Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[14.10.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

В понедельник инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций была низкой. Ставки денежного рынка по-прежнему держались на уровне 7.5-8.0%, а объем заимствований банков у Банка России через инструмент однодневного прямого РЕПО составил около 266 млрд руб. против 238 млрд руб. днем ранее. Курс рубля к бивалютной корзине остался на отметке 30.40, но давление на рубль несколько снизилось. По оценкам дилеров, Банк России потратил на поддержку курса около USD1 млрд.

В начале торгов на рынке рублевых облигаций наблюдалось некоторое оживление. В частности, спросом пользовался выпуск ВымпелКом-1 (были отмечены покупки на уровне 92.0) и ряд других краткосрочных инструментов высокого кредитного качества. Но довольно короткий период покупательской активности вновь сменился продажами во второй половине дня. В результате по итогам торговой сессии котировки облигаций ВымпелкКом-1 снизились до 89.0. Крупные продажи вновь были отмечены в обязательствах АИЖК; выпуск АИЖК-8 закрылся на уровне 65.25. Отметим также продажи в выпуске Тюменьэнерго-2, доходность которого превысила 30.0%.

Стратегия внешнего рынка

Центробанки согласованно предоставили ликвидность финансовым институтам

Центральные банки ведущих развитых стран – Банк Англии, ЕЦБ, ФРС США, Банк Японии и Национальный банк Швейцарии – вчера выступили с новыми мерами по предоставлению финансовым институтам краткосрочной ликвидности. Банк Англии, ЕЦБ и Национальный банк Швейцарии будут предоставлять банкам кредиты сроком на 7, 28 и 84 дня. При этом все заявки банков будут удовлетворяться полностью под обеспечение соответствующим залогом по фиксированной ставке, установленной для каждой операции заранее, а валютой кредитования станут доллары США. Соответственно, своп-линии ФРС США, предоставляемые указанным трем центробанкам, будут увеличены для обеспечения денежных средств в необходимых объемах. Как ожидается, похожие меры вскоре примет и Банк Японии.

Реакция денежного рынка не заставила себя ждать. Ставка межбанковского кредитования EURIBOR overnight снизилась на 12 б. п. до 3.78%, а ставка LIBOR на 3 месяца уменьшилась на 7 б. п. до 4.75%.

Реакция рынков

Согласованные действия центральных банков по предоставлению ликвидности финансовым институтам, а также объявленные ими на выходных планы по борьбе с кризисом (основное значение с точки зрения участников рынка имеет намерение правительства США выкупать акции крупнейших американских банков) стали поводом для ралли на мировых фондовых рынках. По итогам дня как европейские, так и американские фондовые индексы закрылись в положительной зоне: европейский DJ Euro Stoxx 50 и американский S&P 500 прибавили по 11%. На этом фоне были отмечены продажи как немецких (Bunds) так и британских (Gilts) суверенных обязательств – их доходности по итогам дня выросли в среднем на 20 б. п., а доходности КО США сегодня утром на 25-30 б. п. превышают уровни закрытия пятницы.

Крупнейший банк Японии купил долю в Morgan Stanley

Пока правительство США готовится выкупать акции американских банков, крупнейший банк Японии Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFJ) купил 21% акций Morgan Stanley. Решение о продаже части своих акций Morgan Stanley принял в связи с необходимостью срочного пополнения капитала. Сумма сделки составила USD9 млрд, из которых USD7.8 млрд были потрачены на покупку конвертируемых привилегированных акций, а еще USD1.2 млрд – на покупку неконвертируемых привилегированных акций Morgan Stanley. Стоит отметить, что MUFJ решил пересмотреть условия сделки: изначально японский банк должен был купить привилегированные акции Morgan Stanley на USD6 млрд, а обыкновенные акции – на USD3 млрд. Причиной изменения условий стало резкое снижение стоимости акций Morgan Stanley, которые с 6 по 10 октября подешевели на 58%. Вчера после подписания соглашения акции Morgan Stanley выросли на 87% до USD18.1.

Суверенные еврооблигации России немного восстановились

На российском рынке еврооблигаций была отмечена низкая торговая активность в связи с выходным днем в США. После падения котировок суверенного выпуска Россия 30 более чем на 10 п. п. в пятницу, вчера они немного восстановились – до 89.0, несколько сузив спрэд к базовым активам (до 550 б. п.). Сужение CDS было отмечено практически во всех именах – пятилетние CDS на риск России сократились на 40 б. п., Казахстана – на 45 б. п., Газпрома и ВТБ – на 20 б. п. Исключением стала Украина, где к политической неопределенности добавились сообщения о возможном шестимесячном моратории на досрочное снятие вкладов и прирост кредитного портфеля банков; в результате CDS на обязательства Украины прибавили еще 165 б. п.

Кредитные комментарии

ТНК-ВР Холдинг: результаты за первое полугодие 2008 г. по американским стандартам

ТНК-ВР Холдинг опубликовал вчера результаты за первое полугодие по американским стандартам. Выручка в USD24.914 млрд (рост на 63% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.) превысила наши прогнозы примерно на 11% за счет более высоких, чем ожидалось, объемов продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке. Хотя объем добычи нефти компании снизились, по нашим оценкам, на 1.7% относительно первого полугодия 2007 г. до 33.9 млн тонн, ТНК-ВР Холдинг существенно увеличил объем переработки (преимущественно на Рязанском НПЗ) на 7.9% до 11.6 млн тонн. Высокие цены на нефть также способствовали росту выручки компании: средняя цена на нефть Urals выросла на 72% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до USD109 за баррель. EBITDA на уровне USD6.775 млрд (на 96% выше показателя первого полугодия 2007 г.) превысила наши ожидания на 5%. Что касается расходов, наиболее существенно по сравнению с сопоставимым периодом 2007 г. увеличились налоги кроме налога на прибыль и экспортные пошлины – на 74% до USD 5.8 млрд и на 64% до USD6.6 млрд соответственно. Чистая прибыль в размере USD4.724 млрд (рост на 120% относительно первого полугодия 2007 г.) оказалась на 11% выше наших прогнозов. В результате улучшились соответствующие показатели рентабельности компании: рентабельность EBITDA увеличилась с 23% в первой половине прошлого года до 27% в отчетном периоде, а рентабельность чистой прибыли – с 14% до 19%. Совокупный долг на уровне материнской компании (TNK-BP International) несколько снизился и составил USD8.3 млрд (чистый долг – USD5.3 млрд), что соответствует коэффициенту Долг/EBITDA на уровне около 0.6. Как мы неоднократно писали, несмотря на возросшую обеспокоенность участников рынка относительно потребности компании в привлечении нового долга в связи с выплатами дивидендов, капвложениями и вероятным выкупом акций миноритариев, новое предложение долга компании (особенно еврооблигаций) в ближайшем будущем маловероятно.

Хотя ТНК-ВР Холдинг продемонстрировал высокие результаты в первом полугодии, мы полагаем, что на динамике котировок акций компании отрицательно скажется вчерашняя новость о переносе сроков корпоративной реорганизации. Ранее ТНК-ВР Холдинг предполагал провести реорганизацию, в рамках которой планировалось присоединение четырех дочерних компаний, которым совокупно принадлежит 5.366% акций холдинга (в результате ТНК-ВР Холдинг должен был сделать предложение о выкупе акций у миноритарных акционеров этих компаний, не согласных с данным решением или воздержавшихся от голосования). Однако вчера агентство Интерфакс сообщило, что реорганизация будет отложена, поскольку компания не готова пойти на столь высокие расходы на возможный выкуп акций миноритариев (порядка USD1.5 млрд) в текущей напряженной ситуации на финансовых рынках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: