МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Большое предложение бумаг на первичном рынке оказывает негативное давление на вторичный рынок.

Сегодня состоится размещение облигаций ЮТК на 5 млрд руб, что, судя по всему, и спровоцировало вчерашние практически фронтальные продажи облигаций телекомов, котировки которых снизились в пределах 0.1-0.3%. Примерно схожая картина наблюдалась и по облигациям ФСК, цены которых снизились в пределах 0.1% перед пятничным аукционом.

Тем не менее, общий уровень доходности рынка практически не изменился. Котировки большинства выпусков ОФЗ и Москвы закрылись в небольшом плюсе, во втором- третьем эшелоне преобладали неагрессивные покупки. Сегодня, на фоне ралли на рынке евробондов и ощутимого укрепления евро, которое практически достигло уровня 1.2, мы ожидаем сохранения оптимизма на рынке рублевых облигаций.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными
пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Как о ожидалось, ставка ФРС США была поднята вчера на 25 б.п. до 4.25% годовых и при этом, как и предполагалось рынком, ФРС США смягчила формулировки относительно своей денежно-кредитной политики, что было с оптимизмом воспринято инвесторами, как признак того, что цикл роста процентных ставок ФРС США действительно подходит к завершению.

Доходность 10Y UST после этих решений упала с 4.54% до 4.48% годовых. Фондовые рынки мира так же раллировали. Еврооблигации РФ на этом фоне так же неплохо подорожали. Россия-30 выросла сегодня до 111.750 (+3/8 п.п.). Спрэд остается на уровне 117 б.п. До конца года при невысокой активности мы ждем сохранения растущего тренда на рынке US Trys и еврооблигаций РФ.

Мы продолжаем считать, что отметка в 4.60% годовых по доходности 10Y UST останется мощным уровнем сопротивления для роста доходности и доходность в среднесрочной перспективе будет снижаться на ожиданиях того, что ФРС США все-таки близка к завершению цикла роста процентных ставок.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 /Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.