НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Авиакомпания «Сибирь» (NR) исполнила долговые обязательства перед Сбербанком, выведя собственные акции из под залога банка (Интерфакс). Финансовое положение авиаперевозчика продолжает постепенно улучшаться. Мы предполагаем, что рассчитаться со Сбербанком Сибирь смогла в том числе за счет недавних заимствований в Альфа-Банке (кредитная линия на 5,4 млрд руб.). На наш взгляд, вывод акций из под залога должен будет расширить возможности авиаперевозчика как в плане операционного, так и финансового управления.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвеста предлагают премию (25–50 б.п.) к кривой доходностей еврооблигаций Евраза с учетом текущих ставок NDF на руб./долл.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Инфляционные ожидания снизились на фоне слабой статистики

Данные по розничным продажам, а также по рынку труда (число обращений за пособиями по безработице) оказались заметно хуже консенсус-прогнозов, что снизило инфляционные ожидания. Являющийся их индикатором спред между 10Y UST и TIPS сузился на 15 б.п. до 234 б.п. Выход слабых экономических данных позволил сформировать высокий спрос на аукционе по размещению 30Y UST номиналом 13 млрд долл., доходность которых составила YTM4,64%.

Благодаря некоторому снижению аппетита к рисковым активам доходность вдоль кривой UST снизилась на 5–8 б.п. Доходность облигаций 10Y UST опустилась до отметки YTM3,73%, при этом их спред к двухлетним облигациям сократился на 10 б.п. до 280 б.п. Сегодня наиболее значимой для рынка станет публикация индекса потребительской инфляции.

Российский сегмент отделался умеренными потерями

Большинство суверенных еврооблигаций GEM завершили день ценовыми потерями – так, бумаги Бразилии и Турции снизились в цене на 10–25 б.п. Относительно устойчивые цены на нефть на уровне 78 долл./барр. удерживают суверенные российские еврооблигации от более существенных ценовых потерь. Russia’30 выглядели лучше рынка GEM – снижение цен ограничилось 10 б.п., – при этом их спред расширился на 3 б.п. до 153 б.п. В корпоративном секторе под давлением продавцов оказались практически все ликвидные бумаги. Облигации TNK-BP продемонстрировали худшую, чем бумаги остальных российских нефтегазовых компаний, динамику, подешевев на 45 б.п. В металлургическом секторе снижением цен на 25 б.п. завершили день облигации Евраза. Также были отмечены продажи бумаг Вымпелкома. Учитывая низкие ставки NDF в паре рубль/доллар, мы не исключаем, что одним из факторов активизации продаж на рынке еврооблигаций является перераспределение капитала в пользу рублевых выпусков.

Внутренний рынок

На валютном рынке без перемен

В ходе вчерашней торговой сессии рубль продемонстрировал повышенную волатильность в диапазоне 35,36–35,6 рублей к бивалютной корзине ЦБ, при этом рубль укрепился на 15 копеек. Объем сделок купли-продажи валюты составил 4,76 млрд долл., что на 1 млрд долл. выше объема торгов предыдущего дня. Мы ожидаем, что при ценах на нефть выше 78 долл./барр. умеренное укрепление рубля как на спотовом, так и на форвардном рынке, продолжится. Роста стоимости бивалютной корзины до 36 руб. следует ожидать при ценах на нефть ниже 75 долл./барр.

День покупок на рынке рублевых облигаций

Активность покупателей на рынке рублевых облигаций вчера заметно возросла, что во многом связано с более сильным снижением ставок РЕПО и NDF по сравнению с доходностями бумаг с начала нынешнего года. Наиболее ликвидные выпуски первого и второго эшелонов подорожали на 50–100 б.п.

В первом эшелоне лучше рынка выглядели длинные выпуски ОФЗ 46018 и ОФЗ 46021, рост цен которых составил 0,7 и 1,5 п.п. В сегменте квазисуверенных бумаг спросом пользовались выпуски МГор-62 (+60 б.п.), РЖД-10 (+70 б.п.), Газпром-13 (+45 б.п.), Транснефть-3 (+70 б.п.). Во втором эшелоне наибольший интерес у инвесторов вызвали выпуски АФК Система-2, АФК Система-3, а также Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2, которые подорожали на 75–100 б.п. Снижение доходности на 40 б.п. продемонстрировали бумаги Башнефть-3 (YTW11,57%). На наш взгляд, именно бумаги Системы, Башнефти и Сибметинвеста обладают наибольшим потенциалом ценового роста.

Денежный рынок

Налоговые выплаты могут сегодня еще немного снизить ликвидность

Сегодня компаниям предстоит внести страховые взносы, которые станут первыми в нынешнем году налоговыми выплатами. Вчера уровень ликвидности снизился, и сегодня данная тенденция может сохраниться. Ставки межбанковского кредитования выросли, однако по-прежнему остаются на довольно низком уровне – ниже минимума предыдущего года. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам увеличилась на 38 б.п. до 4,02%.

Вчера остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 116,4 млрд руб. до 507,8 млрд руб., тогда как депозиты банков выросли на 63,5 млрд руб. до 833,3 млрд руб.

Центробанк сократил лимит объемов дневных РЕПО до 10 млрд руб., и вчера объем данных операций составил 9,7 млрд руб., что на 38% ниже показателя предыдущей сессии. При этом спрос со стороны банков оказался выше и составил 13,6 млрд руб.

Вчера курс доллара к рублю снизился на 7 копеек до 29,44 руб./долл. Сегодня доллар укрепляет свои позиции на мировых рынках, так как интерес инвесторов к высокодоходным активам снизился. Цены на сырье также упали, поэтому сегодня мы ожидаем ослабления рубля до 29,5–29,6 руб./долл.

Корпоративные события

РЕНЕССАНС КАПИТАЛ (B/B1/B)

ЕБРР одобряет кредит

Вчера Ренессанс Капитал распространил сообщение, согласно которому Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) одобрил предоставление кредита объемом 100 млн евро кипрскому подразделению российского брокера. Никаких деталей не раскрывалось, однако сам факт развития отношений с ЕБРР позволяет нам бросить еще один благосклонный взгляд на бумаги Ренессанса.

Выпуск RENOTE’11 торгуется сейчас с доходностью порядка 13,4% годовых, являясь одной из самых доходных бумаг на российском евробондовом рынке. При этом эмитент имеет вполне приличные рейтинги от трех основных агентств, а также сильную франшизу на территории СНГ.

Напомним, что в настоящий момент группа Онэксим владеет 50% минус ½ акции Ренессанс Капитала, при этом УК Ренессанс, банк Ренессанс Кредит и Renaissance Partners остаются в собственности прежних владельцев, поскольку не участвовали в сделке с Онэксимом.

После сделки Ренессанс Капитал остается чрезвычайно высоко капитализированным. Соотношение Собственный капитал/Активы в середине 2009 г. равнялось 37%, что, безусловно, превышает пределы разумной необходимости.

Несмотря на снижение доходов вследствие падения оборотов биржевой торговли и существенного торможения рынков капитала, в первой половине 2009 г. Ренессанс оставался прибыльным, заработав 34 млн долл. чистой прибыли в сравнении с 50 млн в 2008 и 336 млн в 2007 гг.

Большую роль здесь сыграла программа сокращения операционных расходов. Расходы на персонал уменьшились до 97 млн долл. против 242 млн в 2008 г. и 366 млн – в 2007 г. Численность сотрудников Ренессанс Капитала сократилась с 1 145 человек в конце 2007 г. до 691 человека в середине 2009 г.

Если подчеркнуть главное, RENOTE’11 несет риск очень известного банковского института, который обладает избыточным капиталом, пользуется поддержкой одной из крупнейших олигархических групп в стране, при этом явно не имеет традиционных для банков проблем с плохими кредитами и однозначно получает сейчас высокие доходы из-за быстрого роста как рынка акций, так и облигаций в РФ.

РАСПАДСКАЯ (NR/B1/B+)

На уровне прогнозов руководства. Операционные результаты за IV квартал 2009 г.

Квартальный рост продаж на 10%. Вчера Распадская опубликовала операционные показатели за IV квартал 2009 г. и весь 2009 г., которые полностью совпали с ранее представленными прогнозами руководства компании. Так, объемы добычи угля составили 3,4 млн т, что на 12% выше показателя предыдущего квартала. Объемы продаж концентрата коксующегося угля оказались на уровне 2,5 млн т, увеличившись за квартал на 10%. Что касается цен, то Распадская сообщила, что средняя цена реализации в IV квартале 2009 г. составила 89 долл./т, что на 72% выше, чем III квартале того же года.

Консервативный прогноз руководства на 2010 г. В своем пресс-релизе Распадская сообщила, что в настоящее время руководство компании ожидает по итогам 2010 г. роста объемов продаж на 10–15% до 8,9 млн т. Мы считаем этот прогноз немного консервативным. Учитывая, что в IV квартале 2009 г. экспортные продажи Распадской снизились относительно предыдущего квартала на 19% до 536 тыс. т вследствие блокирования, из-за морозов, российских дальневосточных портов и скопления большого количества замерзшего угля, мы полагаем, что совокупные, по итогам года, экспортные продажи могли оказаться выше. Таким образом, мы считаем, что в нынешнем году Распадская, вероятно, сможет продавать по 800 тыс. т угля в месяц, что на 8% выше прогнозов руководства компании.

Ожидаем улучшения финансовых показателей по итогам 2009 г. Мы сохраняем наш позитивный взгляд на перспективы развития Распадской. Учитывая рост операционных показателей в IV квартале и более благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке коксующегося угля во II полугодии, финансовые результаты II полугодия обещают быль значительно лучше, чем в первые шесть месяцев 2009 г., в частности в отношении рентабельности и операционного денежного потока. Напомним, что долговое положение Распадской согласно данным МСФО за I полугодие 2009 г. не внушало поводов для беспокойства. Финансовый долг (354 млн долл.) был представлен главным образом выпуском еврооблигаций Raspadskaya’12 объемом 300 млн долл. с погашением в 2012 г., а денежные средства на балансе по состоянию на отчетную дату (63,5 млн долл.) с запасом покрывали краткосрочный долг (42,2 млн долл.).

Выпуску Raspadskaya’12 предпочитаем EuroChem’12 и Evraz’13. Выпуск Raspadskaya’12 (YtM 6,67%) представляется нам дорогим на текущих ценовых уровнях. Данной бумаге мы предпочитаем выпуск EuroChem’12 (YtM 7,2%), эмитент которого имеет кредитные рейтинги на две ступени выше, чем у Распадской, а также несколько более длинный по дюрации выпуск Evraz’13 (YtM7,8%) – кредитные рейтинги Евраза и Распадской в настоящий момент находится на одинаковых уровнях. Отметим, что весомым плюсом выпуска Evraz’13 (объем 1,3 млрд долл.) относительно как Raspadskaya’12, так и EuroChem’12 является его более высокая ликвидность.