Рынок еврооблигаций

Начало 2007 года ознаменовалось достаточно ощутимым ростом доходностей US Treasuries. Основными причинами стали снизившиеся цены на нефть, а также достаточно сильные данные по экономике США, в первую очередь статистика по рынку труда (вышла 5 января), торговому балансу (10 января) и розничным продажам (12 января).

Такая комбинация факторов, указывающая на серьезность инфляционных рисков в сочетании с достаточно уверенным экономическим ростом, подорвала уверенность инвесторов в скором снижении FED RATE. В результате по итогам прошедшей пятницы доходность 10-летних выросла до 4.78%, а доходность 2-летних нот достигла 4.88%.

Котировки облигаций сегмента Emerging Markets снижаются вслед за US Treasuries, но традиционно демонстрируют чуть меньшую волатильность котировок, в результате чего спрэд EMBI+ колеблется вблизи рекордно низких значений (171бп).

Котировки индикативного выпуска Russia 30 (YTM 5.74%) также снизились, сейчас выпуск торгуется около 112 ½. Напомним, что в конце прошлого года его цена находилась около отметки 113 ¼. Спрэд выпуска к UST в настоящее время составляет около 100бп. В корпоративном сегменте цены также снижались, но сделок немного в связи с отсутствием многих российских участников рынка.

На первичном рынке среди эмитентов из России/СНГ в первые дни нового года успел отметиться лишь казахстанский Банк ТуранАнлем (Ваа1/ВВ/ВВ+), разместивший два своих выпуска. Доходность 30-летних бумаг с 10-летним пут-опционом сложилась на уровне 8.39%, второй выпуск был с погашением в 2009 году был размещен под LIBOR+137.5 (YTM 6.73%). В ближайшие дни начнется роад-шоу дебютного выпуска казахстанского Цеснабанка (В-/NR/B-), а также Банка Альянс (Ba2/NR/BB-).

Сегодня в США выходной день (день Мартина Лютера Кинга), поэтому торги проводится не будут. На этой неделе нас ожидает большой объем важной экономической статистики из США (CPI, PPI), которая может спровоцировать очередной виток волатильности в US Treasuries и российских еврооблигациях.

Рынок рублевых облигаций

С начала открытия торгов в этом году торговая активность в рублевых облигациях сохраняется на очень низком уровне, что в первую очередь связано с продолжительными новогодними праздниками, из которых многие участники рынка вернулись только сегодня.

Ключевыми факторами, определяющими настроения инвесторов в эти дни, является, с одной стороны, очень комфортная ситуация с рублевой ликвидностью (более 800 млрд., ставки overnight 2.0-2.5%), а с другой стороны – снижение цен на нефть и неблагоприятная динамика на рынке еврооблигаций.

В течение прошлой недели имело место незначительное снижение котировок ОФЗ и первого эшелона. Во втором эшелоне мы обратили внимание на интерес инвесторов к облигациям Миракс-2 (YTM 10.94%), Мечел-2 (YTM 8.18%), а также выпускам телекомов. На наш взгляд, после получения второго кредитного рейтинга облигации Миракса имеют перспективы дальнейшего роста котировок по мере того, как участники рынка будут расширять лимиты на данное имя.

Большой объем свободной рублевой ликвидности позволил Минфину с минимальной премией к рынку провести аукцион по размещению 7 млрд. рублей ОФЗ 46018 (в среду 10 января), а Центробанку – продать 15.4 млрд. рублей ОБР-3 (в четверг 11 января). Средневзвешенная доходность по итогам аукциона сложилась на уровне 5.03%, что соответствует вмененной доходности долларовых NDF сопоставимого срока.

На этой неделе начнутся первые в этом году налоговые выплаты. Вместе с тем, значительный объем рублевой ликвидности позволяет с уверенностью говорить о том, что все январские налоговые выплаты пройдут незаметно для денежного рынка. Важным событием этой недели станет также размещение среднесрочных ОФЗ новой серии 26199 в объеме 12 млрд. Календарь первичных размещений корпоративных облигаций на 2007 г. пока пуст.

Акционеры НКНХ (В2/NR/B+) одобрили решение о допэмиссии акций

Накануне нового года стали известны итоги проведенного 11 декабря 2006 г. голосования акционеров ОАО «Нижнекамскнефтехим» по вопросу о проведении допэмиссии акций на сумму 25.7 млрд. руб. Как следует из пресс-релиза самой компании, допэмиссия была одобрена – «за» проголосовали держатели более 80% акций НКНХ.

Мы полагаем, что все ключевые акционеры компании (Республика Татарстан через 100%-ную дочку Связинвестнефтехим – 28.6% акций, холдинг ТАИФ – 25.6%, Татнефть – 10%, менеджмент НКНХ – около 25%) обязательно примут пропорциональное участие в допэмиссии. В противном случае они понесут прямой финансовый ущерб, т.к. цена размещаемых новых акций заметно ниже их «справедливой стоимости».

Таким образом, после допэмиссии НКНХ получит свежую инъекцию акционерного капитала в объеме почти USD 1 млрд., при этом структура акционеров с высокой степенью вероятности не претерпит существенных изменений. В связи с этим мы интерпретируем новости как позитивные с точки зрения кредитоспособности компании. Допэмиссия поможет нейтрализовать часть рисков, связанных с амбициозными инвестиционными планами НКНХ (см. наш специальный комментарий от 6 октября 2006 г.).

Мы полагаем, что и ТАИФ (NR), и Связьинвестнефтехим (Ba1/NR/BB) будут финансировать приобретение акций допэмиссии за счет заимствований, поэтому ожидаем роста долговой нагрузки этих инвестиционных холдингов. Вместе с тем, вряд ли стоит ожидать сколь-нибудь существенного движения котировок облигаций этих эмитентов, в первую очередь из-за их невысокой ликвидности. Последние сделки по рублевому выпуску ТАИФ-Финанс указывали на доходность 8.6% к двухлетней оферте. Еврооблигации SINEK 2015_12 торгуются с доходностью 7.3% к оферте в 2012 г.