Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[14.10.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Рынок бурлит

Активность торгов на рублевом рынке облигаций вчера резко повысилась по сравнению с понедельником, побив рекорд последних двух недель – уровень 30 млрд руб. Причем подавляющее большинство сделок осуществлялись в режиме РПС (88 %). Инвесторы продолжают подбирать несколько отставшие от рынка в ходе ралли последних двух недель выпуски, по отдельным опередившим рынок бумагам происходит фиксация прибыли. Полагаем, что рост активности может быть связан с тем, что иностранные инвесторы продолжают формирование долгосрочных портфелей российскими рублевыми бумагами после вынужденной паузы в понедельник, вызванной Днем Колумба.

Вчера спросом пользовались отдельные выпуски Газпрома и РЖД, прибавляющие по итогам дня от 50 до 65 б.п. на высоких оборотах. Так, потерявший в понедельник около полуфигуры РЖД-10, за день полностью компенсировал свои потери, Газпром А11 выстрелил за день на 65 б.п.

Сразу два выпуска Московской области вчера попали в наш список самых торгуемых бумаг. С выпусками Мос.Обл.-8 и Мос.Обл-9 вчера прошли почти полсотни сделок на сумму 0.6 млрд руб. с изменением котировок от 30 до 120 б.п. Положительная динамика бумаг связаны с информацией о выделении Московской области льготных кредитов Минфином.

Москва однозначная

На этой неделе инвесторы активно выкупают выпуски Москвы, неуклонно смещая доходности облигаций этого эмитента из области двузначных доходностей. На сегодняшний момент осталось всего три ликвидных выпуска, которые торгуются выше, чем под 10 %: Москва-62, Москва-63 и Москва-56. Вчера на высоких оборотах Москва-62 (1.4 млрд руб.), прибавил за день треть фигуры. Примерно на столько же откатились котировки выпуска Москва-63 с погашением на полгода позже. По итогам дня доходность обеих бумаг остановилась на уровне около 10 %. На два года более длинный выпуск Москва-56 вчера торговался с доходностью 10.26 %. Таким образом, диспропорции в доходностях еще сохраняются, но они в самое ближайшее время будут сняты.

ОФЗ в одном шаге от 9 %

После снижения активности в госсекторе возобновились покупки госбумаг, которые за вчерашнюю торговую сессию подросли в пределах 50 б.п. Наибольший рост показал 5-летний выпуск ОФЗ 26202, доходность которого снизилась до 9.43 %. Доходности 3-летних бумаг ОФЗ 25064 и 26199 оказались существенно ближе к 9 %-му порогу, составив 9.15 и 9.26 %.

Всего один шаг или один торговый день отделяют доходность доразмещаемого сегодня выпуска ОФЗ 25070 от 9 %-го барьера. С уверенностью можно прогнозировать, что сегодня барьер будет взят в ходе аукциона. Мы не ожидаем сильной просадки доходности ниже 8.75 %, так как в последние дни отмечаем некоторое снижение активности инвесторов в госсекторе. Тем не менее ОФЗ продолжают пользоваться спросом по причине довольно широко спрэда над ставками РЕПО, которые дают возможность инвесторам получить дополнительное финансирование при залоге этих бумаг в ЦБ. Дополнительным мотивирующим фактором для покупок может служить снижение объема размещения на сегодняшнем аукционе почти вдвое по сравнению с аукционами сентября – до уровня 15 млрд руб. По нашему мнению, средневзвешенный уровень доходностей на аукционе может составить от 8.8-8.9 %.

Новые ориентиры Мечела: не время платить премию

Сегодня утром мы получили новые ориентиры по купонам 5-го выпуска Мечел, размещение которого должно начаться 20-го октября. Организаторы снизили ориентир по купону еще на 1 п.п. и теперь называют вероятным купон в диапазоне от 13.5 до 14.5 %, что соответствует доходности в размере 14.2-15.3 % к трехлетней оферте. За неполный месяц, прошедший с начала маркетинга выпуска, ориентиры понижаются второй раз: общее уменьшение ориентиров по доходности составило к сегодняшнему моменту 200 б.п.

В целом, снижение ориентиров на 1 п.п. за неделю повторяет динамику нижнего ориентира по доходностям – доходность ОФЗ. Так, если на прошлой неделе в ходе аукциона по доразмещению госбумаг средневзвешенные доходности опустились ниже 10 %, то на сегодняшнем аукционе вероятнее всего произойдет пробитие 9 %-го барьера. В связи с этим снижение ориентиров мы считаем вполне обусловленным рыночной конъюнктурой. Очевидно, размещение планируется без сколько-нибудь существенной премии к обращающемуся выпуску Мечел-04, который вчера торговался с доходностью 14.46 %.

Глобальные рынки

В ожидании данных по рознице и отчетности JP Morgan

Вчерашний день на глобальных рынках сложно назвать интересным. Утро для долгового сегмента началось с коррекции из-за падения фондовых индексов в Азии, а потом и в Европе на неожиданно слабых данных об экономических ожиданиях в Германии. В первой половине дня доходность UST 10 заметно снизилась. По итогам дня мало что изменилось. Отчетность Johnson& Johnson в плане чистой прибыли, может, и оказалась лучше консенсус-прогнозов, но темпы роста выручки радости у инвесторов не вызвали. В итоге UST-10 уменьшили доходность на 5 б.п. до 3.35 %, индекс EMBI+ равно как и основные индексы акций в мире закончили день в слегка отрицательной зоне. Russia 30 закрылась в небольшом минусе при котировках 113 % от номинала и доходности 5.39 %.

Более резво вели себя денежные и товарные рынки. Вчера нефть подпрыгнула до $ 73/барр. Сегодня она уже стоит уже больше $ 75/барр. А доллар к евро вплотную подобрался к отметке 1.50. Мы не исключаем, что помимо коррекционных настроений поддержку нефти оказало и заявление ОПЕК. Организация в очередной раз повысила прогноз мирового спроса на нефть на 2009-2010 гг., а именно на 200 и 300 тыс барр в сутки в 2009 и 2010 г. соотвественно.

Сегодня нас ждет, как мы надеемся, более интересный день. Сегодня отчитываются JP Morgan и Intel и выходят очень важные данные по розничным продажам в Штатах. Также будут опубликована статистика по запасам нефти за океаном. В первой половине дня рынки выглядят оптимистично. Бонды EM находятся в плюсе, и Россия-30 возобновила рост.

Если говорить о российских корпоративных евробондах, то явную коррекцию мы увидели в инструментах Евраза, Северстали, ВымпелКома, в то время как очень превосходно себя чувствовали бумаги Синека и НКНХ (+1 п.п.).

Корпоративные новости

Вимм-Билль-Данн выкупает акции: кредиторам не стоит волноваться

Согласно данным Интерфакс, Вимм-Билль-Данн скупил на бирже около 4 % собственных акций. Исходя из текущей капитализации компании в $ 3.44 млрд, на скупку своих долевых бумаг ВБД мог потратить не более $ 140 млн.

Анализируя отчетность компании по US GAAP за 1-ое полугодие 2009 г. (см. более подробно ежедневный обзор от 7 октября 2009 г.), мы отмечали, что чистый долг компании на 30.06.2009 составил $ 281 млн, что транслируется в показатель Чистый долг/EBITDA меньше единицы; на балансе компании на тот момент находилось не менее $ 226 млн денежных средств.

В 1-й половине 2009 г. компания не наращивала свою долговую позицию, нетто-долг уменьшился за период почти на $ 120 млн., всего же за 12 месяцев компания уменьшила величину кредитов и займов на балансе почти в 2 раза.

При $131 млн чистого операционного денежного потока за полугодие и представленных выше кредитных метриках, компания запросто может позволить себе как сокращение долга, так и дальнейший выкуп акций без какого-нибудь вреда для кредитного качества.

Рублевые облигации ВБД, которые принимаются в прямое РЕПО Центробанком, - самый качественный кредитный риск в рублях в сегменте «производство продуктов питания/сельское хозяйство». При доходности в 11.52 % (-120 б.п. за неделю) на годовом горизонте они позволяют держателям зарабатывать на carry trade. Наши прочие соображения в отношении облигаций ВБД-3 таковы:

- С одной стороны, при спрэде в 200 б.п. над кривой ОФЗ бумаги ВБД-3 сложно назвать недооцененными.

- С другой стороны, притом, что выпуск Х5-1 имеет практически идентичную дюрацию и доходность, кредитное качество ВБД в горизонте 1 год выглядит более выигрышно.

Техническая сторона вопроса тоже имеет значение. При крайне низких рисках допущения реструктуризации и в том, и в другом случае, короткие бумаги ВБД из-за относительно высокого купона в 15 % торгуются выше 103 % от номинала, а долговой инструмент Х5, наоборот, почти по 97 % от номинала. Таким образом, если не рассматривать эти бумаги как инвестиции до оферты/погашения, то целесообразнее купить короткий бонд Х5.

Связьинвест: начало объединения сотовых активов

По сообщению газеты «РБК daily», Связьинвест планирует начать объединение сотовых активов для создания четвертого федерального оператора еще до начала реорганизации. При этом базой для объединения мобильного бизнеса может стать как Скай Линк, так и Нижегородская сотовая связь (НСС).

До конца 2010 г. комитет по стратегии Связьинвеста рассмотрит вопрос о выделении принадлежащих МРК сотовых активов в одно юридическое лицо. Предполагается, что в уставный капитал новой компании войдет как сам Связьинвест, так и МРК, которые получат в объединенном операторе пакеты акций, пропорциональные собственным долям в сотовых активах. Напомним, что к сотовым активам Связьинвеста относятся Акос и Бит, принадлежащие Дальсвязи, Оренбург GSM, Ульяновск GSM и НСС, которые сейчас контролирует ВолгаТелеком, а также Байкалвестком и Енисей Телеком, принадлежащие Сибирьтелекому. Всего сотовый бизнес МРК обслуживает порядка 14 млн абонентов (включая Уралсвязьинформ, сотовый бизнес которого не выделен в отдельное юрлицо).

С одной стороны, идея объединения сотовых активов МРК выглядит логичной, учитывая планы Связьинвеста по созданию федерального оператора. С другой стороны, непонятно, когда произойдет выделение сотовых активов – до расчета коэффициента обмена акций МРК с Ростелекомом или после. В первом случае это может иметь негативные последствие для кредитоспособности по сути еще отдельных фиксированных телекомов, так как они лишатся достаточно маржинальных видов бизнеса при совокупном снижении денежных потоков.

Распадская вышла на докризисные уровни производства в 3 кв. 2009 г.

Продажи угольного концентрата Распадской в 3-м квартале 2009 г. увеличились на треть по сравнению с уровнем 2-го квартала и на 3 % превысили предкризисные уровни годичной давности. Как и ожидалось, компания также официально сообщила о заключении контрактов на поставку угля в 4-м квартале 2009 г. по цене 2 700 руб. ($ 91) за тонну

Операционные результаты Распадской являются ожидаемо сильными – в конце лета компании фактически удалось выйти на докризисные объемы производства. Впрочем, информация о производственных показателях Распадской и ценах контрактов на последний квартал года уже не единожды появлялась в СМИ, так что официальная ее публикация не несет в себе существенных неожиданностей.

Мы давали рекомендацию покупать еврооблигации Raspadskaya’ 12 после новостей о росте цен на конечную продукцию компании неделю назад (более подробно см. ежедневный обзор от 8 октября 2009 г.). За этот период инструмент потерял в доходности 50 б.п. при росте котировок более чем на 1.5 п.п. В настоящее время с доходностью в 7.28 % бонд Распадской является самым дорогим инструментом в валюте в секторе «металлургия и горнодобыча», торгуясь с дисконтом почти в 100 б.п. к кривой Евраз-Северсталь. Мотивы для покупки выпуска сейчас лежат больше в сфере надежности вложения, нежели весомой спекулятивной составляющей.

Moody’s: снова «негативный» прогноз по банковскому сектору

Вчера Moody's представило обновленный взгляд на российский банковский сектор. Несмотря на позитивные ожидания участников сектора, агентство занимает очень консервативную позицию и подтверждает «негативный» прогноз.

Риск дальнейшей нестабильности в банковской системе остается относительно высоким из-за негативного давления на капитализацию и прибыльность банков на фоне продолжающегося ухудшения качества активов и ликвидности, - говорится в заявлении Moody’s.

«Негативный» прогноз Moody's касается взгляда агентства на изменение состояния кредитных характеристик банковского сектора в целом и не связан с ожиданиями повышения/ понижения рейтингов отдельных банков.

Оценка доли проблемных банковских активов на конец 2009 года составляет порядка 20 % от совокупного кредитного портфеля (более $ 110 млрд). К концу 2010 г. доля проблемных долгов может достигнуть 25 %. По мнению агентства, эта сумма будет покрыта формированием резервов и дополнительным капиталом.

Дополнительные риски Moody's видит со стороны долгов, номинированных в валюте, составлявших в середине 2009 г. около трети от всех выданных кредитов. По оценке агентства, ожидаемые убытки по валютным долгам будут на 70-100 % выше убытков по рублевым кредитам.

Напомним, что в июле агентство оценивало объем необходимой докапитализации банковской системы в $ 40 млрд, а долю проблемных долгов на конец 2009 г в 20 %. Сопоставимые цифры представили и другие агентства.

На наш взгляд, агентство занимает уже слишком консервативную позицию. Последние тенденции в банковском секторе говорят о замедлении темпов роста просроченной задолженности. Реструктуризация кредитов или переоформление плохих активов позволят банкам высвободить часть резервов и снизить давление не капитал. Валютные риски, учитывая последние тенденции в торговом и платежном балансе РФ, сейчас не очень высоки, рубль продолжает укрепляться.

Кроме того, все шире открывается окно на внешние долговые рынки, позволяющее банкам и компаниям из нефинансового привлечь более дешевое финансирование, повысить кредитную активность и снизить давление со стороны растущего объема просроченных долгов.

Наиболее острая проблема в банковском сектора исходит из стагнации экономики и снижения потребности корпораций в заемных средствах для финансирования новых инвестиционных проектов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: