Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.12.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок

• Вчера на заседании ФРС повысила ставку по федфондам на 0,25 п.п., как и ожидалось. В итоговом заявлении сохранена фраза о политике постепенного повышения ставок, однако суждения о стимулирующем характере уровня ставок изъята.

• Это может означать намек на то, что ФРС считает, что сложившийся после повышения уровень ставок уже является нейтральным, или очень близок к нему и в ближайшее время будет сделана как минимум пауза в цикле повышения ставок.

• Это негативно для доллара, т.к. поддержку американской валюте в течение этого года оказывал лишь процесс повышения ставок и приток капитала на рынок американских госбумаг. Как только процесс роста ставок прервется. А это возможно уже в конце первого квартала 2006 года после вступление Б.Бернанке в должность главы ФРС.

• Негативными для американской валюты оказались и последние данные по конкурирующим крупнейшим экономикам: индекс германского института ZEW вырос лучше прогнозов, а обзор Банка Японии Танкан показал, что уровень доверия находится на уровне, наивысшем за год.

• На фоне всего происходящего доллар в ходе вчерашних и сегодняшних торгов теряет свои позиции. Пара евродоллар пробила уровень 1,20 и к утру сегодняшнего дня торгуется на отметках 1,1990-1,2010. Йена резко выросла почти на 2 фигуры до 118,65 с 120,20. Фунт торгуется на уровне 1,7705, а франк на отметке 1,2846.

• С технической точки зрения пока пара евродоллар не вышла за рамки долгосрочного падающего канала и торгуется точно на его границе. Технические индикаторы противоречивы: с одной стороны они показывают перекупленность ЕВРО, с другой стороны, сигналов к снижению валютной пары пока не подают. Если рынок будет двигаться в основном технически, то в случае закрепления выше уровня 1,20 в ходе сегодняшних европейских торгов, в дальнейшем возможен рост к 1,2050, и далее к 1,2140. Если же произойдет отскок от верхней границы коридора и пойдет повышательная коррекция по доллару, то доллару предстоит пробивать достаточно сильные уровни 1,1950, 1,1880, 1,1750.

• Тот уровень, на котором евродоллар будет торговаться к концу года во многом будет зависеть от данных, которые выходят сегодня (экспортно-импортные цены и торговый баланс США), и в четверг-пятницу (CPI, промпроизводство, приток капитала на рынок Treasures, счет текущих операций).

Внутренний валютный рынок

Рубль, в отличие от евро чувствовал себя вчера не лучшим образом: российская валюта даже снизилась в течение дня с 28,7250 до 28,74. Отсутствие продаж долларов было вызвано расчетами большинства российских игроков на укрепление доллара к концу года, некоторой передышкой на денежном рынке, где острого дефицита рублей не наблюдалось (ставки колебались на уровне 3-4%), а также возможными покупками долларов ЦБ, который аккуратно пополняет ЗВР, чтобы не делать больших интервенций в дни налоговых выплат. Мы ожидаем, что ситуация с рублями сегодня будет напряженной, однако завтра возможно улучшение, если ЦБ проведет операцию обратного выкупа ОБР (сумма порядка 76 млрд. руб.) и эти средства останутся в системе и помогут банкам переварить завтрашние налоговые выплаты и первичные размещения на рынке облигаций. Приход бюджетных средств пока по прежнему остается под вопросом.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынок ОФЗ-ОБР

В условиях отсутствия значимых сигналов с внешних рынков рынок государственных бумаг повторил результат понедельника – объем торгов в секции гос. облигаций ММВБ по итогам вторника составил RUR 598 млн. Настрой инвесторов оставался при этом оптимистичным, хотя оптимизм ценовых движений был более сдержанным в ходе сегодняшних торгов.

Наибольшим вниманием инвесторов пользовался выпуск ОФЗ 25057, на оборотах порядка RUR162 млн. подросший на 15 б.п. Торговая активность была также отмечена в выпусках ОФЗ-46017 (закончил день в нейтральной ценовой зоне), ОФЗ-46001 (+1 б.п.) и ОФЗ-46002 (- 2 б.п.). Сегодня ЦБ планирует провести аукцион по доразмещению ОФЗ 46018 с погашением в 2021 году в объеме RUR8 млрд. Купонные выплаты по четырем выпускам ОФЗ общим объемом RUR2,9 млрд. должны обеспечить некоторый минимальный уровень спроса на аукционе, но с учетом активного первичного рынка в негосударственном секторе премия по доходности к текущему уровню (закрытие вторника – 6,88% годовых) в районе 15 б.п. представляется разумным компромиссом между рынком и МинФином.

Доходности к погашению: в 2005-2006-2,08-5,91%, в 2007-2010-5,2-6,6%, 2012-2021–6,84-7,39%.

Рынок негосударственного долга закончил вчерашний день в негативной ценовой зоне – более 665 торгуемых выпусков потеряли в цене за время торговой сессии. В некоторой степени продажи на рынке можно объяснить стремлением части инвесторов высвободить средства для череды первичных аукционов, назначенных до конца недели. Так, скажем, указанный организаторами займа ЮТК- 4 уровень ставки купона (10,2-10,6% годовых) с большой долей вероятности послужил толчком к продажам в бумагах эмитентов телекоммуникационного сектора. Лидер дня по оборотам торгов (RUR880 млн.) – 4-ый выпуск Центртелекома потерял в цене 73 б.п., а облигации УРСИ-5 и СЗТелекома-3, также вошедшие в десятку наиболее торгуемых бумаг по итогам вторника – 49 б.п. и 37 б.п. соответственно. Дебютные облигации ФСК ЕЭС также не избежали влияние «первички» (третий по счету, 7-ми миллиардный выпуск рынок ожидает увидеть на аукционе 15 декабря) и упали на в цене на 19 б.п.

Сегодня на первичном рынке состоится размещение бумаг трех корпоративных эмитентов (ЮТК, Севкабель Финанс-2, Матрица Финанс), общим объемом RUR7,2 млрд. Озвученный организаторами займа ЮТК (RUR5 млрд., сроком на 4 года, выпуск с амортизацией) ориентир по ставке купона позволяет нам еще раз повторить рекомендацию на участие в аукционе по бумаге, а также отметить привлекательность двух ликвидных выпусков эмитента (первого и третьего), находящихся в обращении. В целом, мы ожидаем, что все три аукциона пройдут с премией к рынку и предоставляют инвесторам шанс повысить доходность портфеля без существенного роста его рискованности.

Растущий EURO (рубль) окажет сегодня поддержку рынку негосударственного долга, главным образом в его высококачественной части, хотя существеено высоких уровней торговой активности в корпоративных и муниципальных бумагах мы не ожидаем.