Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Как мы и ожидали, FOMC повысил ставку на очередные 25 б.п. до 4.25%, сохранив формулировку о «взвешенном подходе» в дальнейшем повышении ставок. Предположив тем самым, что ставка может быть повышена еще на 25 б.п. на заседании 31 января, банкиры, тем не менее, намекнули на то, что на этом заседании возможно будет остановка: «если в начале 2006 года инфляция будет сдерживаться, на заседании 28 марта FOMC, возможно, займет выжидательную позицию». Помимо других признаков приближения к завершению цикла повышений (сдерживаемая инфляция, ставка превысила историческую среднюю и умеренный рост ВВП), ФРС убрала фразу о стимулирующей денежной политике. Таким образом, наш прогноз о том, что остановка произойдет на 4.5% (4.75% как самый крайний вариант) выглядит очень вероятным. Поэтому мы считаем, что потенциал роста доходности 10Y UST ограничен отметкой 4.6%, при этом более вероятно закрепление в диапазоне 4.4-4.5%, в ближайшие недели можем увидеть абсолютно плоскую кривую в передней части. Как мы и ожидали, неожиданно сильный рост индекса деловых настроений Германии ZEW вызвал опасений нового повышения ставки ЕЦБ, что привело к росту доходности в Европе. В Великобритании, напротив, наблюдаются признаки замедления инфляции, поэтому по-прежнему рекомендуем Gilts против Bunds.

Признаки завершения цикла ужесточения денежной политики ФРС усилили позитивные настроения в сегменте emerging markets, которые до заседания FOMC торговались в узком диапазоне, за исключением Аргентины. Снижение аргентинских бумаг началось уже на европейских торгах на новостях о новых судебных разбирательствах, которые затеяли инвесторы, не принявшие участие в реструктуризации, но надеющиеся через суд вернуть свои вложения. Также продажи аргентинских долгов продолжались после изменения рекомендации JP Morgan. Остальные еврооблигации показали сильное ралли после позитивное заявления американских банкиров. Как мы и прогнозировали в наших ежедневном и еженедельном обзоре, локомотивом роста стали бразильские и филиппинские еврооблигации. На наш взгляд, подъем этих активов может продолжиться, благодаря улучшению внешней конъюнктуры, стремлению менеджеров улучшить свои годовые показатели и ожидаемому сегодня снижению бразильской ставки Selic. Филиппинские еврооблигации, похоже, пережили фазу фиксации, и вновь стали одними из самых привлекательных активов в Азии. Турецкие бумаги не успели отыграть позитив FOMC, поэтому ожидаем, что они присоединятся к общему подъему. Хуже рынка сегодня оцениваем еврооблигации Перу (приближение к выборам) и Аргентины. Спрэды могут еще немного сузиться с текущего значения 242 б.п., поскольку к подъему присоединяться кредиты с инвестиционным рейтингом (Мексика, Россия, ЮАР, Чили), которые отставали в последние дни.

Российские еврооблигации не успели отыграть ожидания окончания цикла повышения ставок в США, поэтому восстановление котировок наиболее заметным будет в среду. В суверенном секторе лучше будут торговаться бумаги 2018 и 2028 годов, потерявшие около 2 п.п. в последние дни. В корпоративном сегменте ожидаем восстановление по всему спектру бумаг. Лучше будут выглядеть ликвидные средние и длинные бумаги Газрпрома, телекомов, а банковские выпуски продолжат свое восхождение. Новый выпуск LPN Банка Русский Стандарт на 10 лет с путом через 5 лет был размещен под 8.875% (посредине ожидаемого диапазона), который сегодня является одним из самых доходных среди банков. На очереди LPN Нижнекамскнефтехима также с 5-летним путом, справедливая оценка около от 8.25%.

Валютный рынок

Главное событие вчерашнего дня – заседание FOMC ФРС – привело к падению доллара. Как и ожидалось большинством экономистов, ФРС вчера в очередной раз повысило ставку рефинансирования на 25 б.п. до 4.25% годовых. Но в сопроводительном комментарии была убрана фраза о том, что текущая денежно-кредитная политика «способствует росту экономики». При этом ФРС продолжает подчеркивать, что повышение ставки продолжится умеренными темпами в целях контроля над инфляцией. По сути, это заявление указывает на достижение ставки нейтрального уровня, когда она уже не стимулирует экономику. По всей видимости, цикл повышения ставки подошел к концу, то есть теперь ФРС будет более пристально отслеживать экономические индикаторы и реагировать на их изменения в каждом отдельном случае, а не серией повышений.

Валютный рынок отреагировал на такое заявление активными продажами доллара, который в течение нескольких минут подешевел к единой валюте с 1.1930 до 1.1980, но преодолеть отметку 1.2000 не удалось. Затем, уже на азиатской сессии, уровень 1.2000 был пройден, пара евро/долл взлетела до 1.2040, в последствии стабилизировавшись возле 1.2000.

До этого вышли слабые данные по розничным продажам в США, которые оказались хуже прогнозируемых, но инвесторы не отреагировали на них, так как ожидали заседания ФРС. Сегодня смотрим за индексами экспортных и импортных цен и главное за торговым балансом США. За вчерашний день курс рубля к доллару практически не изменился, но уже сегодня его котировки выросли на 5 копеек до 28.68.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций еще один день без низкой ликвидности и отсутствия динамики. Котировки госбумаг изменялись разнонаправлено в пределах 10 б.п. Столичные облигации по-прежнему неликвидны, уровни доходности сохраняются стабильными. Единичные сделки проходят и в корпоративном секторе. Пока новых факторов и, соответственно, новых идей у инвесторов нет, поэтому ожидать оживления вторичного рынка не приходится. Ставки однодневных МБК не опускаются ниже 3-4% годовых. Сегодня единственным позитивным импульсом может стать укрепление рубля. Но все же внимание инвесторов будет обращено на первичный рынок, где пройдет 3 размещения корпоративных заемщиков и одно доразмещение ОФЗ 46018.

По госбумаге ожидаем незначительной премии к рынку (в пределах 10 б.п.), доходность может сложиться на уровне 6.95% годовых. По 4му выпуску ЮТК на 5 млрд. руб., на наш взгляд, привлекательной доходностью к погашению является уровень выше 10% годовых (спрэд к кривой доходности телекомов 150-200 б.п.). Наиболее интересным с точки зрения возможной аукционной премии, по нашему мнению, станет размещение 2го выпуска Севкабеля на 1 млрд. руб.

Справедливую доходность к годовой оферте мы оцениваем на уровне 11.25-11.55% годовых, что соответствует ставке купона в размере 10.82-11.12% годовых.