Внутренний рынок

На той же волне

Вчера на рынке рублевого долга был очередной неактивный день. Четко выраженной тенденции в движении котировок не сложилось. По итогам дня суммарный оборот по торгам с бумагами негосударственного сектора составил 7.7 млрд руб.

Хороший рост показали облигации ГидроОГК с погашением в июне 2011 г. Выпуск ГидроОГК-01 прибавил 1.2 %, доходность по цене закрытия составила 7.42 % годовых (-37 б. п.). РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 г. прибавил 0.15 %, доходность снизилась на 5 б. п. до 7.37 % годовых. В то же время выпуск ИКС-5 с офертой исполнением в июле 2010 г. потерял 0.35 %, доходность выросла на 15 б. п. до 8.58 % годовых. Стоит отметить, что все эти движения происходят при низкой активности. По наиболее ликвидным бумагам TOP10 по торговым оборотам в день проходит по 10-15 сделок.

Свой рост вчера продолжили и бумаги Евросеть-02: по итогам дня они прибавили 0.11 %, а доходность к оферте в декабре текущего года снизилась на 44 б. п. до 22.06 % годовых. На рынке ходят слухи, что облигации Евросети скупает один из крупных российских участников, что оказывает техническую поддержку бумагам.

В секторе государственных облигаций активно торговались облигации ОФЗ-46020 и ОФЗ- 46018, аукцион по доразмещению которых состоялся в среду. Например, по бумагам ОФЗ- 46018 было заключено 37 сделок объемом 211.24 млн руб. Напомним, что облигации были размещены не в полном объеме (77 % заявленного объема) с доходностью по средневзвешенной цене к погашению в ноябре 2021 г. в 6.88 % годовых. Вчера облигации выросли на 0.33 %, а доходность по сравнению с предыдущим закрытием снизилась на 4 б. п. до 6.8 % годовых.

На денежном рынке сохранилась относительно стабильная ситуация, однако ставки на МБК подросли до 5.3-6.1 %. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам на аукционах прямого РЕПО, также немного увеличился по сравнению с днем ранее и составил 2.55 млрд руб.

Внешние долговые рынки

Дискуссии по поводу ставок продолжаются

Вчера на внешнем долговом рынке доходности us-treasuries заметно выросли. Такая реакция могла быть вызвана недельными данными по требованиям к пособиям по безработице США, а также фиксацией прибыли после ралли последних дней. Основной драйвер котировок treasuries в настоящее время – ожидания рынка по поводу действий ФРС. Некоторое уменьшение агрессивных ожиданий относительно снижения ставки провоцируют рост доходностей UST. Цифры по безработице, опубликованные вчера, оказались значительно ниже ожиданий. Число требований за минувшую неделю составило 319 тыс. против прогноза в 325 тыс. Данные за прошлую неделю были пересмотрены в сторону понижения с 318 до 315 тыс.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.02 % годовых (+7 б. п. по сравнению с утренними уровнями четверга), пятилетние – с доходностью в 4.16 % годовых (+1 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.45 % годовых (+5 б. п.), тридцатилетних – 4.72 % годовых (+4 б. п.). Сегодня внимание участников рынка будет направлено на блок макроэкономической статистики США – публикуются данные по промышленному производству, розничным продажам, а также импортным и экспортным ценам за август, а также предварительный индекс потребительской уверенности Мичиганского университета.

Центральные Банки вчера продолжали поддерживать ликвидность банковской системы: ФРС предоставила банкам дополнительные $ 21 млрд в рамках операций РЕПО. Инъекции Банка Англии составили 38.4 млрд фунтов. Серьезным шагом в целях поддержания ликвидности банковской системы со стороны Банка Англии стало смягчение требований к обязательным резервам коммерческих банков: если раньше недостача по резервам могла составить не более 1 %, то теперь этот процент увеличен до 37.5.

На рынке продолжаются дебаты на тему изменения процентных ставок. Вчера в своих выступлениях члены Совета управляющих ЕЦБ Ги Каден и Ив Мерш отметили, что в условиях неопределенности сложно сказать о возможном возобновлении цикла повышения ставок со стороны ЕЦБ. Для принятия каких-либо решений в отношении денежно-кредитной политики ЕЦБ необходимо «собрать дополнительную информацию и проверить последние данные». Другой представитель ЕЦБ, Гертруда Тумпель-Гугерелл, также выступавшая сегодня, подчеркнула, что ЕЦБ продолжит поддерживать ликвидность банковской системы.

Emerging Markets

Сегодня на рынке еврооблигаций развивающихся стран рост индексов продолжился. Индекс EMBI+ прибавил 0.29 %. Спрэд индекса уменьшился на 10 б. п. до 223 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.14 %, а его спрэд сузился на 9 б. п. до 132 б. п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 112/112.188 % от номинала с доходностью в 5.79 % годовых и спрэдом к UST-10 в 134 б. п.

Новости эмитентов

Урса-Банк: результаты за 1-е полугодие 2007 г. по МСФО

На этой неделе Урса-Банк опубликовал неаудированные результаты по итогам 1-го полугодия.

Основные выводы
- Собственный капитал банка вырос на 79 %. Рост произошел за счет допэмиссии 194 млн штук привилегированных акций номиналом 1 руб. и, соответственно, полученного по ним эмиссионного дохода в размере $ 385 млн.
- Коэффициент достаточности капитала вырос с 15.1 до 19.6%
- Активы банка выросли на 31 % и составили $ 5.571 млрд.
- Кредитный портфель увеличился на 47 % и составил $ 3.760 млрд. Существенный рост портфеля обусловлен расширением кредитования корпоративных клиентов (плюс 35 % по балансовой стоимости) и физических лиц (плюс 53 % по балансовой стоимости).
- Чистая прибыль превысила $ 55 млн ($ 68 млн по итогам 2006 г.). Рост прибыли связан с существенным расширением кредитной базы и, соответственно, ростом процентных доходов.
- Чистая процентная маржа банка в годовом выражении составила 8.24 % и почти оправдала прогнозы банка (8.5 %). Сокращение чистой процентной маржи по сравнению с проформой 2006 г. (10.44 %) объясняется опережением темпами роста процентных расходов темпов роста процентных доходов. На наш взгляд, данная тенденция в дальнейшем будет только усиливаться за счет наблюдаемого нами роста процентных ставок на мировом рынке и ужесточения конкуренции (в том числе со стороны западных банков) на российском кредитном рынке.

Прогнозы и рекомендации
Явным преимуществом Урса-Банка перед другими банками, имеющими высокую степень зависимости от рынков долгового капитала, является тот факт, что ближайшее погашение облигаций банка приходится на конец 2008 г. В этой связи мы отмечаем довольно низкие риски рефинансирования задолженности у Урса. Между тем, развитие Урса (как и многих других банков) может быть ограничено вследствие глобального кризиса ликвидности и отсутствия интереса к облигациям emerging markets.

Рублевые облигации Урса-Банка отличаются невысокой ликвидностью, bid/ask спрэды на ММВБ достигают 400-500 б. п. При этом доходности по бумагам не выглядят слишком привлекательно, особенно по сравнению с сильно расширившимися спрэдами (к ОФЗ) ХКФ и Русского Стандарта.

Рублевые выпуски в обращении
В настоящий момент на ММВБ обращаются 5 выпусков рублевых облигаций банка общим объемом 14 млрд руб. ($ ~552 млн). Во 2-й половине 2007 г. Урса-Банк планировал разместить рублевые облигации серии 8 объемом 10 млрд руб. ($ ~394 млн) с погашением в 2012 г. и офертой в 2010 г. Последний выпуск серии 7 был размещен банком в июле этого года с доходностью 8.58 % к оферте через 2.5 года. Выпуск еще не вышел на вторичный рынок.