Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[15.01.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќ¬ќ—“» ¬ –ј“÷≈

јвиакомпани€ «—ибирь» (NR) исполнила долговые об€зательства перед —бербанком, вывед€ собственные акции из под залога банка (»нтерфакс). ‘инансовое положение авиаперевозчика продолжает постепенно улучшатьс€. ћы предполагаем, что рассчитатьс€ со —бербанком —ибирь смогла в том числе за счет недавних заимствований в јльфа-Ѕанке (кредитна€ лини€ на 5,4 млрд руб.). Ќа наш взгл€д, вывод акций из под залога должен будет расширить возможности авиаперевозчика как в плане операционного, так и финансового управлени€.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, а также ј‘  —истема-3, Ѕашнефть-3, јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвеста предлагают премию (25–50 б.п.) к кривой доходностей еврооблигаций ≈враза с учетом текущих ставок NDF на руб./долл.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

¬нешний рынок

»нфл€ционные ожидани€ снизились на фоне слабой статистики

ƒанные по розничным продажам, а также по рынку труда (число обращений за пособи€ми по безработице) оказались заметно хуже консенсус-прогнозов, что снизило инфл€ционные ожидани€. явл€ющийс€ их индикатором спред между 10Y UST и TIPS сузилс€ на 15 б.п. до 234 б.п. ¬ыход слабых экономических данных позволил сформировать высокий спрос на аукционе по размещению 30Y UST номиналом 13 млрд долл., доходность которых составила YTM4,64%.

Ѕлагодар€ некоторому снижению аппетита к рисковым активам доходность вдоль кривой UST снизилась на 5–8 б.п. ƒоходность облигаций 10Y UST опустилась до отметки YTM3,73%, при этом их спред к двухлетним облигаци€м сократилс€ на 10 б.п. до 280 б.п. —егодн€ наиболее значимой дл€ рынка станет публикаци€ индекса потребительской инфл€ции.

–оссийский сегмент отделалс€ умеренными потер€ми

Ѕольшинство суверенных еврооблигаций GEM завершили день ценовыми потер€ми – так, бумаги Ѕразилии и “урции снизились в цене на 10–25 б.п. ќтносительно устойчивые цены на нефть на уровне 78 долл./барр. удерживают суверенные российские еврооблигации от более существенных ценовых потерь. Russia’30 выгл€дели лучше рынка GEM – снижение цен ограничилось 10 б.п., – при этом их спред расширилс€ на 3 б.п. до 153 б.п. ¬ корпоративном секторе под давлением продавцов оказались практически все ликвидные бумаги. ќблигации TNK-BP продемонстрировали худшую, чем бумаги остальных российских нефтегазовых компаний, динамику, подешевев на 45 б.п. ¬ металлургическом секторе снижением цен на 25 б.п. завершили день облигации ≈враза. “акже были отмечены продажи бумаг ¬ымпелкома. ”читыва€ низкие ставки NDF в паре рубль/доллар, мы не исключаем, что одним из факторов активизации продаж на рынке еврооблигаций €вл€етс€ перераспределение капитала в пользу рублевых выпусков.

¬нутренний рынок

Ќа валютном рынке без перемен

¬ ходе вчерашней торговой сессии рубль продемонстрировал повышенную волатильность в диапазоне 35,36–35,6 рублей к бивалютной корзине ÷Ѕ, при этом рубль укрепилс€ на 15 копеек. ќбъем сделок купли-продажи валюты составил 4,76 млрд долл., что на 1 млрд долл. выше объема торгов предыдущего дн€. ћы ожидаем, что при ценах на нефть выше 78 долл./барр. умеренное укрепление рубл€ как на спотовом, так и на форвардном рынке, продолжитс€. –оста стоимости бивалютной корзины до 36 руб. следует ожидать при ценах на нефть ниже 75 долл./барр.

ƒень покупок на рынке рублевых облигаций

јктивность покупателей на рынке рублевых облигаций вчера заметно возросла, что во многом св€зано с более сильным снижением ставок –≈ѕќ и NDF по сравнению с доходност€ми бумаг с начала нынешнего года. Ќаиболее ликвидные выпуски первого и второго эшелонов подорожали на 50–100 б.п.

¬ первом эшелоне лучше рынка выгл€дели длинные выпуски ќ‘« 46018 и ќ‘« 46021, рост цен которых составил 0,7 и 1,5 п.п. ¬ сегменте квазисуверенных бумаг спросом пользовались выпуски ћ√ор-62 (+60 б.п.), –∆ƒ-10 (+70 б.п.), √азпром-13 (+45 б.п.), “ранснефть-3 (+70 б.п.). ¬о втором эшелоне наибольший интерес у инвесторов вызвали выпуски ј‘  —истема-2, ј‘  —истема-3, а также —ибметинвест-1 и —ибметинвест-2, которые подорожали на 75–100 б.п. —нижение доходности на 40 б.п. продемонстрировали бумаги Ѕашнефть-3 (YTW11,57%). Ќа наш взгл€д, именно бумаги —истемы, Ѕашнефти и —ибметинвеста обладают наибольшим потенциалом ценового роста.

ƒенежный рынок

Ќалоговые выплаты могут сегодн€ еще немного снизить ликвидность

—егодн€ компани€м предстоит внести страховые взносы, которые станут первыми в нынешнем году налоговыми выплатами. ¬чера уровень ликвидности снизилс€, и сегодн€ данна€ тенденци€ может сохранитьс€. —тавки межбанковского кредитовани€ выросли, однако по-прежнему остаютс€ на довольно низком уровне – ниже минимума предыдущего года. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам увеличилась на 38 б.п. до 4,02%.

¬чера остатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ снизились на 116,4 млрд руб. до 507,8 млрд руб., тогда как депозиты банков выросли на 63,5 млрд руб. до 833,3 млрд руб.

÷ентробанк сократил лимит объемов дневных –≈ѕќ до 10 млрд руб., и вчера объем данных операций составил 9,7 млрд руб., что на 38% ниже показател€ предыдущей сессии. ѕри этом спрос со стороны банков оказалс€ выше и составил 13,6 млрд руб.

¬чера курс доллара к рублю снизилс€ на 7 копеек до 29,44 руб./долл. —егодн€ доллар укрепл€ет свои позиции на мировых рынках, так как интерес инвесторов к высокодоходным активам снизилс€. ÷ены на сырье также упали, поэтому сегодн€ мы ожидаем ослаблени€ рубл€ до 29,5–29,6 руб./долл.

 орпоративные событи€

–≈Ќ≈——јЌ—  јѕ»“јЋ (B/B1/B)

≈Ѕ–– одобр€ет кредит

¬чера –енессанс  апитал распространил сообщение, согласно которому ≈вропейский банк реконструкции и развити€ (≈Ѕ––) одобрил предоставление кредита объемом 100 млн евро кипрскому подразделению российского брокера. Ќикаких деталей не раскрывалось, однако сам факт развити€ отношений с ≈Ѕ–– позвол€ет нам бросить еще один благосклонный взгл€д на бумаги –енессанса.

¬ыпуск RENOTE’11 торгуетс€ сейчас с доходностью пор€дка 13,4% годовых, €вл€€сь одной из самых доходных бумаг на российском евробондовом рынке. ѕри этом эмитент имеет вполне приличные рейтинги от трех основных агентств, а также сильную франшизу на территории —Ќ√.

Ќапомним, что в насто€щий момент группа ќнэксим владеет 50% минус ½ акции –енессанс  апитала, при этом ”  –енессанс, банк –енессанс  редит и Renaissance Partners остаютс€ в собственности прежних владельцев, поскольку не участвовали в сделке с ќнэксимом.

ѕосле сделки –енессанс  апитал остаетс€ чрезвычайно высоко капитализированным. —оотношение —обственный капитал/јктивы в середине 2009 г. равн€лось 37%, что, безусловно, превышает пределы разумной необходимости.

Ќесмотр€ на снижение доходов вследствие падени€ оборотов биржевой торговли и существенного торможени€ рынков капитала, в первой половине 2009 г. –енессанс оставалс€ прибыльным, заработав 34 млн долл. чистой прибыли в сравнении с 50 млн в 2008 и 336 млн в 2007 гг.

Ѕольшую роль здесь сыграла программа сокращени€ операционных расходов. –асходы на персонал уменьшились до 97 млн долл. против 242 млн в 2008 г. и 366 млн – в 2007 г. „исленность сотрудников –енессанс  апитала сократилась с 1 145 человек в конце 2007 г. до 691 человека в середине 2009 г.

≈сли подчеркнуть главное, RENOTE’11 несет риск очень известного банковского института, который обладает избыточным капиталом, пользуетс€ поддержкой одной из крупнейших олигархических групп в стране, при этом €вно не имеет традиционных дл€ банков проблем с плохими кредитами и однозначно получает сейчас высокие доходы из-за быстрого роста как рынка акций, так и облигаций в –‘.

–ј—ѕјƒ— јя (NR/B1/B+)

Ќа уровне прогнозов руководства. ќперационные результаты за IV квартал 2009 г.

 вартальный рост продаж на 10%. ¬чера –аспадска€ опубликовала операционные показатели за IV квартал 2009 г. и весь 2009 г., которые полностью совпали с ранее представленными прогнозами руководства компании. “ак, объемы добычи угл€ составили 3,4 млн т, что на 12% выше показател€ предыдущего квартала. ќбъемы продаж концентрата коксующегос€ угл€ оказались на уровне 2,5 млн т, увеличившись за квартал на 10%. „то касаетс€ цен, то –аспадска€ сообщила, что средн€€ цена реализации в IV квартале 2009 г. составила 89 долл./т, что на 72% выше, чем III квартале того же года.

 онсервативный прогноз руководства на 2010 г. ¬ своем пресс-релизе –аспадска€ сообщила, что в насто€щее врем€ руководство компании ожидает по итогам 2010 г. роста объемов продаж на 10–15% до 8,9 млн т. ћы считаем этот прогноз немного консервативным. ”читыва€, что в IV квартале 2009 г. экспортные продажи –аспадской снизились относительно предыдущего квартала на 19% до 536 тыс. т вследствие блокировани€, из-за морозов, российских дальневосточных портов и скоплени€ большого количества замерзшего угл€, мы полагаем, что совокупные, по итогам года, экспортные продажи могли оказатьс€ выше. “аким образом, мы считаем, что в нынешнем году –аспадска€, веро€тно, сможет продавать по 800 тыс. т угл€ в мес€ц, что на 8% выше прогнозов руководства компании.

ќжидаем улучшени€ финансовых показателей по итогам 2009 г. ћы сохран€ем наш позитивный взгл€д на перспективы развити€ –аспадской. ”читыва€ рост операционных показателей в IV квартале и более благопри€тную ценовую конъюнктуру на рынке коксующегос€ угл€ во II полугодии, финансовые результаты II полугоди€ обещают быль значительно лучше, чем в первые шесть мес€цев 2009 г., в частности в отношении рентабельности и операционного денежного потока. Ќапомним, что долговое положение –аспадской согласно данным ћ—‘ќ за I полугодие 2009 г. не внушало поводов дл€ беспокойства. ‘инансовый долг (354 млн долл.) был представлен главным образом выпуском еврооблигаций Raspadskaya’12 объемом 300 млн долл. с погашением в 2012 г., а денежные средства на балансе по состо€нию на отчетную дату (63,5 млн долл.) с запасом покрывали краткосрочный долг (42,2 млн долл.).

¬ыпуску Raspadskaya’12 предпочитаем EuroChem’12 и Evraz’13. ¬ыпуск Raspadskaya’12 (YtM 6,67%) представл€етс€ нам дорогим на текущих ценовых уровн€х. ƒанной бумаге мы предпочитаем выпуск EuroChem’12 (YtM 7,2%), эмитент которого имеет кредитные рейтинги на две ступени выше, чем у –аспадской, а также несколько более длинный по дюрации выпуск Evraz’13 (YtM7,8%) – кредитные рейтинги ≈враза и –аспадской в насто€щий момент находитс€ на одинаковых уровн€х. ќтметим, что весомым плюсом выпуска Evraz’13 (объем 1,3 млрд долл.) относительно как Raspadskaya’12, так и EuroChem’12 €вл€етс€ его более высока€ ликвидность.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: