Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[14.12.2004] Альфа-Банк

ПРОГНОЗЫ ПО РЫНКУ.

Налоговые органы предъявили претензии к Вымпелкому и Мегафону

Денежный и валютный рынки. На этой неделе рубль будет укрепляться в диапазоне 27,90-28,00 руб/$. Росту курса национальной валюты будет способствовать возобновление ослабления доллара на международном валютном рынке, вызванное публикацией неблагоприятных показателей растущего дефицита бюджета и торгового баланса США.

Рынок ГКО-ОФЗ. Укрепление рубля на валютном рынке послужит сигналом для закрытия коротких позиций по госбумагам, что поддержит котировки ОФЗ на текущей неделе.

Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. Пока ситуация вокруг телекоммуникационных компаний не прояснится инвесторы остаются в напряжении. Тем не менее, на этой неделе следует ожидать некоторой стабилизации рынка. Не исключено, что текущие ценовые уровни ряд инвесторов сочтет привлекательным для покупки ряда высоколиквидных бумаг.

Рынок суверенных еврооблигаций. Очередное повышение ставки ФРС на 25 б.п. не окажет заметного воздействия на долговые рынки. Однако оптимистичные комментарии представителей ФРС относительно перспектив развития рынка труда и/или заявления относительно ускорения темпов инфляции способны вызвать продажи КО США и российских еврооблигаций.

Рынок корпоративных и муниципальных еврооблигаций Неблагоприятный новостной фон по ряду телекоммуникационных компаний будет ограничивать интерес инвесторов к корпоративным еврооблигациям, что выразится в снижении ликвидности этого сегмента внешнедолгового рынка.

РЫНОК ГКО-ОФЗ. В первой половине недели на рынке гособлигаций преобладал спрос, подкрепленный достаточно высокой активностью. В частности, даже без учета технических сделок с отдельными выпусками оборот торгов в понедельник-вторник составлял 250-350 млн руб.

Ситуация изменилась в среду, когда возобновление снижения номинального курса рубля, а также неблагоприятные корпоративные новости положили конец ценовой коррекции вверх на рынке ОФЗ, вызвав активные продажи по всему спектру госбумаг. Дальнейшее укрепление доллара на мировом и внутреннем валютных рынках поддержало открытие коротких позиций по гособлигациям в четверг-пятницу, однако ликвидность рынка заметно сократилась. В результате по итогам недели снижение котировок ОФЗ составило 0,3 – 0,4%.

Неблагоприятная конъюнктура рынка внутреннего госдолга во второй половине недели заставила ЦБР пойти на уступки инвесторам и несколько повысить ставку отсечения на аукционе ОБР 9 декабря – до 4,5% годовых с 4,2%, зафиксированных на двух предыдущих аукционах. Тем не менее, спрос при размещении остался минимальным: 791 млн руб по сравнению с 1,7-4,6 млрд руб на ноябрьских аукционах. Как следствие, из номинального объема 3 млрд руб ЦБ удалось привлечь всего 500 млн руб.

Наши ожидания. Укрепление рубля на валютном рынке послужит сигналом для закрытия коротких позиций по госбумагам, что поддержит котировки ОФЗ на текущей неделе. Предстоящие размещения допвыпусков ОФЗ на 13 млрд руб не окажут влияния на рынок, поскольку будут приурочены к купонным выплатам и погашению ОФЗ 27014 с сопоставимыми объемами.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ КОРПОРАТИВНЫХ И РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. В начале прошлой недели корпоративные облигации незначительно подорожали, следуя за укреплением внешнедолгового рынка. Однако с середины недели негативный новостной фон перечеркнул попытки установления восходящего ценового тренда и вызвал агрессивные продажи наиболее ликвидных выпусков, подкрепленные высокой активностью инвесторов.

Появление новости о выставлении налоговых претензий к Вымпелкому и Мегафону спровоцировало падение цен не только по облигациям данных компаний (на 8,2% и 2,1% соответственно), но и по другим бумагам телекоммуникационного сектора (на 1-2%), а также по «голубым фишкам». Дополнительным фактором, оказавшим давление на цены рублевых облигаций, стало ослабление рубля против доллара США на валютном рынке.

В результате по итогам недели «телекомы», традиционно торговавшиеся по доходности на 50-100 б.п. к облигациям 2-го эшелона, полностью компенсировали эту разницу. При этом доходность Вымпелкома превысила к концу недели 15% годовых, а спред данного выпуска к ОФЗ расширился до 940 б.п. с 210 б.п. на конец ноября.

Негативный внутренний новостной фон оказал давление и на субфедеральный долговой рынок. Основные продажи после появления новости по Вымпелкому наблюдались в секторе облигаций Москвы (-1,2- 2%). При этом наиболее высокая активность была сосредоточена в среднесрочных выпусках с погашением через 1,5-2,5 года. Также инвесторы активно сокращали позиции в бумагах Московской области (-0,9-2,5%). А наибольшее снижение котировок было зафиксировано по недавно размещенному выпуску КОМИ-7 (-2,58%)

Наши ожидания на вторичном рынке. На прошлой неделе корпоративный рынок продемонстрировал высокую зависимость от негативных новостей. Тогда как наблюдавшаяся ранее благоприятная ситуация не могла вызвать ценовой рост (избыток ликвидности, укрепление рубля, рост суверенных еврооблигаций), выход негативной корпоративной информации стал триггером агрессивных продаж и дестабилизировал рублевый долговой рынок. Пока ситуация вокруг телекоммуникационных компаний не прояснится инвесторы остаются в напряжении. На наш взгляд, ожидать восстановления ценовых уровней конца ноября – начала декабря до конца текущего года уже не стоит. При этом зависимость динамики цен рублевого долга от внешнедолгового сектора, наблюдавшаяся в период до 8 декабря, заметно сократится.

Тем не менее, на этой неделе следует ожидать некоторой стабилизации. Инвесторы начнут наводить порядок в своих портфелях. При этом возможно увеличение позиций в невинно пострадавших выпусках 1-го эшелона, а также в отдельных «телекомах». Не исключено, что текущие уровни ряд инвесторов сочтет привлекательным для покупки.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ. В понедельник-четверг на российском внешнедолговом рынке преобладали покупки вслед за ралли КО США, которое было вызвано укреплением доллара на международном валютном рынке. Дополнительным благоприятным фактором стало успешное размещение 5-летних КО США, на котором было зафиксировано увеличение спроса со стороны иностранных инвесторов, купивших свыше 65% выпуска. Внутридневное снижение корреляции с рынком американского госдолга наблюдалось лишь в среду, когда публикация новости о налоговых претензиях к Вымпелкому спровоцировала краткосрочное снижение котировок российских еврооблигаций.

Активная фиксация прибыли началась только в пятницу в результате реакции на негативный внутренний новостной фон (появление информации о налоговых требованиях к Мегафону), и была подкреплена ростом доходностей американских госбумаг накануне. По всей видимости, укрепление курса доллара позволило ряду центральных банков снизить интервенции в поддержку американской валюты, что выразилось в резком сокращении спроса со стороны иностранных инвесторов на аукционе по размещению 10-летних КО США (было приобретено всего 10% выпуска). Тем не менее, продажи не смогли нивелировать предшествующий рост котировок российских еврооблигаций, закрывшихся по итогам недели «в плюсе» (+0,5-0,7%).

Наши ожидания. Определяющими для динамики российского внешнего долга на текущей неделе станут результаты встречи ФРС США. Наиболее вероятным сценарием развития событий является повышение базовой ставки на 25 б.п. – до 2,25% годовых, что в настоящий момент уже заложено в текущих ценах еврооблигаций. Гораздо важнее для инвесторов будут комментарии представителей ФРС относительно темпов инфляции и перспектив развития американского рынка труда. Оптимистичные оценки потенциала роста американской экономики окажут давление на котировки долговых обязательств. Во второй половине недели на российский рынок еврооблигаций повлияют данные по объему нетто-покупок КО США иностранными инвесторами, а также публикация индекса потребительских цен США в пятницу.

Корпоративные еврооблигации В отличие от суверенного сегмента, в секторе корпоративных выпусков на прошлой неделе преобладало снижение котировок. Наиболее активными продажи были в телекоммуникационном секторе, в том числе наибольшее падение цен (на 3-6%) было зафиксировано по бумагам Вымпелкома.

На общем фоне исключением стали еврооблигации Газпрома, подорожавшие на 1-2% вслед за повышением рейтинга компании агентством Moody’s до инвестиционного уровня Ваа3.