Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "Интерфин-трейд": Консервативный портфель

ФК "Интерфин-трейд": Консервативный портфель

[15.02.2005] Павел Бездетнов, ФК Интерфин Трейд

Прогноз на неделю
На предстоящей неделе мы прогнозируем боковое движение котировок рублевых облигаций. Рубль продолжает плавно укрепляться к доллару, однако рост котировок сдерживается рядом факторов. Иностранцы не спешат приходить на отечественный рынок корпоративных облигаций, так как опасаются политических и олигархических рисков. Российских же инвесторов не привлекают ставки близкие к уровню инфляции. Кроме того, в последнее время наблюдается некоторое снижение рублевой ликвидности, что на фоне предстоящих налоговых выплат и первичных размещений будет отрицательно воздействовать на динамику цен рублевых облигаций. Тем не менее, участники рынка настроены достаточно позитивно, что объясняется ожиданиями дальнейшего укрепления рубля по отношению к доллару, ведь, как было объявлено, приоритетом для денежных властей на этот год является борьба с инфляцией. Кроме того, в последнее время наблюдается ослабление доллара на международном валютном рынке. В понедельник Котировки американского доллара снизились примерно на один процент к евро после того, как данные из Японии еще больше подчеркнули существующую пропасть между торговым профицитом стран Азии и отрицательным торговым и платежным балансом США.

В среду состоится размещение 4-го облигационного займа ОАО «Газпром». Объем выпуска составит 5 млрд. рублей, срок обращения – 5 лет. Представители «Газпрома» дали потенциальным инвесторам ориентир по уровню доходности на предстоящем аукционе, с учетом премии за первичное размещение и увеличение сроков выхода облигаций на вторичный рынок она может составить от 8.25 до 8.5% годовых.

Предполагаемые операции по переформированию портфеля
В течение ближайшей недели предполагается провести следующие операции по переформированию портфеля:

В первом эшелоне активных операций проводиться не будет. Спрэды этих бумаг к сопоставимым по дюрации выпускам Москвы находятся на минимальном уровне. Основное внимание будет сосредоточена на надежных облигациях второго эшелона.

Во втором эшелоне особое внимание будет обращено на бумаги ЮТК, ТЧМ, ТД Мечел, Ист Лайн, Красный Восток и SUN Interbrew.

В субфедеральном секторе акцент будет делаться на длинных выпусках второго эшелона.

Взгляд на рынок
Всю прошлую неделю на рынке рублевых облигаций наблюдалась консолидация. Подобная динамика была вызвана значительным ростом котировок на позапрошлой неделе, а также ростом курса доллара на международном и внутреннем валютном рынке. Сейчас ситуация меняется доллар начинает вновь сдавать позиции. Тем не менее, в краткосрочной перспективе на рынке рублевых облигаций вряд ли возможен значительный рост. Сдерживающими факторами являются некоторое снижение рублевой ликвидности и все, еще сохраняющиеся риски выставления налоговым ведомством очередных претензий. Так в понедельник, налоговики выставили налоговые претензии ОАО "Северо-Западный Телеком" на 20 млн. рублей. Хотя сумма является незначительной для компании, важен сам факт появления претензий, каждое сообщение подобного рода снижает инвестиционную привлекательность России в целом, как для западных, так и для отечественных инвесторов.

Основным событием этой недели на рынке рублевого долга станет первичное размещение 4-го выпуска облигаций «Газпрома», объемом 5 млрд. рублей, сроком обращения 5 лет. Представители «Газпрома» ориентируют будущих участников аукциона на доходность 8.25-8.5% годовых к погашению. На наш взгляд доходность на аукционе составит 8.3% годовых, а практически весь выпуск скупят западные инвесторы. Иностранцы заинтересованы в надежных рублевых инструментах. В прошлом году реальная доходность (с учетом инфляции в США) вложений в сопоставимый по дюрации выпуск «Газпрома» с погашением в 2009 году составила 7% и западные инвесторы рассчитывают повторить этот результат, тем более что риски при вложении средств в бумаги газовой монополии минимальны.

Рынок Российских еврооблигаций демонстрирует неплохие результаты. К середине прошлой недели котировки России-30 достигли 107.5%. Причиной роста стала ситуация с облигациями американского казначейства. В среду доходность 10-летних US Treasures упала до 3.98% - минимального уровня с октября прошлого года. Еврооблигации российских компаний также пользовались спросом на рынке. Сбербанк доразместил 10-летние облигации на $150 млн. под доходность 6.23% годовых, доведя общий объем выпуска до $1 млрд. а «Вымпелком» смог разместить 5-летние бонды на сумму $300 млн. под 8% годовых.

Сейчас котировки на рынке еmerging debt стабильны в ожидании выступлений главы ФРС США А. Гринспена в американском Конгрессе с докладом о состоянии экономики США. Выступления запланированы на среду и четверг. Инвесторы опасаются более быстрого роста учетной ставки, что может негативно сказаться на котировках гособлигаций США и евробондов развивающихся стран. Инвесторы внимательно изучат все формулировки, чтобы понять, не изменила ли ФРС решения повышать ставку федерального финансирования "медленно и постепенно".