Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[14.11.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

НЕОЖИДАННОЕ РАЛЛИ

Мировые рынки по-прежнему ведут себя весьма волатильно. По итогам вчерашних торгов, индекс Dow Jones вырос на 6.67%, хотя в течение дня снижался до -3% (!). Похоже, что инвесторы устроили ралли в ожидании хороших новостей с саммита «большой 20-ки». В то же время, недостатка в негативных новостях вчера не было: число первичных заявок на пособие по безработице в США выросло до максимального значения за последние 7 лет; 3-месячный LIBOR впервые вырос за последний месяц и составил 2.15% (+2бп); дефицит бюджета США в октябре составил 237.2 млрд. долл., что выше показателя за весь первый год президентства Дж.Буша.

В сегменте US Treasuries доходности по итогам дня выросли на коротком конце кривой на 7-8бп, на длинном – на 19-21бп. 10-летняя нота завершила день на отметке 3.86% (+21бп). Главной причиной опережающего роста доходностей длинных UST стал вчерашний аукцион по 30-летним нотам. Спрос оказался очень низким: соотношение bid/cover составило 2.07 против примерно 2.5 на предыдущих аукционах.

САММИТ G20

Центральным событием пятницы и субботы, конечно, станет встреча глав 20 ведущих стран. Как ожидается, в рамках саммита будут обсуждаться такие вопросы, как стандарты привлечения капитала банков, изменение роли МВФ, регулирование деятельности хедж-фондов и другие способы выхода из кризиса и реструктуризации мировой экономики. Однако в саммите не примет участия избранный президент США Б.Обама, поэтому скептики утверждают, что вряд ли по итогам встреч будут приняты какие-то сенсационные решения.

EMERGING MARKETS

Торги в облигациях EM завершились до начала ралли в американских акциях. Спрэд EMBI+ достиг отметки 670бп (+17бп). В российском сегменте также преобладает снижение котировок по всему спектру бумаг. Цена выпуска RUSSIA ‘30 (YTM 10.63%) упала на 1/2пп до 83.5-84пп, а спрэд по 5-летним CDS на Россию превышал 800бп. В корпоративном сегменте цены также снижаются, однако даже в самых ликвидных выпусках спрэды bid-ask достигают 4-5пп, поэтому сделок немного. Некоторый спрос остается только в коротких выпусках, например таких, как SIBNEFT ‘09 (YTM 11.99%), TRUBRU ‘09 и ‘11 (YTM 51.69%).

Сегодня мы ожидаем укрепления котировок российских бумаг на фоне общего роста аппетита к риску и отскока в ценах на нефть.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

КОММЕНТАРИИ ДВОРКОРВИЧА О РУБЛЕ; СПРОС НА ВАЛЮТУ ПО-ПРЕЖНЕМУ ВЫСОК

Помощник президента А.Дворкович вчера в ходе телеконференции прокомментировал курсовую политику ЦБ. По нашим ощущениям, сейчас слова этого чиновника имеют чрезвычайно высокий «вес», поэтому к ним следует относиться очень внимательно.

Итак, во-первых, г-н Дворкович сказал, что не считает ошибкой ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине на 1%. Во вторых, он заявил, что при падении цены на баррель нефти до 30-40 долл. курс рубля может быть ослаблен еще на «несколько процентных пунктов». Значительную девальвацию (на 20% и более) помощник президента допускает только при снижении цен на нефть до уровней 1998 г. (8 долл./барр). Между тем, цена за баррель нефти марки Urals вчера опустилась ниже 50 долл. (сегодня немного отскочила вверх).

Мы воздержимся от комментариев в данном случае. Возможно, что-то вы услышите чуть позже от нашего экономиста Н. Кащеева. Скажем только, что спрос на валюту не ослабевает – ЦБ вчера вынужден был продать порядка 4.4 млрд. долл. (примерно в 2 раза больше, чем позавчера).

На денежном рынке значительных изменений вчера не произошло: ставки overnight стабилизировались на уровне 10%, объем операций прямого репо с ЦБ почти не изменился, составив 152.3 млрд. рублей (-4.1 млрд. рублей). Минфин объявил, что до конца года не будет проводить депозитных аукционов, так как приступает к более активному исполнению расходной части бюджета (тоже, в принципе, канал предоставления ликвидности).

Мы бы хотели обратить внимание на то, что, несмотря на все действия властей – вливания ликвидности, капитализацию госбанков, страхование рисков МБК и пр. – рынок межбанковского репо функционирует очень слабо (правда, позитивная тенденция есть):

На рублевом долговом рынке не происходит ничего интересного: торговая активность по-прежнему очень низка, а котировки большинства облигаций продолжили сползать вниз. Вчера рынок стал свидетелем еще одного технического дефолта – Никосхим-инвест (группа Никос) не перечислил держателям облигаций купон. Менеджмент обещает исправить ситуацию в самое ближайшее время, так как «компания считает обязательства перед инвесторами в облигации приоритетными».

Правительство Москвы (NR) хочет перезаключить контракты с девелоперами

Правительство Москвы намерено аннулировать результаты октябрьских тендеров на строительство более 500 тыс. кв. м жилья по горзаказу, которые в октябре выиграли ГК ПИК, СУ-155 и Главстрой. Чиновники готовят постановление о проведении новых конкурсов, где цена выкупа квартир будет снижена на 17-25% (Источники: Коммерсантъ, РИА Новости).

Буквально вчера мы комментировали резкое снижение кредитного рейтинга ГК ПИК (ССС), причиной которого как раз стала неопределенность в отношении контрактов с московским правительством. Напомним, мы осторожно предположили, что вместе с ПИКом теоретически могут пострадать и другие застройщики, но одновременно указали, что в условиях недостаточно прозрачного характера взаимоотношений корпораций с органами власти делать обобщения было бы преждевременно.

Однако новая информация позволяет с уверенностью говорить, что от действий правительства Москвы пострадает кредитный профиль не одной компании. Главмосстрой и Су-155 теперь тоже будут вынуждены пересмотреть ожидания в отношении своих финансовых результатов.

На наш взгляд, для держателей облигаций Главмосстроя и Су-155 (оферты наступают в 1-м квартале 2009 г.) сейчас важно не столько вероятное снижение рентабельности, сколько риск задержек в поступлении денежных потоков от продажи возведенных объектов (проведение нового конкурса может занять какое-то время).

Несмотря на очевидный рост рисков, мы полагаем, что столь крупные девелоперы найдут способы решить временные проблемы с ликвидностью. Доходности коротких выпусков Су-155 и Главмосстроя превышают 100% годовых.

Результаты КМПО(NR) и ПМЗ(NR) по РСБУ за 9 месяцев 2008 г.

Мы взглянули на отчетность авиадвигателестроительных компаний – КМПО (NR) и ПМЗ (NR) за 9 мес. 2008 г. по РСБУ. Ключевые тенденции не изменились: объем выручки медленно растет, но из-за инфляции издержек рентабельность продолжает снижаться. На этом фоне продолжают ухудшаться показатели долговой нагрузки (см. табл.).

В то же время, на наш взгляд, две эти компании пока находятся в относительно неплохой форме по сравнению с другими авиадвигателестроителями и иными оборонными предприятиями. КМПО демонстрирует прекрасную финансовую дисциплину, умудряясь сокращать объем финансового долга. Мы подозреваем, что результаты Сатурна, УМПО и Моторостроителя будут выглядеть слабее.

Насколько мы понимаем, КМПО забрал с рынка основную часть своего облигационного займа во время оферты. Выпуск облигаций ПМЗ-1 с погашением в июле 2009 г. сейчас торгуется на уровне 85% от номинала. Обе компании могут рассчитывать на поддержку контролирующих акционеров (Татарстан и Оборонпром, соответственно). В случае с Сатурном и УМПО, на наш взгляд, вероятность господдержки существенно ниже.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: