НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

ЛУКОЙЛ (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) намерен выкупить у ВР 46% участия в совместном предприятии LUKARCO B.V. за 1,6 млрд долл., которые будут выплачены тремя траншами в течение двух лет. Приобретаемые активы помогут ЛЙКОЙЛу укрепить позиции в Прикаспийском регионе. Данная сделка не должна оказать существенного влияния на долговую нагрузку компании, которая остается на консервативном уровне (Чистый долг/EBITDA 0,9 на 30 сентября 2009 г.). Тем более что ЛУКОЙЛ объявил о намерении сократить инвестиционную программу на 2010 г. (по новым планам, она составит 6 млрд руб.). Находящиеся в обращении облигации компании выглядят дорогими относительно вторичного рынка (евробонды торгуются с дисконтом к кривой Газпрома). Поэтому мы рекомендуем обратить внимание на первичные размещения рублевых облигаций ЛУКОЙЛа (запланированы на четверг), которые, по предварительным ориентирам организаторов, предлагают премию в 20–50 б.п. к кривой доходности его обращающихся выпусков.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Вновь оптимистические данные по США…

Прошлая неделя завершилась на мажорной ноте в свете позитивной статистики по США (оборот розничной торговли и индекс потребительской уверенности), которые оказались лучше ожиданий. Благодаря слабому доллару цены импорта опередили экспортные цены по темпам роста, результатом чего, скорее всего, станет снижение дефицита торгового баланса. На фоне благоприятных данных акции завершили неделю в плюсе. Данные по импорту из Китая оказали поддержку котировкам базовых металлов, в частности медь подорожала на 2%.

…снижают вероятность L-сценария

Казначейские облигации США продолжили рост доходностей на фоне благоприятной статистики, в частности облигации 10Y UST стабилизировались на отметке YTM3,55%, а их спред к двухлетним нотам расширился до 273 б.п., обновив максимум. Таким образом, рынок UST продолжает учитывать в ценах повышенную вероятность ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Вероятность сценария L-образного развития кризиса оценивается рынками как все более низкая.

Российские бумаги под давлением цен на нефть

Данные по США оказали ценовую поддержку долгам GEM на фоне роста доходностей базовых активов. Спред EMBI+ сузился на 9 б.п. до 299 б.п. Нефть, котирующаяся на все еще низком уровне – 70 долл./барр., не позволяет российскому сегменту продемонстрировать ценовой рост, в частности, суверенные облигации Russia’30 котировались на отметке 112,86% от номинала. Среди корпоративных бумаг первого эшелона наиболее активно торговались выпуски Газпрома, которые подросли в цене на 15–20 б.п. Динамику лучше рынка продемонстрировали рекомендуемые нами к покупке облигации Russian Standard Bank’10 (YTM13,6%), которые подорожали на 70 б.п.

Внутренний рынок

Рубль неожиданно восстановил позиции

Хотя котировки нефти не растут (застыв на отметке 70 долл./барр.), рубль укрепился к бивалютной корзине ЦБ более чем на 50 копеек до 36,45 руб., а доллар подешевел до 30 руб. Рубль укрепился за счет внутренних факторов, которыми могли стать как интервенции ЦБ (в последнее время имеющие случайный характер), так и продажа экспортной выручки. Объем сделок купли-продажи составил 5 млрд долл., что указывает на умеренную активность участников. Ставки по валютным форвардным контрактам снизились в пределах 15–20 б.п., в частности, годовой контракт котируется на уровне 6,7%.

Осторожные покупки облигаций

Укрепление рубля и сохранение однодневных ставок денежного рынка на уровне 4,5% годовых привели к улучшению покупательских настроений на рынке рублевых облигаций. Лучше рынка выглядели бумаги, наиболее сильно просевшие в цене накануне. В первом эшелоне ценовой рост в пределах 25–50 б.п. продемонстрировали бумаги МГор-62, БО РЖД-1 и Газпром-11. Выпуск Росбанк-5 котируется с доходностью YTP11,4% к оферте в мае 2011 г., что соответствует премии в размере более 170 б.п. к бумагам инвестиционной категории. Учитывая рейтинги Росбанка (BB+/Baa3/BBB+), мы полагаем, что эта премия не должна быть выше 50 б.п.

Во втором эшелоне наибольшая торговая активность наблюдалась в металлургических бумагах, в частности БО СеверСталь-1 (+35 б.п.) и БО НЛМК-5 (+ 50 б.п.). На уровне YTW14,33% появились покупатели облигаций Мечел-4. Недавно размещенный выпуск БО НЛМК-1 вышел на вторичные торги по цене лишь на 25 б.п. выше номинала. Длинные бумаги Сибметинвеста торговались на уровне 99,5% от номинала, что соответствует доходности YTW14,1%. Выпуск АФК Система-2 (YTW12,26%) подорожал на 25 б.п. Мы считаем, что предложение новых бумаг со стороны Башнефти до конца года ограничит потенциал ценового роста облигаций АФК «Система».

Предстоящие размещения: Башнефти и банка «Петрокоммерц»

Ориентир по выпускам Башнефти номиналом 50 млрд руб. был установлена в диапазоне YTP12,89–13,69% к оферте через три года, что предполагает премию к холдинговой компании АФК «Система» в размере более 50 б.п. По нашей оценке, Башнефть займет второе место после МТС по величине вклада в денежный поток (EBITDA) холдинга. Мы считаем, что премия бумаг Башнефти к кривой АФК Система оправдана разницей в кредитном качестве эмитентов.

По маркетируемому выпуску Петрокоммерц-5 номиналом 5 млрд руб. ориентир по ставке купона был снижен в диапазоне 12,75–13,5% годовых, что соответствует доходности YTP13,15–13,95% к оферте через три года. Исходя из названного ориентира новые бумаги банка предлагают наибольшую доходность среди выпусков коммерческих банков с рейтингами уровня «B+». Мы рекомендуем участвовать в аукционе по размещению облигаций Петрокоммерц-5.

ЦБ начинает ужесточение кредитной политики?

Сегодня издание РБК Daily сообщает, что в рамках мер по сворачиванию антикризисных мер ЦБ намерен сократить список ценных бумаг, входящих в ломбардный список. По словам советника департамента операций на финансовых рынках ЦБ РФ Ю. Снижковой, Банк России рассматривает возможность исключения из ломбардного списка акции и облигации непубличных компаний, а также компаний, не имеющих рейтинга на уровне «В3» («В-») по версии Fitch, а также S&P и Moody’s соответственно. Из ломбардного списка будут также исключены некоторые компании, входящие в перечень системообразующих предприятий, а сам список может быть уменьшен примерно на треть (сейчас в него входят 295 компаний), причем сокращение коснется в первую очередь компаний, имеющих большие долги перед бюджетами разных уровней и другими кредиторами, а также банков, допустивших просрочку по беззалоговым кредитам. Отмечается, что решение о сокращении ломбардного списка может быть принято еще до 1 февраля 2010 г.

На наш взгляд, если решение будет принято в столь короткие сроки, это, безусловно, окажет негативное влияние на постепенно оживающий рынок облигаций. Вероятнее всего, при выбытии бумаг из ломбардного списка, эти бумаги будут исключены и из списка РЕПО, а наличие бумаг эмитентов в списке РЕПО ЦБ зачастую является одним из определяющих факторов при принятии инвестиционных решений. Мы надеемся, что ЦБ всё-таки не будет торопиться и сокращать ломбардный список, однако, если такое решение все-таки будет принято, это, безусловно, негативно отразится на котировках облигаций, включенных в список РЕПО только благодаря их статусу системообразующих предприятий (например, Мечела, ЧТПЗ, РуссНефти). Кроме того, ужесточение критериев включения в списки рефинансирования ЦБ сузит первичный рынок до компаний первого и качественного второго эшелона. На наш взгляд, хотя окончательное решение еще не принято, подобный новостной фон может значительно ограничить потенциал роста бумаг нефинансовых эмитентов, входящих в список системообразующих предприятий, но не имеющих рейтингов, а также банков третьего эшелона.

Денежный рынок

Первые за месяц налоговые платежи могут поднять ставки

Завтра – день уплаты ЕСН, страховых сборов и половины месячных акцизов, и это может добавить дополнительное давление на ликвидность и поднять ставки на рынке межбанковского кредитования. Тем временем, в пятницу уровень ликвидности поднялся, приведя к снижению ставок. Базовая однодневная ставка MosPrime опустилась на 13 б.п. до 4,58%.

Сегодня ЦБ проводит аукцион по размещению 5 млрд руб. в виде трехмесячных необеспеченных кредитов, а завтра – 10 млрд руб. в виде пятинедельных. Размещенные средства будут получены банками в среду.

Объем проведенных Центробанком сделок РЕПО снизился по сравнению с предыдущей сессией на 12% – до 48,2 млрд долл., спрос банков был удовлетворен полностью. Остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 88,4 млрд руб. и составили 627 млрд руб., а депозиты банков снизились на 73,7 млрд руб. до 367,2 млрд.

Опубликованная в пятницу в США макроэкономическая статистика добавила оптимизма и поддержала доллар, который значительно укрепился. Рубль, однако, тоже укрепился до 30,07 руб./долл., прибавив 32 копейки за день. Движения доллара не привели к значительным изменениям цен на нефть – баррель марки Brent стоит порядка 71 долл. Рубль сегодня, скорее всего, будет торговаться у отметки 30 руб./долл.

Макроэкономика

Росстат подтверждает показатель роста ВВП по итогам III квартала 2009 г.

Росстат подтвердил первую оценку роста ВВП за III квартал по сравнению со вторым – 13,8%. В пятницу Росстат опубликовал данные о структуре роста ВВП за III квартал 2009 г., подтвердив первую оценку, представленную месяц назад. Согласно данным Росстата, за июль–сентябрь 2009 г. ВВП вырос на 13,8% по сравнению с предыдущим кварталом, что стало самым высоким показателем с 2006 г. Относительно уровня годичной давности ВВП снизился на 8,9% – также существенное улучшение по сравнению со II кварталом, когда падение ВВП составило 10,9%. В IV квартале 2009 г. и I квартале 2010 г. мы ожидаем более существенного улучшения динамики экономических показателей и подтверждаем наш прогноз падения ВВП по итогам года, равный 6,9%.

Рост по-прежнему сдерживают энергетика, банки, сфера недвижимости и сектор услуг… Вопреки ожиданиям, Росстат не представил данных об отраслевых составляющих номинального ВВП и реальных темпах их квартального роста, что затрудняет анализ динамики показателей. Согласно данным Росстата по основным секторам экономики, улучшения не наблюдалось в следующих четырех секторах: 1) производство и распределение электроэнергии, газа и воды (где показатели снизились по причине теплой осени); 2) финансовое посредничество (объемы банковского кредитования остаются незначительными); 3) операции с недвижимостью (в III квартале продолжалось снижение цен на недвижимость) и 4) гостинично-ресторанный сектор (поскольку потребители все больше склонны экономить).

… тогда как в производственном секторе, торговле и на транспорте наблюдается улучшение динамики. Во всех других секторах экономики по итогам III квартала наблюдалось улучшение 12-месячной динамики по сравнению со II кварталом 2009 г. Наиболее существенные улучшения отмечены в секторе транспорта и связи (падение на 4,9% против -10,2% в предыдущем квартале), добывающем секторе (-2,3% против -5,1%), обрабатывающем секторе (-14,6% по сравнению с -18,7%), розничной торговле (снижение оборота на 9% против 11,3% кварталом ранее) и чистыми налоговыми сборами. Мы ожидаем возобновления роста экономики в декабре 2009 – январе 2010 г., что станет следствием повышения экономической активности, постепенного оживления кредитной деятельности, более благоприятной внешней конъюнктуры и низкой базы сравнения.