Рынок рублевых облигаций

Нордтекс: инвестпрограмма реализована

Корпорация «Нордтекс» (до 2006г. – ТХ «Яковлевский») является одним из наиболее крупных игроков на текстильном рынке России, специализирующимся, главным образом, на производстве специальных тканей, постельного белья, спецодежды, а также домашнего текстиля. В начале 90-х гг. компания занималась дистрибуцией продукции  ивановского комбината «Яковлевский лен». В процессе укрупнения Нордтекс интегрировала в себя хлопчатобумажные производства, модернизировала старые и строит новые фабрики, что дает ей возможность предложить рынку продукцию с более высокой добавленной стоимостью (спецодежда, постельное белье и широкие х/б ткани). В конце этого года будет запущена новая ткацкая фабрика в г. Родники, оснащенная самым современным оборудованием. Отличительной особенностью холдинга является вертикальная интеграция его бизнеса: бизнес-цепочка включает импорт хлопка, производство готовых изделий и их дистрибуцию до конечного  потребителя.

Сеть филиалов Нордтекса охватывает 37 российских городов. Помимо этого открыты представительства в Эстонии, Чехии и Словакии. Инвестиционные проекты, которые осуществляет корпорация – строительство собственных распределительного центра, парогазовой ТЭЦ, ткацкой и швейной фабрик, - свидетельствует о долгосрочной ориентации Нордтекса на производство конечной продукции вместо промежуточных товаров. Инвестиции уже потребовали от компании порядка 62 млн долл., и до конца года будет вложено ещё около 5 млн долл. На 2008г. инвестиционных вложений компания не планирует. Реализация инвестиционной программы потребовала от компании увеличить долговую нагрузку.

Корпорация готовит управленческую отчетность, консолидирующую итоги деятельности всего холдинга. Ниже представлены финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2007г.

Выручка выросла на 16,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 2132 млн руб.

Рентабельность по EBITDA выросла до 12,4% с 10,4% годом ранее. Этого удалось достичь за счет опережающих темпов роста выручки по сравнению с себестоимостью производства при сокращении операционных расходов.

Активы увеличились до 5147 млн руб., или на 11,9% по сравнению с началом года.

Долг с начала года вырос на 8,2% до 3474 млн руб., т.е. мы видим опережающий рост активов по сравнению с заимствованиями. Однако структура долга постепенно ухудшается - % краткосрочного долга увеличивается, хотя пока ещё остается на приемлемом уровне 33%.

Крупномасштабные инвестиции нашли отражение в увеличении долговой нагрузки, которая возросла с 4,86х по Долг/EBITDA в 2005г. до 5,95х на конец 1П2007г. Структура капитала также отражает высокую долю заемных средств.

Несмотря на то, что компании не удалось достичь запланированных ранее результатов (выручка 5,3 млрд руб. в 2006г. при рентабельности по EBITDA в 14,4% и Долг/EBITDA 3,1х), что было связано с отставанием от графика ввода в эксплуатацию новых производственных объектов, завершение инвестиционного цикла приведет к улучшению финансовых показателей, что уже можно наблюдать по итогам 1П2007г.

В целом мы позитивно оцениваем результаты Нордтекса, хотя и обращаем внимание на возможные риски. В настоящее время выпуск Нордтекс-1 торгуется с доходностью 29,59% к оферте через 1 мес. Такая высокая доходность отражает риски прохождения оферты эмитентом и характерна для многих компаний третьего эшелона, оферты которых приходятся на сентябрь-октябрь 2007 г.