ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[14.10.2004] ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Прошедшим днем торговая активность была немного ниже, чем во вторник, оставаясь на среднем уровне последних недель. Остатки на корсчетах немного выросли, увеличившись до 216 млрд руб.; 7-дневная ставка РЕПО мало изменилась, составив 5,25%; курс рубля по отношению к доллару понизился на 0,1 копейку. Ценовое движение в длинных качественных облигациях было вчера слабым и отрицательным, идея фиксации прибыли была доминирующим настроением участников рынка.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1053,7 (-8,8).

В облигациях Москвы во второй половине дня возникла заметная тенденция к фиксации прибыли, результатом которой стало легкое понижение цен на наиболее длинные выпуски Москва-38 и 39. Как мы и говорили раньше, участникам стало очевидно, что основная игра в наиболее качественных бондах сыграна (по крайней мере, в краткосрочной перспективе), и можно продать часть позиции, чтобы не упустить результаты заметного роста последней недели. С другой стороны, мы не думаем, что эти соображения приведут к глубокому снижению цен, поскольку никаких оснований заниматься сейчас ажиотажной продажей нет – перспективы дальнейшего роста рынка обещают хороший доход от держания в портфеле длинных бумаг.

На фоне остановки движения кривой Москвы потеряли инерцию роста и облигации Московской области. Снижения цен, однако, не наблюдалось, а заметная активность присутствовала только в МО-3. С нашей точки зрения, МО-3 и МО-4 сохраняют перспективы движения вверх относительно кривой Москвы, однако этот апсайд измеряется порядком 10-15 бп сокращения доходности. Таким образом, пополнять позицию бондами МО сейчас кажется неразумным, однако подержать в расчете на дальнейшую компрессию спреда вполне можно.

В корпоративном секторе движение наиболее качественных выпусков также было направлено вниз, но выглядело неинтенсивным. Из интересного, происходившего на рынке, мы бы отметили активизацию торговли в перспективных, с нашей точки зрения, выпусках банка Русский Стандарт, а особенно – в выпуске РусСтанд-2, который сейчас торгуется к погашению и дает премию порядка 90 бп к более короткому РусСтанд-3. Ликвидация этой премии создает РусСтанд-2 перспективу роста, которую мы и советуем эксплуатировать.

Помимо этого, очень привлекательным продолжает сейчас выглядеть выпуск Мечел-ТД, который имеет доходность 12,21% к оферте через 20 месяцев. Значительно более короткий выпуск Мечел торгуется с доходностью 10% на 4 месяца, и, таким образом, Мечел-ТД предлагает премию к Мечелу порядка 220 бп. Эта премия вполне может сократиться до 100-150 бп, т.е. целевым уровнем для доходности Мечел-ТД является 11%. В результате, выпуск является одним из самых недооцененных на рынке.

Ставки денежного рынка остаются низкими, рубль будет оставаться стабильным, евробонды РФ очень крепки. В такой обстановке у рынка практически нет выбора, куда двигаться, и только соображения фиксации прибыли либо выхода из ранее убыточных позиций будут останавливать поступательное движение цен вверх. Рост не будет взрывным, поскольку у кривой ОФЗ отсутствует большой потенциал снижения доходности, однако, скорее всего, в ближайшее время длинные облигации принесут держателям большую прибыль, чем вложения в короткие инструменты.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Покупать Мегафон-2, РусСтанд-2, Башкортостан-4, Якутскэнерго, Мечел-ТД, Росинтер.

Держать на позиции длинные выпуски, в том числе Газпром-3, Москва-31, Сан, Сибирьтел-4, ММБ-1, МО-4, сохраняющие потенциал роста.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, КрВосток, Маир.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, ОГО-3, РусСтандФин-1.