Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[14.10.2004] Банк Зенит

ДИНАМИКА БАЗОВЫХ АКТИВОВ
Дорогая нефть способствовала сохранению оптимизма на американском долговом рынке в среду. Доходности Treasuries вновь снизились: 2-летних на 6 б.п. до 2.5%, 10-летних – на 4 б.п. до 4.06%.

Вместе с ростом нефти снижаются ожидания по процентной ставке, исходя из предположений о том, что экономика в сложившихся условиях как минимум не сумеет нарастить темпы роста. Декабрьский фьючерс на ставку снизился по доходности с 2.03% до 2.025%, евродолларовый контракт – с 2.255% до 2.245%.

Сильный рост рынка в последние дни, по нашему мнению, повысил риски коррекции в ближайшие дни на фоне выхода статистики и выступлений чиновников ФРС. Сегодня состоится выступление члена правления Бена Бернанке, заявившего на прошлой неделе о возможном замедлении темпов повышения ставки, а также главы ФРС Нью-Йорка Тимоти Гейтнера. Завтра ожидается выступление Алана Гринспена по поводу нефти и члена правления Дональда Кона.

Кроме того, завтра состоится публикация данных по розничным продажам, выросшим в сентябре, согласно прогнозам, на 0.7% после снижения на 0.3% ранее. Подтверждение прогнозов или превышение их может оказать сильное давление на рынок, опровергая опасения снижения потребительских расходов из-за дорогих энергоносителей.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
Легкого снижения Treasuries в Азии и Лондоне оказалось достаточно для начала понижательной коррекции на развивающихся рынках. Лишь рост базовых активов в Нью-Йорке позволил развивающимся рынкам консолидироваться, а в ряде случаев восстановиться до прежних уровней. Совокупный спрэд индекса EMBIG увеличился на 7 б.п.

Это, однако, не относится к Бразилии и Венесуэле, снизившихся сильнее других после опережающего роста в предшествующие дни. Спрэд Бразилии расширился на 16 б.п., Венесуэлы – на 14 б.п.

РОССИЙСКИЙ СЕГМЕНТ
Российский сегмент, как и большинство других развивающихся рынков, в течение дня продемонстрировал разнонаправленные движения котировок под влиянием базовых активов. Торги открылись вызванным фиксацией прибыли снижением, в результате чего котировки России-30 опускались до 98.625% от номинала – рынок предупредительно прогнозировал движение Treasuries на 9 б.п. вверх по доходности.

Снижение, однако, оказалось недолговечным, поскольку на фоне роста Treasuries вечером российским еврооблигациям удалось восстановиться. Котировки России-30 вечером достигали 99.125%, но в итоге понизились до 98.875-99.25% от номинала. Из остальных суверенных выпусков рост удалось продемонстрировать лишь России-28 (+25 б.п.), тогда как остальные незначительно снизились. В итоге совокупная динамика суверенных еврооблигаций привела к расширению российского спрэда на 5 б.п. до 267 б.п. Премия России-30 увеличилась более значительно – на 10 б.п. до 289 б.п.

Корпоративные еврооблигации снизились во время коррекции в первой половине дня и в большинстве случаев не сумели восстановиться вечером. Наиболее сильно пострадали выпуски Газпрома, снизившиеся на 50-75 б.п. Сильно также снизились еврооблигации Северстали: Северсталь-09 потеряла 62 б.п., Северсталь-14 – 25 б.п. В то же время выпуск ММК-08 продемонстрировал опережающий рост на 62 б.п.

Высоким спросом также пользовались еврооблигации Вымпелком-09 после того, как компания успешно разместила $300 миллионный выпуск с погашением в 2011 году без премии за короткие сроки размещения. Доходность Вымпелкома-11 составила 8.375%, но уже в первые минуты торгов котировки выросли до 100.5-100.875%, в результате чего до ходность снизилась до 8.2%. Вымпелком-09 на этом фоне продемонстрировал рост на 50 б.п. до 108.5-109%.

Очевидно, что риск российских телекомов пользуется огромным спросом среди инвесторов: спрос на Вымпелком-11 составил около $2 млрд. Мы рекомендуем выпуски Вымпелкома как более привлекательную альтернативу выпускам МТС, торгующимся с дисконтом. Мы также сохраняем рекомендации покупать еврооблигации ТНК-07, недооцененные по отношению к Газпрому-07, и выпуски Северстали и Евразхолдинга, считая, что риски российских металлургических компаний оцениваются рынком слишком высоко.