ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Промпроизводство в Еврозоне в сентябре снизилось на 0.7%, что превысило прогнозы аналитиков, ожидавших снижения на 0.4%. Снижение стало первым с апреля этого года. По отношению к сентябрю прошлого года рост промпроизводства составил 3.5%, тогда как эксперты прогнозировали рост 4.5%. Более всего производство упало в Ирландии – на 4%. В то же время исключение из общей тенденции составили Германия и Эстония, где промпроизводство выросло на 0.2% и 0.1%, соответственно, однако это не повлияло на общую картину. Снижение производственного показателя наблюдалось в четырех из пяти отраслей, входящих в расчет основного индикатора. Единственной отраслью, продемонстрировавшей рост, стала энергетика (+0,6%), что вовсе не удивительно на фоне столь высоких цен на энергоносители. Аналогичная картина в отрасли наблюдалась и месяцем ранее. Мы полагаем, что на фоне ослабления конкурентных позиций европейских товаров из-за чрезмерного удорожания доллара, тенденция к снижению объемов промпроизводства сохранится и в следующем году, что неблагоприятно повлияет на темпы экономического роста в Еврозоне. Как следствие, ЕЦБ окажется в ситуации, когда он будет вынужден, тщательно взвешивать экономические риски и риски инфляции, при этом вероятность агрессии на денежном рынке со стороны европейских денежных властей вполне логично снизится.

Базовые активы

Ралли фондовых индексов привело к росту ставок казначейских обязательств США. Опасения дальнейших списаний убытков финансовыми домами снижается, что приводит к волне роста спроса на рисковые активы. Тем не менее, на текущей неделе будут опубликованы данные по инфляции в США за октябрь, которые могут прояснить дальнейшую судьбу fed fund. Доходность 10-летних составляет до 4.24 (+0.05)%, 2-летних – до 3.56 (+0.13)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску во вторник возрос, при этом рост ставок базовых активов также способствовал покупкам долгов развивающихся экономик. Тем не менее, сегмент российских еврооблигаций снизился в ценах, что, видимо, связано с опережающим ростом накануне. Выпуск Россия'30 снизился в цене на 50 б.п., а его спрэд составляет 139 б.п. Спрэд EMBI+ составил 222(-1) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает движение в боковом тренде, а снижение ставок денежного рынка удерживает инвесторов от фиксации прибылей. Впереди период налоговых платежей, что, вероятно, приведет к снижению активности инвесторов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 609.8 (-15.2) млрд руб. При этом остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ снизились до 487.7(-14.2) млрд руб.и 122.1(-1) млрд руб. Ставки денежного рынка во вторник снизились в среднем на 0.5- 1%, однодневные МБК обходились под 4-5.5%. На сегодняшнее открытие ставки overnight составляют 5-6%. В четверг пройдет первая в ноябре уплата налогов (акцизы и авансы по ЕСН), что положит начало периода налоговых перечислений. Текущий уровень депозитов банков остается крайне низким, поэтому уже на текущей неделе мы ожидаем пополнения именно в этой части ликвидности. Ставки LIBOR во вторник остались без изменений вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.65%, 3М LIBOR – 4.87%, 12М LIBOR – 4.46%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки вновь опустились с 15-19% накануне до отрицательной зоны. Более долгосрочный сегмент не превышает 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает движение в боковом тренде, а активность даже в наиболее ликвидных выпусках первого уровня остается крайне низкой. Ставки денежного рынка в противовес снижению показателя ликвидности опустились до 4- 5%, однако роста интереса к бенчмаркам мы так и не увидели. В секторе государственных выпусков сохранились неагрессивные продажи, которые прошлись вдоль всей кривой. Исключение составил лишь наиболее длинный выпуск ОФЗ 46020, прибавивший в цене 24 п.п., став лидером по обороту в ГЦБ. В "фишках" динамика практически отсутствовала, по большинству выпусков инвесторы фиксировали прибыль. Целенаправленные продажи сохранились лишь в выпусках ФСК, видимо, по той же причине: ожидаемая ставка по размещаемому выпуску рублевых евробондов может оказаться выше текущих котировок.

Период налоговых платежей подступает, однако показатель ликвидности снижается. Вчерашние заявления зампреда ЦБ А.Улюкаева были, в основном, позитивны для рынка, но на одних обещаниях в столь сложный для денежного рынка период будет тяжело. Безусловно, механизм рефинансирования банков под залог еврооблигаций окажет позитивное воздействие для общей картины с ликвидностью, однако для рублевых облигаций этот механизм нейтральный. Видимо, инвесторы будут и дальше ожидать обещанных Минфином поступлений на счета банков, а пока Министерство решает механизм и пропорции распределения этих средств, локальный долговой рынок продолжит сползать вниз.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка поддержан словами А.Улюкаева о том, что ЦБ готов предоставить ликвидность в любом объеме, при этом банки должны иметь активы под обеспечение. Это сообщение подтолкнуло инвесторов к покупкам выпусков из ломбардного списка ЦБ.

В ближайшей перспективе в случае дальнейшего снижения уровня ликвидности качественные выпуски из ломбардного списка ЦБ могут и дальше подрастать в ценах. Уплаты налогов могут разгружать долговые портфели лишь в отношении наиболее ликвидных "фишек", тогда как потребность в рефинансировании приведет к росту спроса на бумаги второго эшелона, дисконт ЦБ по которым будет наиболее адекватен в сравнении со ставками МБК.