Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[14.09.2007]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
Промсвязьбанк: комментарий к полугодовой отчетности

Вчера Промсвязьбанк опубликовал отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2007 г. Основные финансовые показатели банка выглядят вполне позитивно. Несмотря на увеличение доли займов на международном рынке в структуре фондирования, у банка не должно возникнуть проблем с рефинансированием. В то же время, рублевые облигации Промсвязьбанка не очень ликвидны, их котировки снизились за последние недели меньше, чем цены других бумаг банковского сектора. Учитывая достаточно длинную дюрацию 5-го выпуска, в текущих условиях мы не считаем его привлекательным для спекулятивных покупок.

Общий объем долговых обязательств Промсвязьбанка составлял на конец июня около 54 млрд руб. (27% от обязательств), включая 3 выпуска LPN общим объемом $625 млн, синдицированные займы примерно на $800 млн, рублевые облигации на 5.1 млрд руб, а также векселя. Период наиболее крупных текущих выплат пришелся на июль-август 2007 года, когда банк должен был погасить два синдицированных кредита на общую сумму $405 млн. В начале июля Промсвязьбанк привлек новый кредит консорциума иностранных банков на $400 млн (двумя равными траншами на 12 и 18 месяцев, ставка Libor+0.60/0.70%), и таким образом успешно рефинансировал задолженность.

Теперь срочная структура рыночных обязательств Промсвязьбанка выглядит, на наш взгляд, вполне устойчивой к колебаниям спроса на банковский долг. Отчетность банка по РСБУ на 1 сентября также отражает достаточно высокий уровень ликвидности: на отчетную дату банк разместил короткий депозит в Банке России на 7 млрд руб., а портфель ОФЗ превысил 12.5 млрд руб. (около 5% активов банка по РСБУ).

Торговый портфель банка, который к концу 1-го полугодия наполовину состоял из ОФЗ, можно рассматривать как источник ликвидности, однако он оказался слабым с точки зрения доходности: доход от торговых операций (не учитывающий купон по облигациям) составил за 6 месяцев всего 7 млн руб., при этом операции с акциями оказались для банка убыточными. Мы полагаем, что портфель госбумаг может оказать негативное влияние на операционную прибыль банка во 2-м полугодии.

Тем не менее, в целом рентабельность Промсвязьбанка остается на достаточно высоком уровне. Мы отмечаем снижение в 1-м полугодии показателя операционных расходов к доходам, а также рост чистой процентной маржи за счет быстрого увеличения кредитного портфеля. В то же время, в розничном сегменте темпы роста замедлились; доля розничных кредитов в портфеле банка не превышает 10-11%, поэтому ритейл пока не играет определяющей роли ни с точки зрения доходов, ни с точки зрения качества активов. Промсвязьбанк – по-прежнему преимущественно корпоративный банк с достаточно хорошо диверсифицированной отраслевой структурой кредитного портфеля. Наибольшие доли приходятся на строительство/девелопмент (13%) и оптовую торговлю (11%). Доля просроченной задолженности – 0.3%.

Мы позитивно оцениваем кредитный профиль банка. В среднесрочной перспективе одним из наиболее важных факторов является поддержание достаточности капитала на уровне, соответствующем росту активов и профилю рисков. По заявлениям руководства, банк планирует провести до конца года допэмиссию акций на 4 млрд руб. и привлечь субординированный кредит еще на 3.5 млрд руб. Если эти планы будут реализованы, мы считаем вполне вероятным повышение рейтингов банка (в настоящее время – Ba3/B+). 5-й рублевый выпуск облигаций Промсвязьбанка был размещен в конце мая 2007 года с доходностью 8.15% к 2-летней оферте. Выпуск не отличается высокой ликвидностью.

Исходя из последних котировок (цена около 98.8% от номинала), текущая доходность к оферте составляет около 8.90%-9.00%. На фоне других банковских выпусков облигации Промсвязьбанка трудно назвать недооцененными. По мере нормализации рыночной конъюнктуры у бумаг банка появится потенциал роста цены, однако в настоящий момент, с учетом сравнительно длинной дюрации (более 1.5 лет), мы не считаем 5-й выпуск привлекательным для покупки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: