Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[14.12.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќ¬ќ—“» ¬ –ј“÷≈

Ћ” ќ…Ћ (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-) намерен выкупить у ¬– 46% участи€ в совместном предпри€тии LUKARCO B.V. за 1,6 млрд долл., которые будут выплачены трем€ траншами в течение двух лет. ѕриобретаемые активы помогут Ћ… ќ…Ћу укрепить позиции в ѕрикаспийском регионе. ƒанна€ сделка не должна оказать существенного вли€ни€ на долговую нагрузку компании, котора€ остаетс€ на консервативном уровне („истый долг/EBITDA 0,9 на 30 сент€бр€ 2009 г.). “ем более что Ћ” ќ…Ћ объ€вил о намерении сократить инвестиционную программу на 2010 г. (по новым планам, она составит 6 млрд руб.). Ќаход€щиес€ в обращении облигации компании выгл€д€т дорогими относительно вторичного рынка (евробонды торгуютс€ с дисконтом к кривой √азпрома). ѕоэтому мы рекомендуем обратить внимание на первичные размещени€ рублевых облигаций Ћ” ќ…Ћа (запланированы на четверг), которые, по предварительным ориентирам организаторов, предлагают премию в 20–50 б.п. к кривой доходности его обращающихс€ выпусков.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, а также ј‘  —истема-3, —«“-6, јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Ѕумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

¬нешний рынок

¬новь оптимистические данные по —Ўј…

ѕрошла€ недел€ завершилась на мажорной ноте в свете позитивной статистики по —Ўј (оборот розничной торговли и индекс потребительской уверенности), которые оказались лучше ожиданий. Ѕлагодар€ слабому доллару цены импорта опередили экспортные цены по темпам роста, результатом чего, скорее всего, станет снижение дефицита торгового баланса. Ќа фоне благопри€тных данных акции завершили неделю в плюсе. ƒанные по импорту из  ита€ оказали поддержку котировкам базовых металлов, в частности медь подорожала на 2%.

…снижают веро€тность L-сценари€

 азначейские облигации —Ўј продолжили рост доходностей на фоне благопри€тной статистики, в частности облигации 10Y UST стабилизировались на отметке YTM3,55%, а их спред к двухлетним нотам расширилс€ до 273 б.п., обновив максимум. “аким образом, рынок UST продолжает учитывать в ценах повышенную веро€тность ужесточени€ денежно-кредитной политики ‘–—. ¬еро€тность сценари€ L-образного развити€ кризиса оцениваетс€ рынками как все более низка€.

–оссийские бумаги под давлением цен на нефть

ƒанные по —Ўј оказали ценовую поддержку долгам GEM на фоне роста доходностей базовых активов. —пред EMBI+ сузилс€ на 9 б.п. до 299 б.п. Ќефть, котирующа€с€ на все еще низком уровне – 70 долл./барр., не позвол€ет российскому сегменту продемонстрировать ценовой рост, в частности, суверенные облигации Russia’30 котировались на отметке 112,86% от номинала. —реди корпоративных бумаг первого эшелона наиболее активно торговались выпуски √азпрома, которые подросли в цене на 15–20 б.п. ƒинамику лучше рынка продемонстрировали рекомендуемые нами к покупке облигации Russian Standard Bank’10 (YTM13,6%), которые подорожали на 70 б.п.

¬нутренний рынок

–убль неожиданно восстановил позиции

’от€ котировки нефти не растут (застыв на отметке 70 долл./барр.), рубль укрепилс€ к бивалютной корзине ÷Ѕ более чем на 50 копеек до 36,45 руб., а доллар подешевел до 30 руб. –убль укрепилс€ за счет внутренних факторов, которыми могли стать как интервенции ÷Ѕ (в последнее врем€ имеющие случайный характер), так и продажа экспортной выручки. ќбъем сделок купли-продажи составил 5 млрд долл., что указывает на умеренную активность участников. —тавки по валютным форвардным контрактам снизились в пределах 15–20 б.п., в частности, годовой контракт котируетс€ на уровне 6,7%.

ќсторожные покупки облигаций

”крепление рубл€ и сохранение однодневных ставок денежного рынка на уровне 4,5% годовых привели к улучшению покупательских настроений на рынке рублевых облигаций. Ћучше рынка выгл€дели бумаги, наиболее сильно просевшие в цене накануне. ¬ первом эшелоне ценовой рост в пределах 25–50 б.п. продемонстрировали бумаги ћ√ор-62, Ѕќ –∆ƒ-1 и √азпром-11. ¬ыпуск –осбанк-5 котируетс€ с доходностью YTP11,4% к оферте в мае 2011 г., что соответствует премии в размере более 170 б.п. к бумагам инвестиционной категории. ”читыва€ рейтинги –осбанка (BB+/Baa3/BBB+), мы полагаем, что эта преми€ не должна быть выше 50 б.п.

¬о втором эшелоне наибольша€ торгова€ активность наблюдалась в металлургических бумагах, в частности Ѕќ —евер—таль-1 (+35 б.п.) и Ѕќ ЌЋћ -5 (+ 50 б.п.). Ќа уровне YTW14,33% по€вились покупатели облигаций ћечел-4. Ќедавно размещенный выпуск Ѕќ ЌЋћ -1 вышел на вторичные торги по цене лишь на 25 б.п. выше номинала. ƒлинные бумаги —ибметинвеста торговались на уровне 99,5% от номинала, что соответствует доходности YTW14,1%. ¬ыпуск ј‘  —истема-2 (YTW12,26%) подорожал на 25 б.п. ћы считаем, что предложение новых бумаг со стороны Ѕашнефти до конца года ограничит потенциал ценового роста облигаций ј‘  «—истема».

ѕредсто€щие размещени€: Ѕашнефти и банка «ѕетрокоммерц»

ќриентир по выпускам Ѕашнефти номиналом 50 млрд руб. был установлена в диапазоне YTP12,89–13,69% к оферте через три года, что предполагает премию к холдинговой компании ј‘  «—истема» в размере более 50 б.п. ѕо нашей оценке, Ѕашнефть займет второе место после ћ“— по величине вклада в денежный поток (EBITDA) холдинга. ћы считаем, что преми€ бумаг Ѕашнефти к кривой ј‘  —истема оправдана разницей в кредитном качестве эмитентов.

ѕо маркетируемому выпуску ѕетрокоммерц-5 номиналом 5 млрд руб. ориентир по ставке купона был снижен в диапазоне 12,75–13,5% годовых, что соответствует доходности YTP13,15–13,95% к оферте через три года. »сход€ из названного ориентира новые бумаги банка предлагают наибольшую доходность среди выпусков коммерческих банков с рейтингами уровн€ «B+». ћы рекомендуем участвовать в аукционе по размещению облигаций ѕетрокоммерц-5.

÷Ѕ начинает ужесточение кредитной политики?

—егодн€ издание –Ѕ  Daily сообщает, что в рамках мер по сворачиванию антикризисных мер ÷Ѕ намерен сократить список ценных бумаг, вход€щих в ломбардный список. ѕо словам советника департамента операций на финансовых рынках ÷Ѕ –‘ ё. —нижковой, Ѕанк –оссии рассматривает возможность исключени€ из ломбардного списка акции и облигации непубличных компаний, а также компаний, не имеющих рейтинга на уровне «¬3» («¬-») по версии Fitch, а также S&P и Moody’s соответственно. »з ломбардного списка будут также исключены некоторые компании, вход€щие в перечень системообразующих предпри€тий, а сам список может быть уменьшен примерно на треть (сейчас в него вход€т 295 компаний), причем сокращение коснетс€ в первую очередь компаний, имеющих большие долги перед бюджетами разных уровней и другими кредиторами, а также банков, допустивших просрочку по беззалоговым кредитам. ќтмечаетс€, что решение о сокращении ломбардного списка может быть прин€то еще до 1 феврал€ 2010 г.

Ќа наш взгл€д, если решение будет прин€то в столь короткие сроки, это, безусловно, окажет негативное вли€ние на постепенно оживающий рынок облигаций. ¬еро€тнее всего, при выбытии бумаг из ломбардного списка, эти бумаги будут исключены и из списка –≈ѕќ, а наличие бумаг эмитентов в списке –≈ѕќ ÷Ѕ зачастую €вл€етс€ одним из определ€ющих факторов при прин€тии инвестиционных решений. ћы надеемс€, что ÷Ѕ всЄ-таки не будет торопитьс€ и сокращать ломбардный список, однако, если такое решение все-таки будет прин€то, это, безусловно, негативно отразитс€ на котировках облигаций, включенных в список –≈ѕќ только благодар€ их статусу системообразующих предпри€тий (например, ћечела, „“ѕ«, –уссЌефти).  роме того, ужесточение критериев включени€ в списки рефинансировани€ ÷Ѕ сузит первичный рынок до компаний первого и качественного второго эшелона. Ќа наш взгл€д, хот€ окончательное решение еще не прин€то, подобный новостной фон может значительно ограничить потенциал роста бумаг нефинансовых эмитентов, вход€щих в список системообразующих предпри€тий, но не имеющих рейтингов, а также банков третьего эшелона.

ƒенежный рынок

ѕервые за мес€ц налоговые платежи могут подн€ть ставки

«автра – день уплаты ≈—Ќ, страховых сборов и половины мес€чных акцизов, и это может добавить дополнительное давление на ликвидность и подн€ть ставки на рынке межбанковского кредитовани€. “ем временем, в п€тницу уровень ликвидности подн€лс€, привед€ к снижению ставок. Ѕазова€ однодневна€ ставка MosPrime опустилась на 13 б.п. до 4,58%.

—егодн€ ÷Ѕ проводит аукцион по размещению 5 млрд руб. в виде трехмес€чных необеспеченных кредитов, а завтра – 10 млрд руб. в виде п€тинедельных. –азмещенные средства будут получены банками в среду.

ќбъем проведенных ÷ентробанком сделок –≈ѕќ снизилс€ по сравнению с предыдущей сессией на 12% – до 48,2 млрд долл., спрос банков был удовлетворен полностью. ќстатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в ÷Ѕ увеличились на 88,4 млрд руб. и составили 627 млрд руб., а депозиты банков снизились на 73,7 млрд руб. до 367,2 млрд.

ќпубликованна€ в п€тницу в —Ўј макроэкономическа€ статистика добавила оптимизма и поддержала доллар, который значительно укрепилс€. –убль, однако, тоже укрепилс€ до 30,07 руб./долл., прибавив 32 копейки за день. ƒвижени€ доллара не привели к значительным изменени€м цен на нефть – баррель марки Brent стоит пор€дка 71 долл. –убль сегодн€, скорее всего, будет торговатьс€ у отметки 30 руб./долл.

ћакроэкономика

–осстат подтверждает показатель роста ¬¬ѕ по итогам III квартала 2009 г.

–осстат подтвердил первую оценку роста ¬¬ѕ за III квартал по сравнению со вторым – 13,8%. ¬ п€тницу –осстат опубликовал данные о структуре роста ¬¬ѕ за III квартал 2009 г., подтвердив первую оценку, представленную мес€ц назад. —огласно данным –осстата, за июль–сент€брь 2009 г. ¬¬ѕ вырос на 13,8% по сравнению с предыдущим кварталом, что стало самым высоким показателем с 2006 г. ќтносительно уровн€ годичной давности ¬¬ѕ снизилс€ на 8,9% – также существенное улучшение по сравнению со II кварталом, когда падение ¬¬ѕ составило 10,9%. ¬ IV квартале 2009 г. и I квартале 2010 г. мы ожидаем более существенного улучшени€ динамики экономических показателей и подтверждаем наш прогноз падени€ ¬¬ѕ по итогам года, равный 6,9%.

–ост по-прежнему сдерживают энергетика, банки, сфера недвижимости и сектор услуг… ¬опреки ожидани€м, –осстат не представил данных об отраслевых составл€ющих номинального ¬¬ѕ и реальных темпах их квартального роста, что затрудн€ет анализ динамики показателей. —огласно данным –осстата по основным секторам экономики, улучшени€ не наблюдалось в следующих четырех секторах: 1) производство и распределение электроэнергии, газа и воды (где показатели снизились по причине теплой осени); 2) финансовое посредничество (объемы банковского кредитовани€ остаютс€ незначительными); 3) операции с недвижимостью (в III квартале продолжалось снижение цен на недвижимость) и 4) гостинично-ресторанный сектор (поскольку потребители все больше склонны экономить).

… тогда как в производственном секторе, торговле и на транспорте наблюдаетс€ улучшение динамики. ¬о всех других секторах экономики по итогам III квартала наблюдалось улучшение 12-мес€чной динамики по сравнению со II кварталом 2009 г. Ќаиболее существенные улучшени€ отмечены в секторе транспорта и св€зи (падение на 4,9% против -10,2% в предыдущем квартале), добывающем секторе (-2,3% против -5,1%), обрабатывающем секторе (-14,6% по сравнению с -18,7%), розничной торговле (снижение оборота на 9% против 11,3% кварталом ранее) и чистыми налоговыми сборами. ћы ожидаем возобновлени€ роста экономики в декабре 2009 – €нваре 2010 г., что станет следствием повышени€ экономической активности, постепенного оживлени€ кредитной де€тельности, более благопри€тной внешней конъюнктуры и низкой базы сравнени€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: