ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Вслед за повышением Всемирным Банком прогноза по темпам роста экономики Китая до 11.3% в 2007 г., Бразилия отрапортовала о рекордном росте во II квартале за последние три года. Причинами экономического подъема стали снижение процентных ставок и повышение курса национальной валюты, что стимулировало рост потребительских расходов и корпоративных инвестиций. Экономика страны выросла в апреле-июне на 5.4% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Картину испортило то, что аналитики были более оптимистичны в своих оценках по приросту ВВП Бразилии – они рассчитывали на прирост в 5.9%. Согласно пересмотренным данным, в I квартале рост ВВП составлял 4.4%. В России темпы роста за I полгода составили 7.9%, что превысило ожидания аналитиков и прогнозы МЭРТ. Страны сектора BRIC, как видно, не намерены сбавлять темпов роста, очевидно, что в ближайшие годы не стоит ожидать существенного ослабления их экономик, это будет способствовать стабильному спросу на сырье, равно как и стимулировать рост корпоративных прибылей как местных, так и глобальных корпораций.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США третий день продолжают рост от многолетних минимумов, установленных в начале недели. Текущий уровень ставок по-прежнему отражает серию понижений учетной ставки ФРС, однако эффективность этой меры для восстановления кредитных рынков пока размыта. Спрос на гособязательства Штатов остается высоким, что подтверждают итоги вчерашнего аукциона по 10-летним обязательствам. Нерезиденты купили 22.5% размещаемого объема против 13% на предыдущих трех аукционах. Доходность 10- летних Treasuries выросла до 4.44 (+6 б.п.).

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску вчера показал признаки восстановления, при этом отсутствие негативных новостей привело к значительным сокращениям спрэдов ЕМ. "Пробные" покупки в заметно просевших бумагах – дело спекулянтов, однако в случае сохранения стабильности к этому движению могут присоединиться и более крупные инвесторы. В то же время напряженная ситуация сохраняется из-за нестабильности на глобальных рынках. Любые негативные моменты могут вновь привести к тенденции risk aversion. Спрэд EMBI+ сократился до 225 (-8 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает ценовое снижение в ряде корпоративных выпусков первого уровня. Тем не менее, прошедший в среду аукцион ОФЗ привел к увеличению интереса в дальнем сегменте кривой ОФЗ. Активность на рынке остается минимальной и вряд ли увеличится до конца текущего месяца.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности продолжает снижение, сегодня утром составив 657.2 млрд руб. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились до 503.7 (-14.9) млрд руб., тогда как средства на депозитах практически не изменились и составили 153.5 (+2.2) млрд руб. Ставки денежного рынка вновь остаются на повышенных уровнях. Однодневные МБК держатся в диапазоне 5-6%. Дальнейшие перспективы для ликвидности банковской системы также негативны, поскольку уже в начале следующей недели начнется уплата налогов, и пройдет размещение выпуска ОБР, объемом 250 млрд руб.

Ставки LIBOR стабилизируются в ожидании заседания FOMC. Дополнительные вливания ликвидности со стороны ФРС США привели к снижению краткосрочных ставок. 1M LIBOR составляет 5.75 (-0.05)%, 12М LIBOR - 5.13%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Тем не менее, спрос на валюту продолжает снижаться, наиболее короткие ставки не превышают 4%, тогда как долгосрочные остаются в диапазоне 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

В среду основная активность локального рынка была сосредоточена в секторе государственных выпусков. Неоднозначные итоги аукционов, прошедших в среду, привели к росту интереса на дальние выпуски ОФЗ, которые по-прежнему выглядят перепроданными. Наиболее дальние бенчмарки пользуются спросом, несмотря на высокие ставки МБК и негативные ожидания по ликвидности. В условиях ограниченности "рыночных денег" активность в корпоративном секторе резко снизилась, при этом ценовое снижение продолжилось.

Внешние факторы для рублевого рынка складываются вполне удачно: рост цен на валютные долги с одновременным сокращением спроса на валюту – это позитивный сигнал. Тем не менее, отсутствие слаженности во внутреннем и внешнем фоне вновь ограничивает интерес к рынку: на следующей неделе денежный рынок потребует больших затрат ликвидности, что может вновь оказать давление на котировки.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент остается без внимания инвесторов. Активность торгов в бенчмарках незначительная, при этом ликвидности недостаточно для активного присутствия в high-yield. Продолжаются точечные сделки в ряде бумаг, однако объемы торгов говорят о спекулятивности этих движений. Выпуски с наивысшей купонной ставкой будут оставаться под пристальным вниманием – более детальный кредитный анализ эмитентов может привести к росту премии за риск.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.