МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[14.10.2004] МДМ Банк

Большую часть дня US Treasuries показывали тенденцию некоторого роста доходности (доходность 10Y UST вырастала до 4.14 с 4.10%), что привело к ослаблению суверенных еврооблигаций РФ на 1/4-1 п.п. Россия-30 снижалась до 98.6875 по сравнению с 99.375 предыдущим днем. Спрэд Россия-30 к UST вырос до 286 б.п. При этом спрос в корпоративных еврооблигациях сохранился на высоком уровне, что позволило большинству бумаг этого сегмента неплохо подрасти. Лидерами роста стали бумаги Сибнефть-07 и 09, которые выросли еще на 1%, позитивно отыгрывая новость о приближающемся окончательном "разводе" с проблемным ЮКОСом. Однако уже к вечеру возобновилось ралли в US Treasuries.

Катализатором стало новое повышение цен на нефть, что еще больше усилило мнение о том, что темпы экономического роста в США будут медленнее, чем ожидалось. Одновременно, спрос на US Treasuries вырос на фоне заметного падения американского фонедового рынка (Dow Jones пробил вниз 10 000). Доходность 10Y UST упала в Нью-Йорке до 4.06% годовых, что привело к восстановлению Россия-30 до 99.00-99.25, а спрэд сохранился на уровне 285 б.п., что несколько выше, чем 275 б.п. в понедельник-вторник.

За последние две недели цена Россия-30 выросла 96.250 до 99.375 п.п., а спрэд к US Treasuries сократился с 325 б.п. до 275 -277 б.п. С технической точки зрения рынок выглядит перекупленным, в ближайшей перспективе мы не исключаем попыток зафиксировать прибыль по российским еврооблигациям. Дальнейшее движение рынка US Treasures пока под вопросом, в краткосрочной перспективе мы с большой долей вероятности увидим боковое движение на рынке российских бумаг при спрэде к US Treasures на уровне 270-290 б.п., в среднесрочной перспективе мы ожидаем сужения спрэда до уровня 250 б.п. Мы сохраняем оптимистичный взгляд на еврооблигации РФ и напоминаем о сохранении широкого спрэда еврооблигаций РФ против близких по кредитному рейтингу бумаг Мексики, Болгарии, ЮАР и Туниса. Мы полагаем, что после повышения outlook рейтинга от Moody's, S&P и Fitch могут ускорить процесс принятия решения по повышению рейтингов России, что еще больше укрепляет наше мнение о дальнейшем сужении спрэда еврооблигаций РФ к US Treasuries и облигациям других emerging markets. При этом мы придерживаемся мнения, что рынок US Treasuries в ближайшие месяцы вряд ли будет сильно волатильным и не сможет заметно ухудшить конъюнктуру рынка emerging markets.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ
На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.