ЮТэйр-Финанс (—/—/—) планирует с 7 по 14 ноября провести сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серий БО-09 и БО-10 общим объемом 3 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних выпусков по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 16 ноября.

Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион», Петрокоммерц и Урса Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11,25-11,75% (YTP 11,74-12,28%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

У ЮТэйр в обращении находятся 10 выпусков рублевых облигаций суммарной номинальной стоимостью 14,5 млрд руб. Фондирование, привлеченное за счет рублевых облигаций, составляет порядка 27% от совокупного финансового долгаЮТэйр. Вместе с этим, позиционирование новых выпусков по сравнению с обращающимися бумагами представляется затруднительным. Среди обращающихся бумаг размещение отдельных выпусков носило нерыночный характер, что обуславливает ограниченную ликвидность и широкий диапазон спрэда в котировках бумаг на вторичном рынке (178 – 651 б.п.).

В качестве ценовых ориентиров для новых выпусков ЮТэйр, на наш взгляд, наиболее показательными будут итоги последних первичных размещений облигаций КАМАЗа серии БО-3 и Группы ЛСР серии 04, которые состоялись с премией к кривой ОФЗ в размере 375 б.п. и 500 б.п. соответственно. У КАМАЗа и ЮТэйр отсутствуют международные кредитные рейтинги. Обе компании имеют сильные рыночные позиции в своих бизнес-сегментах и включены в список системообразующих предприятий России. КАМАЗ превосходит ЮТэйр по размеру выручки и чистой прибыли, при этом имеет меньший уровень долга, как в абсолютном, так и в относительном выражении. КАМАЗ и ЮТэйр имеют многолетнюю (начатую еще в советский период) историю работы, обладают сильным составом акционеров и демонстрируют высокую информационную открытость. С учетом вышесказанного, справедливый уровень доходности первичного размещения облигаций ЮТэйр, по нашему мнению, должен предполагать премию к КАМАЗу порядка 100-150 б.п. таким образом, маркетируемый уровень доходности по новым выпускам облигаций ЮТэйр в диапазоне 11,74 – 12,28% к оферте через 1 год, содержащий премию 200-250 б.п. к кривой доходности КАМАЗа, выглядит более чем интересно для покупки.

По сравнению со строительным холдингом ЛСР авиакомпания ЮТэйр генерирует больший объем выручки, имеет более высокую рентабельность и меньшую долговую нагрузки. Вместе с этим, ЛСР обладает международными кредитными рейтингами (В2/-/В), что обеспечивает ломбардность облигаций и повышает их инвестиционную привлекательность. В итоге, справедливый уровень доходности ЮТэйр, по нашим оценкам, должен находиться на кривой ЛСР. Поскольку маркетируемый уровень доходности облигаций ЮТэйр серии БО-9 и БО-10 предполагает премию к кривой ЛСР в диапазоне 100 -150 б.п., то обозначенный уровень премии выглядит интересной инвестиционной идеей.

Среди идущих первичных размещений мы обращаем внимание на начатый маркетинг облигаций розничной сети О`Кей, которые предлагаются с доходностью 10,25 – 10,62% годовых к погашению через 3 года, что предполагает премию к ОФЗ в размере 335-372 б.п. Розничный ритейлер О`Кей имеет кредитный рейтинг S&P на уровне «В+» и превосходит ЮТэйр по большинству финансовых показателей. Вместе с этим мы обращаем внимание на наличие в выпусках авиакомпании годовой оферты, что вместе с премией 200-220 б.п. к маркетируемому уровню ритейлера делает участие в первичном размещении Ютэйр привлекательным.

О'Кей (—/—/B+) планирует 12-14 ноября провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й и 2-й серий общим объемом 5 млрд. рублей. Техническое размещение 5-летних выпусков по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 16 ноября.

Организаторы: ВТБ Капитал и Sberbank CIB.

Ориентир ставки 1-го купонов установлен в размере 10,0-10,35% (YTP 10,25-10,62%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По финансовым показателям ритейлер Окей заметно уступает Магниту (—/BB–/—) и ИКС5 (—/B+/—). Так, за I п/г 2012 г. Окей получил выручку в размере 54,1 млрд. руб., EBITDA – 3,7 млрд. руб. при показателе чистый долг / EBITDA на уровне 1,5х.

Для сравнения по итогам I п/г 2012 г. ИКС5 получил выручку в размере $7,84 млрд., показатель EBITDA составил $0,55 млрд. при показателе чистый долг / EBITDA 3,4х. Магнит несколько превосходит ИКС5 по показателям выручки и рентабельности, а также имеет существенно более низкую долговую нагрузку, что отражено в более высоком кредитном рейтинге Магнита на уровне BB-. Так, в соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2012 г. Магнит продемонстрировал рост выручки на 23,9% (г/г) – до $6,78 млрд., EBITDA – на 86,8% - до $0,67 млрд. и чистую прибыль – на 142,2% - до $0,34%. Показатель чистый долг/EBITDA остался на низком уровне – 1,1х против 1,2х по итогам 2011 г.

На текущий момент новый 3-летний выпуск ИКС5, размещенный в октябре с купоном 9,5% годовых, торгуется чуть ниже номинала на уровне 99,95, что соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 290 б.п. Новый выпуск ОКей маркетируется с премией к кривой госбумаг в диапазоне 340-375 б.п. или 50-85 б.п. к кривой ИКС5. На наш взгляд, справедливый размер премии к облигациям ИКС5 за более чем 4-кратную разницу в масштабах бизнеса компаний составляет 80-100 б.п. даже с учетом более низкой долговой нагрузки ОКей. В этом ключе участие в новом выпуске ритейлера выглядит интересным от верхней границы маркетируемого диапазона доходности.

Банк Зенит (Ba3/—/B+) объявил о вторичном размещении после оферты выпуска серии БО-03 по цене 100% от номинала. Книга заявок будет собираться 12-16 ноября при удовлетворении заявок в день оферты – 19 ноября.

Организатором вторичного размещения выступает сам банк.

Ставка купона установлена в размере 9,1% (YTP 9,3%) годовых при следующей оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что купон после оферты соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 295 б.п. или премии к собственной кривой в размере 15-25 б.п.

Учитывая тот факт, что выпуск уже включен в Ломбардный список ЦБ и А1 ММВБ, параметры вторичного размещения выглядят вполне по рынку. Летом Moody's подтвердил рейтинг Зенита на уровне Ba3 со стабильным прогнозом, в результате чего в среднесрочной перспективе облигации банка останутся в рейтинговой группе «BB».

В качестве инвестиционной идеи можно рекомендовать переложиться в Зенит, БО-03 из неломбардного выпуска Зенит, 08, который по биду котируется на уровне 100,28 с доходностью 8,99% и премией к ОФЗ 270 б.п. (дюрация 0,78 года).

Альфа Укрфинанс (—/—/B–) планирует в 13:00 мск 14 ноября начать сбор заявок инвесторов на облигации 1-й серии объемом 3 млрд рублей. Сбор заявок продолжится до 18:00 мск 16 ноября. Техническое размещение 3-летних бондов запланировано на 20 ноября. Поручителем выпуска выступает Альфа-банк Украина.

Организатор: Альфа-банк.

Маркетируемый диапазон ставки купона составляет 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По размеру активов Альфа Банк Украина (—/B–/B–) сопоставим с такими российскими банками, как ЛОКО Банк (B2/—/B+), Ренессанс Кредит (B2/В/B), Запсибкомбанк (—/B+/—), Татфондбанк (B3/—/—) и УБРиР (—/B/—) (активы - 85 млрд. в рублевом эквиваленте и кредитный портфель - 68 млрд. руб.), что также подтверждается рейтингом Fitch и S&P на уровне B-.

Среди основных рисков эмитента стоит отметить «страновой» риск Украины, которая с 2009 г. поддерживает стабильным курс национальный валюты, что неизбежно влечет к внутренним дисбалансам. Кроме того в Украине Банк занимает далеко не лидирующие позиции (11 место по активам с долей рынка 2,5%); обладает невысокой подушкой ликвидности (доля ценных бумаг от активов - 7%). Стоит обратить внимание на достаточно высокую просрочку по портфелю по российским меркам – NPL составляет 14,8% по итогам I п/г 2012 г. при коэффициенте покрытия резервами - 91%, а также высокую зависимость от ключевых клиентов / связанных структур - 10 крупнейших клиентов формируют 27% от депозитов.

На наш взгляд, прайсинг по выпуску Укрфинанса на уровне 12,63%-13,16% годовых при дополнительном наличии "странового" риска Украины выглядит не слишком интересно. В качестве альтернативы можно рекомендовать обратить внимание на новый выпуск Татфондбанк, БО-06, который торгуется с доходностью 13,56% годовых к оферте через 1 год (дюрация 0,9 года).

МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—) планирует во второй декаде ноября провести book building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 4 млрд. рублей.

Организаторы: Sberbank CIB, ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,2-9,7% (YTM 9,41-9,94%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Облигации крупнейших распределительных компаний – МОЭСК (Ba2/BB-/—) и МРСК Центра (—/BB–/—) были размещены со ставкой купона 8,8% и 9,0% годовых соответственно (спрэд к ОФЗ – 210 и 225 б.п.).

При этом МРСК Центра и Приволжья уступает данным МРСК, как по объему выручки, так и по уровню долговой нагрузке – показатель долг / EBITDA компании ожидается по итогам 2012 г. на уровне 2,5х.

В целом текущий прайсинг по выпуску МРСК Центра и Приволжья отражает дифференциация в кредитном профиле региональных МРСК – участие в новом выпуске выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона при премии 45-65 б.п. к МРСК Центра и МОЭСК.