Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[14.12.2004] Банк Зенит

В последний торговый день прошлой недели падение котировок рублевых облигаций продолжилось с новой силой: на фоне реальной угрозы полномасштабного оттока иностранного капитала из российских активов инвесторы избавляются от рублевых бумаг. Помимо самого Вымпелкома, доходность которого в пятницу выросла уже до 15% годовых, основной удар пришелся на выпуски первого эшелона: за три последних торговых дня доходность длинных московских выпусков выросла на 27 (по самой длинной 39-ой серии)-67 б.п. (по 29-ой Москве), доходность 3-го Газпрома – на 58 б.п., снижение ценовых индексов ZETBI Corp10 и ZETBI Muni на прошлой неделе превысило 100 б.п. (103 б.п. и 107 б.п. соответственно). Во втором эшелоне рынка на прошлой неделе список наиболее подешевевших бумаг возглавили облигации телекомов – УРСИ-3 в среду-пятницу вырос по доходности на 111 б.п. до 10.74% годовых, Сибирьтелеком-3 – на 109 б.п. до 11.04% годовых, а доходность по ЮТК-3 к пятнице выросла до 12.8% годовых – «верхней границы» второго эшелона корпоративного сегмента. Кроме того, довольно существенные продажи прошли по облигациям 3-го и 4-го выпусков Мособласти, доходности которых выросли в пределах 39-57 б.п. в среду-пятницу.

В ближайшей перспективе сильные фундаментальные факторы, ранее удерживавшие рынок от падения – в частности, крайне высокие объемы денежной ликвидности – отходят на второй план: основное внимание, скорее всего, будет привлечено к корпоративным новостям по Вымпелкому, что делает дальнейшее развитие ситуации на рынке слабо предсказуемой. Так, появление новых претензий (например, за 2002-ой, 2003-ий годы) может «подлить масла в огонь» и способствовать дальнейшему росту доходностей по рынку. В то же время, по ряду бумаг уже сейчас темпы продаж выглядят необоснованно. В частности, мы обращаем внимание инвесторов на выпуски ЮТК-3 и Мегафон-1. Мы полагаем, что объемы предъявленных к Мегафону требований не позволяют сравнивать его с Вымпелкомом в плане возможного ущерба от действий налоговых органов – в этом свете 1-ый выпуск Мегафона, доходность которого в пятницу выросла на 162 б.п. до 10.96% годовых, выглядит перепроданно.