КОНЬЮНКТУРА

На прошлой неделе ставка MIBOR находилась в диапазоне 7,42-7,47%. Котировки большинства ОФЗ изменились незначительно. Наибольшие изменения доходностей произошли в бумагах ОФЗ 27026 (-0,72 б.п.), ОФЗ 46001 (+0,23 б.п.), ОФЗ 46003 (+0,23 б.п.). Снижения доходностей в подешевевшем первом эшелоне можно ожидать при восстановлении притока иностранного капитала. Восстановление спрэдов между третьим и первым эшелоном в среднесрочной перспективе маловероятно. Тем не менее, рост стоимости качественных бумаг некоторых эмитентов из сегмента high yield очень вероятно.

Мы пересмотрели свои ожидания от бумаги Лукойл 2. По нашему мнению, снижение доходности на 10-15 б.п. вполне вероятно. Также рекомендуем к покупке облигации РЖД 3. Мы видим потенциал снижения доходности в этой бумаге на 10 б.п. Интересной кажется покупка на данном уровне доходности бумаги Русский Стандарт 6. Четвертый, пятый и седьмой выпуски БРС также торгуются на интересных уровнях доходности, но реализовать прибыль в данных выпусках сложно в силу короткой дюрации данных выпусков. Тем не менее, эти выпуски могут рассматриваться инвесторами как надежные, высококупонные и короткие бумаги.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ДОЛГА

Из бумаг финансового сектора интересны ТатФондБанк-3, Еврокоммерц-2 Еврокоммерц-3, Транскапиталбанк-1. Данные финансовые институты не должны испытывать проблем с ликвидностью, учитывая состав акционеров каждого из них.

По-прежнему рекомендуем к покупке следующие бумаги: КМПО-1, УМПО-2, Хайленд голд-2, Элемент-лизинг-1, Моторостроитель-1, Моторотроитель-2, Жилсоципотека-2, Энергомаш-1, ЭМАльянс. Эти облигации мы рассматриваем как высококупонный, короткий и надежный инструмент. Реализация прибыли в данных бумагах маловероятна в силу короткой дюрации и относительно низкой ликвидности бумаг. На текущем уровне доходности также интересной нам представляется покупка бумаги ОМЗ-4.

Интересной инвестиционной возможностью нам представляется покупка облигаций Копейки на текущих уровнях доходностей. В свете последних событий (ухудшение кредитного качества, понижение рейтинга эмитента на 4 ступени агентством S&P) доходность бумаг Копейки резко выросла. Менеджмент заявил, что собирается продать торговые площади с обратной арендой. Этот шаг воспринимается нами как шаг от безысходности. Очевидно, что для торговых сетей торговые площади, находящиеся в собственности, положительный момент кредитного профиля, так как это позволяет контролировать издержки. Так же возникает вопрос о том, насколько удачной для Копейки будет сделка по продаже площадей. Потенциальный контрагент может учесть финансовое положение ритейлера и предложить дисконт к рыночной стоимости недвижимости. Тем не менее, облигации Копейки, с нашей точки зрения, могут быть интересной инвестицией. Компания Уралсиб является финансовой корпорацией, и Копейка является для компании непрофильным активом. Учитывая непростое финансовое положение ритейлера и средства, которые Уралсиб уже инвестировал в торговую сеть, логично было бы ожидать сделку M&A или продажу Копейки. Таким образом, при продаже проблемного ритейлера риски по его облигациям будут приравнены к рискам покупателя. Здесь может появиться хорошая возможность для инвестора заработать. Погашение первого выпуска Копейки пройдет в июне следующего года, а по третьему выпуску назначена оферта на сентябрь. Возможно, что к этому времени продажи торговой сети не произойдет, при этом мы считаем, что инвесторам будет выгодно рефинансировать займы компании, руководствуясь той же логикой.