Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. На последнем в этом году заседании ФРС не отказалась от своего намерения повышать ставку на 25 б.п., доведя ее таким образом до 4.25%. Наши ожидания относительно характеристики экономики оказались вполне оправданными: регулятор отметил, что экономика демонстрирует значительные темпы роста, вопреки высоким нефтяным ценам и разрушениям, причиненными стихией. В то же время, базовая инфляция остается низкой, а долгосрочная инфляция умеренной. Тем не менее, по мнению чиновников, высокие цены на нефть сохраняют потенциал давления на ценовую стабильность. Что же касается дальнейшей политики, то здесь наши прогнозы сбылись лишь наполовину: формулировка о стимулирующем режиме исчезла из протокола. Однако, на наш взгляд, более важным является сохранение фразы о взвешенной политике. Ведь понимание того, что регулятор близок окончанию цикла повышений достаточно очевидно: с июня 2004 года было сделано 13 повышений и ожидается, что в следующем году последует серия пауз. Тем не менее, настрой регулятора подтверждает наше мнение о том, что до ее начала ставку ожидает еще несколько повышений. Мы прогнозируем, что существующие инфляционные риски на фоне приемлемых темпов роста экономики заставят ФРС сделать еще 2-3 повышения, доведя тем самым ставку до 4.75-5%.

Между тем, реакция рынка оказалась достаточно оптимистичной, чему способствовали вышедшие до заседания данные по розничным продажам, рост которых в ноябре оказался ниже ожиданий (0.3% против 0.4%). В итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.41%, доходность 10-летних – на 3 б.п. до 4.52%.

Развивающиеся рынки. Позднее по времени заседание ФРС определило разнонаправленную динамику спрэдов развивающихся рынков: на сигналы о скором приостановлении в политике ФРС отреагировали лишь латиноамериканские еврооблигации. Бразилия-40 выросла до 126% (YTM 7.21%), а спрэды Бразилии и Венесуэлы сузились на 5 б.п. и 2 б.п. соответственно. Спрэд турецких бумаг расширился на 1 б.п., что не помешало спрэду EMBIG сузиться на 1 б.п. до 232 б.п.

Российский сегмент. Активность в российском сегменте оставалась низкой в преддверии заседания ФРС, прохождение которого пришлось на неактивный период торгов. В результате Россия-30 по итогам дня снизилась на 13 б.п. до 111.25-111.375% (YTM 5.7%), а спрэд расширился до 118 б.п. Аналогичные осторожные настроения наблюдались в корпоративном секторе. Газпромбанк-34 снизился на 25 б.п. до 124.118-124.368% (YTM 6.69%), при этом спрэд индекса RUBI расширился на 2 б.п. до 209 б.п.

Доходность на аукционе по размещению 10-летних субординированных бумаг Русского Стандарта составила 8.875%, что являлось для нас привлекательным уровнем. Сейчас доходность выпуска снизилась до 8.72%, и мы, оценивая справедливый уровень доходности в 8.6% (+60 б.п. к РусСтанд-10), считаем целесообразным удерживать длинные позиции. Вероятно, сегодня российский сегмент получит отложенный заряд оптимизма, связанный с итогами заседания ФРС, и мы полагаем, что к концу года спрэд сократится до 110 б.п. Среди корпоративных выпусков мы выделяем бонды Синека-15, Россельхозбанка-10, а также Северстали и Евразхолдинга.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Во вторник настроения на вторичном сегменте были куда более сдержанными: по многим ликвидным бумагам, выросшим в понедельник на фоне укрепляющегося курса рубля, наблюдалось снижение котировок.

При этом, довольно активные продажи затронули выпуски телекомов, что может быть связано с подготовкой к сегодняшнему размещению ЮТК-4: ЦТК-4 и УРСИ-5 потеряли в цене 29-35 б.п. Также в преддверии размещения 3 выпуска ФСК в пятницу облигации ФСК-1 и ФСК-2 подешевели в пределах 4-9 б.п. Кроме того, продолжились продажи в облигациях СОКа: по цене последней сделки бумага опустилась на 70 б.п. до 98.8% от номинала (доходность к оферте по последней цене – 14.56% годовых).

Главное событие вчерашнего дня, заседание ФРС, оправдало надежды участников валютного рынка, делавших ставку на снижение доллара на фоне смягчения формулировки по поводу будущей политики. Как следствие, курс евро на FOREX достиг уровня 1.2 долл., создавая неплохой задел для роста курса рубля: сегодня с утра торги на внутреннем валютном рынке начались на отметке 28.67 руб./долл., на 7 копеек ниже уровня вторника. Укрепление рубля в перспективе должно поубавить аппетиты банков в отношении длинных позиций по долларам и, как следствие, благоприятно сказаться на денежной ликвидности, хотя на фоне столь внушительного навеса первичного предложения мы и не ожидаем непосредственного позитивного эффекта на котировки вторичного рынка.

Сегодня наиболее заметным на первичном рынке станет аукцион по размещению 4 выпуска ЮТК. Мы считаем прогноз доходности к погашению организаторов по выпуску на уровне 10.2%-10.6% годовых привлекательным и рекомендуем участвовать в размещении.