 долл. По-видимому, глобальные инвесторы пока не спешат осуществлять новых шагов, ожидая дальнейшего развития событий вокруг долговых проблем Греции, которой в апреле-мае будет необходимо рефинансировать порядка 22,6 млрд евро. Отметим, что новые детали могут стать известны сегодня – с очередной встречи министров финансов стран Еврозоны, вновь собирающихся для обсуждения возможных выходов из сложившейся ситуации. Притом, что завтра состоится расширенное заседание, где примут участие руководители монетарных властей всех 27 стран ЕС.

Курс национальной валюты в конце минувшей недели выглядел достаточно стабильно. На волне общего негатива стоимость бивалютной корзины подскочила в пятницу до 35,25 руб., однако затем, несмотря на коррекцию нефтяных цен, рубль начал восстанавливать позиции, и к закрытию рынка корзина опустилась до 35,13 руб. На наш взгляд, устойчивость рублевого курса обусловлена активными продажами валютной выручки экспортерами в конце января, сформировавшими избыток иностранной валюты.

Обстановка на межбанковском кредитном рынке остается весьма благоприятной для привлечения денежных ресурсов. Ставки по кредитам overnight сохраняются в пределах привычных 3-4%.

Сегодня участники рынка будут обеспечивать выплаты по страховым взносам во внебюджетные фонды. Учитывая текущий уровень ликвидности – на уровне 950 млрд руб., платежи едва ли приведут к заметному росту ставок на межбанке.

Долговые рынки

В пятницу мировые торговые площадки в очередной раз захлестнула волна опасений замедления восстановления глобального экономического роста, обусловленная действиями Банка Китая, который увеличил ставку резервирования. Действия китайского финансового регулятора, безусловно, не лишены логики, поскольку направлены на предотвращение лишнего «перегрева» национальной экономики и ограничение возможного инфляционного всплеска. Вместе с тем, инвесторы без особо энтузиазма встречают подобные меры, опасаясь, что «торможение» роста экономики Китая может весьма негативно отразиться на глобальной экономике в целом. К тому же подобные регулятивные меры усиливают ожидания перехода к более высоким ставкам и в других странах, даже несмотря на заявления монетарных властей о том, что ставки будут оставаться низкими еще в течение «длительного периода».

В результате, на фондовых площадках преобладали довольно мрачные настроения: американские фондовые индексы, за исключением NASDAQ, который прибавил 0,28%, не смогли удержать положительную динамику и потеряли 0,3% - 0,4%.

При этом даже позитивной статистике по розничным продажам, которые в январе 2010 года выросли на 0,5% при прогнозируемом росте 0,3%, не удалось «победить» негативный настрой. «Сгустить краски» участникам рынка помог Мичиганский индекс, сложившийся на уровне 73,7 при прогнозе 75.

В казначейских обязательствах подобный расклад способствовал оживлению покупателей, поскольку при усиливающихся рисках неопределенности дальнейшего развития событий инвесторы стремятся ориентироваться на менее рисковые инструменты. Несмотря на то, что в течение торгов наблюдалась довольно широкая амплитуда колебаний, доходности UST снизились относительно уровней четверга. В частности, по 10-летним UST доходность снизилась до 3,7% годовых (-3 б.п.).

Сегодняшнее отсутствие торгов в США, приуроченное к празднованию Дня президентов, позволяет инвесторам и других площадок в какой-то степени «продлить себе выходные», поскольку вряд ли активность остальных рынков будет высокой без ключевых игроков. В целом же наступающая неделя интересна изобилием важных макроданных, способствующих формированию рыночных настроений. В частности, в среду будет опубликован протокол последнего заседания FOMC и январская статистика по рынку недвижимости, в четверг будут анонсированы данные по динамике цен производителей в январе, а в пятницу – по январской инфляции.

Российские еврооблигации в пятницу демонстрировали довольно слабую активность участников. В суверенных бумагах Russia-30 большую часть дня наблюдалась ценовая стабильность у отметки 112,625%, а ближе к закрытию торгов котировки опустились до 112,375% - 112,5%.

В корпоративных евробондах также сохранялась приверженность уже сложившимся ценовым уровням. Наиболее заметные попытки «нарушить общее спокойствие» наблюдались в выпусках Северсталь-13, Евраз-13, а также в отдельных банковских евробондах, в частности, АльфаБанк-13, Промсвязьбанк-13, однако в среднем положительная переоценка не выходила за пределы 25 б.п.

Для рублевого сегмента пятничные торги в чем-то стали подведением итогов рабочей недели: активность отдельных участников в части стремления зафиксировать полученную в течение предыдущих дней положительную переоценку в какой-то степени даже превзошла наши ожидания. Масштабы сделок оставались достаточно скромными, вместе с тем, выпускам, в числе которых ВК-Инвест-3, МТС-4, Газпром-13, Газпром нефть-3, Мечел-4, Мечел БО-1, Мгор-59, Мгор-62, пришлось «смириться» с отрицательной переоценкой в диапазоне 5 – 20 б.п. В области интересов покупателей в пятницу находились бумаги Мечел-5, РЖД-17, РЖД-18, РЖД-23, Мгор-56 и Мгор-61, хотя «аппетиты» также были весьма скромными, что не позволило обеспечить переоценку выше 30 б.п.

Сегодня на повестке дня налоговые расчеты, однако, судя по сохраняющемуся запасу ликвидности у участников, не этот факт будет главенствующим при формировании рыночного настроя. Общая нестабильность настроений на внешних площадках доставляет участникам гораздо больше беспокойства. Кроме того, появляющиеся сигналы перехода отдельных экономик к более высоким ставкам способны спровоцировать волну опасений того, что для внутреннего рынка действующие ставки следует рассматривать как предельно минимальные. Отметим, что Банк России пока не проявляет какой-либо активности в части их дальнейшего снижения, как, впрочем, и не делает каких-либо четких заявлений о прекращении данного процесса. Очевидно, что регулятор предпочитает некую выжидательную позицию, которая подталкивает инвесторов не только сдерживать свою покупательскую активность, но и быть более требовательными к премиям за риски.

В частности, именно отсутствие большого «аппетита» к рискам, на наш взгляд, стало главной причиной отсрочки размещения второго выпуска биржевых облигаций ГК Виктория, которое перенесено на неопределенный срок. Судя по всему, рынку оказалось «достаточно» 2 млрд руб. предложения бумаг со стороны эмитента с купоном 12,5% годовых на полгода (до оферты в августе 2010 года), который, отметим, предпринял попытку перейти на принципиально новый уровень кредитного качества, получив рейтинг от международного агентства и, очевидно, претендуя на попадание в Ломбардный список ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: