ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Бен Бернанке – экономика продолжит замедление. Вчера состоялась очередная тестимония Бена Бернаке перед банковским комитетом Конгресса США. Глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке заявил, что Центральный банк предоставит адекватную страховку против риска замедления темпов экономического роста. Тем не менее, глава ФРС отметил риски дальнейшего замедления экономики США и подчеркнул, что денежные власти будут "действовать в своевременной манере, необходимой для поддержания роста, и предоставлять адекватную страховку против рисков снижения" роста экономики. По его словам, "более дорогие и менее доступные кредиты, вероятно, продолжат быть источником сдерживания для экономического роста. "Прогноз для экономики ухудшился в последние месяцы, и риски снижения для экономического роста усилились", отметил Беранке. Речь Бернаке оказалась весьма пессимистичной: на фоне дальнейшего замедления экономики ФРС, скорее всего, будет и в дальнейшем использовать агрессивные меры по стимулированию экономического роста, что, в частности, предполагает снижение ставки ФРС на мартовском заседании на очередные 0.5%. В контексте выступления главы ФРС мы не исключаем, что базовая ставка в США может опуститься до 2-2.25% к середине года. Мы полагаем, что в обратную сторону (повышения ставки) маятник ФРС качнется ближе к IV кварталу, тогда как начало осени при рекордно низких за последние годы ставках и набирающей ход экономике может дать стимул для качественного восстановления финансовых рынков.

Базовые активы

Среднесрочные ставки казначейских обязательств США снизились до новых минимумов, тогда как долгосрочный конец кривой UST подрос на 7-10 б.п. Тестимония Бернанке не смогла убедить рынок в дальнейшем агрессивном снижении ставок, а фьючерс Fed Fund закладывает лишь 26% вероятности снижения ставки на 50 б.п. в марте. Доходность 2-летних обязательств снизилась до 1.83(-0.03)%, 10-летних выросла до 3.70(+0.07)%.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ остаются без изменений, а кредитные спрэды сокращаются за счет роста долгосрочных ставок базовых активов. "Аппетит" инвесторов уже вторую неделю распространяется лишь на фондовые рынки развивающихся стран, тогда как еврооблигации сохраняют нейтральную динамику. Российские еврооблигации стабильны в ценах, а суверенный спрэд РФ составляет 176(-5)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает двухнедельную распродажу. Ожидание большей напряженности на денежном рынке ввиду периода налоговых выплат и активизация первичного рынка приводит к закрытию позиций в наиболее ликвидных выпусках.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 669.4 (-43.3) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 535.2 (-17) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 134.2 (-26.3) млрд руб. Ставки денежного рынка в четверг снизились в среднем на 0.5-1%, а на сегодняшнее открытие overnight составляет 4-4.5%. Сегодня состоится уплата акцизов и авансов по ЕСН, которая положит начало периоду налоговых выплат. На следующей неделе первичный рынок долга (включая ОФЗ) может забрать ликвидности на 41.6 млрд руб. На следующей неделе состоится уплата НДС. Судя по объемам налоговых перечислений НДС в январе, значительная часть выплат происходит ежемесячно, а компании еще не в полной мере пользуются правом квартальной уплаты НДС. В течение "налогового периода" ставки продолжат рост, а общие негативные ожидания инвесторов на конец I квартала могут привести к снижению доверия в банковской системе. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера осталась без изменений: 1M LIBOR составляет 3.12%, 3M LIBOR – 3.07%, 12M LIBOR – 2.73%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 5-6%, более дальние ставки выросли до 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевого долга продолжает ценовое снижение. Продажи отмечаются в большинстве ликвидных выпусков, а невысокие обороты торгов (60-80 млн руб. на выпуск) приводят к значительному проседанию котировок. Поводы для пессимизма те же: активизация первичного рынка и негативные ожидания по денежному рынку на среднесрочную перспективу. Стоит отметить, что стабилизация ставок МБК на уровне 4-4.5% против 5% в среду не повлияла даже на спекулятивно настроенных игроков.

Покупка наиболее "дешевых" выпусков также точечная, а отсутствию спроса на выпуски, чьи цены достигли привлекательных уровней, препятствует ожидание роста ставок на первичном рынке. Сектор ОФЗ снижается менее стремительно. В то же время негативный момент, размещение 2 выпусков ОФЗ на следующей неделе объемом 25 млрд руб., оказывает давление на госбумаги. По итогам прошедших аукционов ОФЗ, Минфин более охотно предоставляет премии по выпускам средней дюрации, что оказывает негативное влияние на вторичный рынок гособлигаций. Прошедшее вчера размещение Микояновского мясокомбината, наравне с прошедшим размещением ТГК-10 02, претендует на статус "первого рыночного размещения за последние полгода". Установленная ставка первого купона оказалась на уровне верхней границы ориентира организаторов, при этом совокупный спрос оказался на 25% выше объема выпуска (2 млрд руб.) На наш взгляд, аукционы ТГК-10 и Микояновского МК начинают новую историю стоимости денег на рынке рублевого долга. Предварительные итоги таковы: качественные выпуски второго уровня будут обходиться эмитентам дороже как минимум на 1% в доходности, для более рисковых выпусков - 2-2.5%. Таким образом, "положительная" переоценка премии за кредитный риск продолжается, что создает угрозу роста ставок на вторичном рынке.

Поводов для оптимизма нет: сегодня начался период уплаты налогов февраля, а вновь насыщенный размещениями первичный рынок будет снижать активность торгов. Банки активизируют заимствования и на следующей неделе попытаются привлечь с долгового рынка 16 млрд руб. Более того, Минфин проведет аукционы ОФЗ объемом 25 млрд руб.

По сути, заключение из актуальных условий рынка одно: ставки будут расти как на МБК, так и на вторичном рынке. Это открывает путь к дальнейшему снижению цен. Однако по мере расширения спрэдов к ОФЗ наиболее перепроданные выпуски первого уровня могут подрасти в рамках спекулятивной игры (вся кривая АИЖК, ЛУКОЙЛ 4, облигации Москвы и Мособласти).