Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[14.11.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций по-прежнему малоактивен. Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года. Причем ни вчера, ни сегодня облигаций не отреагировали на отскок фондовых рынков. Суверенный евробонд Россия-30 закрылся вчера на уровне 83-85% от номинала, что соответствует доходности 10,6% годовых и спреду 688 б.п.

Рублевые облигации

Котировки большинства облигаций вновь снизились в ходе вчерашних торгов. Господдержка ощущается лишь в высоколиквидных бумагах с высоким кредитным качеством.

Валютный рынок

При открытии вчерашних торгов курс рубля к доллару обновил многолетний минимум, однако затем отыграл часть потерь благодаря начавшемуся укреплению евро относительно доллара.

Валютные облигации

Российский рынок еврооблигаций по-прежнему малоактивен. Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года. Причем ни вчера, ни сегодня облигаций не отреагировали на отскок фондовых рынков. Суверенный евробонд Россия-30 закрылся вчера на уровне 83-85% от номинала, что соответствует доходности 10,6% годовых и спреду 688 б.п.

Свою отчетность представила компания МТС, чьи результаты по итогам 9 мес. 2008 г. превзошли ожидания рынка. Не смотря на это акции упали на 6%. Выручка компании выросла на 27% по сравнению с аналогичным показателем предыдущего года, составив $2,8 млрд.. OIBDA увеличилась на 23,7%, а чистая прибыль упала на 21,3%, преимущественно вследствие потерь из-за курсовой разницы. Компания оставила неизменным прогноз по выручке и OIBDA на конец 2008 года, тем не менее, снизила объем капвложений на конец года с $2,5 млрд. до $2 млрд.

Котировки МТС-10 опустились вчера до 80-83,5% от номинала, а MТС-12 – до 64-75% от номинала. В результате доходность первого выпуска по цене предложения увеличилась до 18,84% годовых, а второго – до 18,7% годовых.

Нельзя забывать, что кроме вышесказанного еще не закончен процесс «наказания» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний, и в таких условиях говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее - о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. Да и вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в корпоративные российские евробонды, ожидая ценового роста. Разве что инструменты, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения.

Единственное, что может сподвигнуть инвесторов покупать российские корпоративные евробонды – это растущие ожидания девальвации рубля. По сути они, могут оказать поддержку российских экспортеров, формирующих львиную дол. расходов в рублях, а доходов - в валюте (долларах), и хорошо представленных займами на рынке валютных облигаций РФ. В таком случае валютные бонды таких компаний выглядят весьма привлекательно в сравнении с рублевыми аналогами.

Европейским рынкам добавила негатива статистика по темпу роста ВВП в Германии, который снизился в 3 квартале на 0,5%. Так падение темпов роста ВВП происходит второй квартал подряд, что указывает на признаки наступившей рецессии в стране. Подобные показатели экономика Германии последний раз демонстрировала в 1996 году.

Негативным моментом стала публикация статистики по уровню безработицы в США, вышедшая в 16:30. Количество вновь созданных пособий по безработице за неделю составило 516 тыс. (ожидалось 480 тыс.), количество людей, продолжающих получать пособия увеличилось до 3,89 млн., при ожидавшихся 3,82 млн. Значение достигло максимума с сентября 2001 года.

Вчера МЭА вновь снизила прогноз спроса на нефть на 2008-2009 год. Согласно докладу в 2008 году спрос ожидается на уровне 86,2 млн б/с, а в 2009 – 86,5 млн. б/с. Таким образом МЭА все же ожидает роста спроса на нефть в будущем году, тогда как другие агентства ожидают его сокращения.

Сегодня ожидается публикация отчетностей Kohl’s Corp (00:00 Мск) и JC Penny, а также важные данные по розничным продажам в США в октябре, публикуемые в 16:30.

Рублевые облигации

Котировки большинства облигаций вновь снизились в ходе вчерашних торгов. Господдержка ощущается лишь в высоколиквидных бумагах с высоким кредитным качеством. И все же даже их котировки не избежали снижения. Сказались и отток капитала, и ослабление курса рубля, и угроза резкого замедления мировой экономики. Меры, предпринимаемые Правительством России по стабилизации ситуации на финансовом рынке, в лучшем случае, помогут рублевым облигациям избежать еще большего падения, по крайней мере, что касается знаковых выпусков. В целом же на рынке, где стремление инвесторов свести к минимуму кредитные и процентные риски является причиной низкого спроса и провоцирует новые продажи, высока вероятность сохранения негативной тенденции.

Одна из причин снижения цен – ужесточение денежно-кредитной политики Банком России. Учитывая, что ликвидность может быть использована для снижения спекулятивного давления на курс рубля, в ближайшее время мы не ожидаем улучшения ситуации на денежном рынке.

Вчера стало известно, что Минфин РФ отказался от проведения аукционов по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты как минимум до начала следующего года. Теперь банки будут только возвращать бюджетные средства с депозитов, а все операции по распределению ликвидности будут осуществляться Банком России в рамках еженедельных беззалоговых аукционов.

Валютный рынок

При открытии вчерашних торгов курс рубля к доллару обновил многолетний минимум, однако затем отыграл часть потерь благодаря начавшемуся укреплению курса евро относительно доллара. Произошло это, несмотря на негативную статистику из Германии. В третьем квартале 2008 года экономика этой страны замедлилась на 0,5%, тогда как аналитики в среднем ожидали снижения темпа роста ВВП на 0,2%. Напомним, что во втором квартале ВВП Германии сократился на 0,4%. Таким образом, крупнейшая экономика Европы оказалась в рецессии впервые за последние 5 лет.

Поскольку сегодня может быть объявлено о снижении ВВП еврозоны в третьем квартале, курсу евро к доллару будет сложно сохранить позитивную динамику. По словам члена управляющего совета Европейского Центробанка Эвальда Новотны, «развитие экономики еврозоны идет по гораздо худшему сценарию, чем предполагалось». ЕЦБ ожидает по крайней мере стагнацию в следующем году, но существует и возможность сокращения экономики.

Не предполагает смены тренда пары евро-доллар и резкое увеличение обращений за пособием по безработице в США, которое ставит под сомнение обоснованность роста фондовых рынков.

Что касается внутреннего валютного рынка, то в настоящий момент лишь продолжительная коррекция курса доллара к евро может ослабить давление на рубль и дать ему вырасти не только относительно доллара, но и бивалютной корзины. Ее снижению мешают опасения новой девальвации рубля, которая теперь уже допускается официальными лицами в случае резкого снижения цен на нефть, а также высокий спрос на валюту. По оценкам дилеров ЦБ вчера потратил на поддержку рубля еще $4 млрд., а их общий объем на этой неделе составил порядка $14 млрд.

Новости эмитентов

Седьмой Континент

ОАО «Седьмой Континент» 12 ноября 2008 г. заключило договор с ОАО АКБ «РОСБАНК» на предоставление кредитной линии в размере $150 млн. сроком погашения до 1 февраля 2010 г. Процентная ставка по предоставляемым кредитным ресурсам составит 15% годовых.

По информации представителей компании, данные средства будут направлены на рефинансирование ранее взятых обязательств.

Напомним, что 7 ноября компания также сообщила о выделении ей первого транша кредитной линии от ВТБ в рамках программы государственной поддержки в размере 500 млн. руб. (общий размер кредитной линии составил 2,5 млрд. руб.).

Комментарий: Данный факт лишь в очередной раз подтверждает благосклонность банков к крупным российским продуктовым ритейлерам и укрепляет их позиции на публичном долговом рынке. Сейчас на рынке облигаций обращается второй заем «Седьмого Континента» с дюрацией полгода. Купить выпуск в рынке можно по цене 79% от номинала, что соответствует доходности более 55% годовых. Вероятность прохождения оферты Эмитентом в условиях доступа к ресурсам рефинансирования, на наш взгляд, весьма высока.

"Марта-Финанс" просит признать себя банкротом

Вчера на сайте московского арбитражного суда появился иск Марта-Финанс о признании себя банкротом. Пресс-служба группы МАРТА распространила информацию о том, что решение о банкротстве "дочки" было принято ввиду невозможности компанией исполнять свои обязательства перед кредиторами и невозможности взыскания дебиторской задолженности, являющейся источником исполнения таких обязательств.

"Марта-Финанс" является специализированной компанией по привлечению средств путем размещения облигаций, операционную деятельность не ведет. Источником доходов "Марты-Финанс" были выплаты со стороны поручителя по облигационным займам - ООО "Элекскор", платежеспособность которого напрямую зависит от платежеспособности розничного бизнеса, который в текущий момент времени не функционирует («Гроссмарт»).

Комментарий: На публичном долговом рынке присутствуют сейчас 2 займа "Марта-Финанс" общим объемом 3 млрд. МартаФин_2 с объемом 1 млрд. руб. и МартаФин_3 с объемом 2 млрд. руб., причем по последнему компания не смогла расплатиться в ходе оферты в августе 2008 года, а также не произвела выплату соответствующего купона.

Банкротство Эмитента на наш взгляд, вряд ли можно назвать непредсказуемым. Это весьма закономерный шаг с целью выставления взаимоотношений с требующей возврата долга через суд толпой кредиторов.

В то же время, учитывая большое количество требований к поручителям и Эмитенту в судах, а также весьма сомнительный набор активов (к примеру, не разрешенный вопрос с долей в РТМ), отсутствие официальной информации по погашению/непогашению CLN на 100 млн. долл., которое должно было состояться 01.11.2008 года, вероятность получения средств владельцами обычных облигаций, на наш взгляд, крайне мала. Суммарный долг только по этим выпускам составляет более 200 млн. долл.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: