Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[15.02.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. В отсутствии новостного фона, движения на рынке UST были крайне незначительными в преддверии полугодового выступления Алана Гринспена в Конгрессе 16-17 февраля. Участники рынка будут внима- тельно следить за каждым словом главы ФРС, надеясь, что это прольет свет на прогноз по денежной политике США. Обычно Гринспен выдает повышательную оценку американской экономики, поэтому отставание коротких UST возобновилось, а кривая доходности UST, как мы и прогнозировали, продолжила принимать более пологую форму. Покупки длинных бумаг против коротких активов отражают также мнение рынка о том, что Гринспен не будет говорить о новой угрозе роста инфляции. Сегодня спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST составляет 71.8 б.п. Напомним, наш целевой уровень составляет 50 б.п. Сегодня мы ожидаем некоторое оживление на рынке из-за публикации отчета по розничным продажам, однако его влияние будет ограниченным в ожидании выступления главного банкира США. Облигации еврозоны не смогли удержаться на достигнутых уровнях, и, несмотря на спокойные торги UST, стали снижаться на фиксации при- были после того, как вице-президент ЕЦБ Пападемос заявил о росте угрозы ценовой стабильности. В итоге больше всего пострадали наиболее длинные активы (рост инфляции сокращает доход от длинных бумаг), снижая вероятность инверсии кривой доходности немецких облигаций (Bund). На британский долговой рынок также оказался под давлением роста инфляционных показателей. В январе цены производителей росли самыми быстрыми темпами за последние 4.5 года, что вызвало спекуляцию по поводу возобновления повышения ставок Банка Англии. В итоге сегодня мы оцениваем Великобританию и Германию на одном уровне, а их среднесрочное сравнение с США будет зависеть от предстоящего выступления Гринспена.

Долги развивающихся рынков.
Нейтральная динамика на рынке UST оказывала замораживающий» эффект на торги в сегменте emerging markets, спрэд доходности по индексу EMBI+ вырос на 1 б.п. до 356 б.п. за счет незначительного снижения доходности базовых активов. В преддверии речи Гринспена инвесторы предпочли занять выжидательную позицию. Исключением стали бразильские, колумбийские и филиппинские долги. Снижение показателя инфляция IPCA до 0.58% в январе, совпавшее с укреплением национальной валюты к доллару, оказало поддержку внешнему сегменту бразильского долга. Завтра состоится заседание Комитета ЦБ по ставкам в Бразилии (Copom), на котором, по опросу, ожидается повышение индикативной ставки Selic на 50 б.п. На наш взгляд, при любом повышении ставки бразильские еврооблигации по- лучат позитивный импульс. В случае, если ставка будет повышена на 50 б.п., то реал продолжит укрепление, и еврооблигации подрастут, а при менее агрессивном ужесточении денежной политики, инвесторы сочтут, что цикл повышения близок к локальному завершению, и также будут играть на повышение. Однако определяющее влияние, как мы полагаем, окажет выступление Большого Эла. С точки зрения относительной привлекательности, рекомендуем торговать индикативными еврооблигациями Бразилия’40 против Бразилия’27. В последнее время доходность бумаг сокращалась практически одинаково, однако как в случае роста, так и в случае падения, мы ожидаем, что спрэд между этими активами будет сокращаться. Мы также отмечаем, что кривая бразильских долгов в евро торгуется с очень низким спрэдом к долларовой кривой, поэтому есть смысл покупать долларовые бумаги против активов в евро с сопоставимой дюрацией.

Колумбия также привлекла внимание рынка, после того, как страна выпустила новые глобальные облигации, деноминированные в песо, на сумму $300 млн. в долларовом эквиваленте и погашением в 2015 году. Выпуск в песо, который будет погашаться в долларах США, обоснован сильным ростом национальной валюты (на 13.8% в прошлом году). Лид-менеджерами займа выступили Citigroup Global Markets и ABN Amro Bank. Однако реакция колумбийских долгов была смешанной, длинные активы отставали от средних и коротких еврооблигаций. В настоящее время Колумбия’33 торгуется со спрэдом 440 б.п. к UST, это высокое значение по сравнению с соседями по рейтингу, однако мы пока не видим очевидных факторов для сокращения этого спрэда и оцениваем Колумбию «по рынку». Всего в этом году Колумбия планирует привлечь на внешнем рынке $1.5 млрд. в долларовом эквиваленте. Продолжая тему новых выпусков, Венгрия снизила свой первоначальный ориентир по доходности новых 15-ти летних евробондов на 1 млрд. евро до 12-14 б.п. к средним свопам. Ожидается, что размещение состоится 16 февраля, и, по информации лид-менеджеров ABN AMRO и UBS, книга заявок уже превысила 1.5 млрд. евро. В конце января Венгрия уже разместила евробонды на $1.5 млрд., всего в этом году она планирует привлечь 3.5 млрд. евро. Для инвесторов в евробонды членов ЕС второй волны мы отмечаем, что сегодня венгерские еврооблигации с купоном 5.5% и погашением в мае 2014 году выглядят более привлекательно по сравнению с бумагами Польши с купоном 5.25% и погашением в январе того же года. Долги Чили проявили скромную реакцию на повышение прогноза Moody’s по рейтингу страны Ваа1 со стабильного до позитивного.

Чилийские еврооблигации с высоким инвестиционным рейтингом торгуются со спрэдом менее 100 б.п. к UST, поэтому факторы динамики базовых активов оказывают большее влияние на долги страны, нежели внутренние события. Ситуация в Доминиканской Республике напоминает преддефолтное состояние. Вчера правительство страны заявило о выплате просроченного купонного платежа на евробондам 2013 года на сумму $27 млн., признавая при этом невозможность дальнейшего обслуживания долга в свете реструктуризации долгов Парижскому клубу на $1.1 млрд. И заключенное с МВФ кредитное 28-месячное соглашение на $665 млн., по-видимому не поможет. Так что S&P приняло правильное решение, поместив в начале февраля рейтинг Доминиканы на уровень SD. А вот другой дефолтный должник Аргентина продолжает набирать очки. Бумаги страны с погашением в 2008 году выросли на 0.5 п.п. до 32.75% номинала, поскольку Wall Street ожидает, что степень участия инвесторов в обмене на уровне 70% к моменту окончания предложения 25 февраля вполне достижима. Важным психологическим порогом будет 50%, поскольку те, кто не примет предложение, могут остаться в меньшинстве, тогда их шансы будут гораздо ниже.

Филиппинские долларовые бумаги восстановились после вчерашнего падения, когда взрыв в Маниле им двух южных городах унес жизни, по крайней мере, 11 человек. Наиболее привлекательными остаются активы в длинной части кривой – Филиппины’25.

Еврооблигации российских заемщиков.
В суверенном сегменте российских еврооблигаций инвесторы продолжили покупать длинные активы против более коротких евробондов. Однако движения на рынке определялись в большей степени технической коррекцией кривой доходности, поскольку главной точкой отсчета на неделе будет выступление Гринспена перед Конгрессом, а внутренние факторы практически отсутствовали. Мы ожидаем, что бумаги 2018 и 2028 года продолжат рост вдоль кривой на неопределенном рынке, однако с появлением факторов роста инвесторы вновь вернуться в российскую индикативную тридцатку. Корпоративные евробонды продемонстрировали более смешанную динамику. Общим негативным фоном служило заявление S&P о том, что дело ЮКОСа ухудшает условия бизнеса в РФ и ограничивает рейтинги компаний, однако реакция была сдержанной. Внимание по-прежнему привлекает металлургический сектор, сегодня должны быть объявлены результаты тендера по покупке канадской обанкротившейся Stelco. Участники рынка не исключают, что тут может быть обнаружен след Северстали, которая ранее высказывалась в пользу покупки компании. С учетом интересов Северстали в приобретении итальянской Lucchhini, общая долговая нагрузка может вырасти, вероятно, поэтому евробонды компании увеличили доходность. В начале года мы выдали позитивную оценку динамики евробондов металлургов в 2005 году, однако некоторые эмитенты могут выпасть из этого общего взгляда. Норникель ожидает снижения финансовых показателей в 2005 году по сравнению с 2004 годом вследствие снижения цен на мировом рынке металлов. Отрицательная ценовая динамика на мировых рынках ни для кого не секрет и заложена в цены, однако Норникель может снизить производство Никеля из-за природоохранных нормативов. Таким образом, сегодня мы не рекомендуем наращивать долг металлургических еврооблигациях в своем портфеле, по крайней мере, до выяснения деталей покупок Северстали, хотя в долгосрочной перспективе сохраняем наш позитивный взгляд. Другим интересным сектором сегодня являются телекомы (длинные бумаги МТС и Вымпелкома) и некоторые банковские выпуски (Альфа-банк’06, Промсвязьбанк’06, Номос-банк).

Внутренний валютный и денежный рынки.
Снижение доллара продолжилось на внутреннем валютном рынке вслед за ослаблением американской валюты на FOREX. Рубль вырос с 28.05 до 28.02 копеек. Вероятно, возле уровня 28.00 находится bid Банка России. Но пока давление на доллар нельзя назвать сильным. Рынку необходим импульс для пробития отметки 28.00, который может поступить, либо с внешнего рынка, либо от активизации клиентских продаж валюты. Пока на международном рынке доллар относительно стабилен, торгуясь в диапазоне 1.2950-1.2980. Рынок замер в ожидании выступления Гринспена 16 и 17 февраля перед Сенатом и Палатой Представителей состоянии экономики США и финансово-кредитной политики. В среднесрочной перспективе мы вновь указываем на слабость доллара, его падение, скорее всего, продолжится. Только оптимистические заявления Председателя ФРС могут оказать поддержку американской валюте. Внутренний валютный рынок сегодня на фоне стабильности на FOREX останется на прежних уровнях.

Рынок федеральных облигаций.
В секторе госбумаг изменения цен носили разнонаправленный характер. Активно торговался единственный выпуск ОФЗ 25057, по которому оборот составил 559 млн. руб., а котировки подросли на 14 б.п. По остальным выпускам прошли единичные сделки. По всей видимости, до проведения аукциона (16 февраля) никаких изменений в конъюнктуре рынка не произойдет. Мы оцениваем доходность нового выпуска в размере 7.90- 7.95% годовых.

Рынок региональных облигаций.
Начало текущей недели стало логическим продолжением тенденций предыдущей: низкая ликвидность, отсутствие однозначной ценовой динамики. Котировки столичных выпусков колеблются возле достигнутых уровней. Вчера активность была сосредоточена на дальнем конце кривой доходности. 39й выпуск снизился на 21 б.п., 41й и 38й подорожали на 27 и 10 б.п. соответственно. В ближайшие один-два дня мы не видим факторов, способных сдвинуть рынок с мертвой точки. В других региональных бумагах предъявляется выборочный спрос. Объекты покупок прежние: Мособласть, Ленобласть, Новосибирская область. Мы сохраняем наши рекомендации по покупке облигаций Ленобласти.

Рынок корпоративных облигаций.
В секторе корпоративных бумаг лучшую динамику показали выпуски «телекомов», которые на фоне относительно высокой активности прибавили в цене порядка 20-30 б.п. Спрос в основном пришелся на выпуски УРСИ и Сибтелекома. Этот сектор нами рассматривается как достаточно привлекательный, мы рекомендуем покупать «телекомы». Фаворит – ЮТК. В «голубых фишках» ликвидным был только Газпром, 3й и 5й выпуски подросли в пределах 10 б.п. В целом, можно отметить, что рынок достаточно устойчив, предложение находят адекватный спрос. Но существующие факторы уже учтены рынком, нужен свежий позитив и тогда мы увидим новую волну роста. Чуть снизившаяся рублевая ликвидность (однодневные ставки МБК поднимались до 3% годовых) вряд ли окажет заметное воздействие на рынок, активных продаж мы не ожидаем.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: