Российский долговой рынок

В четверг на рынке рублевого долга можно было наблюдать некоторое оживление спроса. Новых продаж со стороны нерезидентов пока не наблюдается, ставки на межбанке стабилизировались около 5-5.5%, при этом немного снизились в последние дни и ставки LIBOR – все это, похоже, добавило уверенности российским инвесторам. Кроме того, позитивным сигналом вчера могло стать укрепление рубля к бивалютной корзине на 4 копейки.

В частности, спрос присутствовал в длинных ОФЗ 46018 и 46020: бумаги продолжили восстанавливаться после вчерашних аукционов, прошедших с заметными премиями по доходности, рост котировок составил 25-33 б.п. (по последней сделке). Вслед за ОФЗ подросли в цене некоторые корпоративные голубые фишки – РЖД-6 (+19 б.п.), ФСК-5 (+6 б.п.), Лукойл-3 (+9 б.п.), ВТБ-5.

Во втором эшелоне относительно высокие обороты вчера можно было наблюдать в выпусках Русского Стандарта – Русский Стандарт-4 (+20 б.п.) и Русский Стандарт-6 (-23 б.п.) – учитывая текущую доходность (12.4% по РС-5 и 12.72% по РС-4) и статус «залогового» актива по сделкам РЕПО с ЦБ, бумаги Русского Стандарта сейчас являются одними из наиболее перепроданных во втором эшелоне.

Сегодня восстановление котировок длинных госбумаг может продолжиться, как и выборочные покупки в корпоративном сегменте – однако заметный рост активности представляется маловероятным. Главным событие, которое должно пролить свет на дальнейшую судьбу мировых финансовых рынков – заседание ФРС в следующий вторник. Учитывая сохраняющуюся интригу в отношении того, оправдаются ли ожидания рынка на снижение ставки сразу на 0.5%, скорее всего большинство участников рынка предпочтут занять выжидательную позицию до того, как ФРС расставит «все точки над I».

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".
• Карусель – Реализация опциона на покупку Карусели по-прежнему весьма вероятна, в связи с чем существующая значительная разница в текущих доходностях выпусков Х5 и Карусели не оправдана. Рекомендуем бумаги Карусели к ПОКУПКЕ.
• Завершение консолидации активов увеличивает вероятность продажи контрольного пакета Трансмашхолдинга ОАО «РЖД», в связи с чем текущая премия бумаг Трансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выглядит завышенной. Рекомендуем бумаги Трансмашхолдинг-2 к ПОКУПКЕ.
• Техносила – после продаж а августе бумаги выглядят интересно для покупки. Хотя нельзя утверждать, что текущий спрэд к ОФЗ в 600 б.п. сузится до исторически справедливого уровня в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падения несомненно есть. С фундаментальной точки зрения, компания выглядит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.
• Седьмой Континент-2 – рекомендуем к ПОКУПКЕ. Бумага недооценена относительно выпусков других крупных ритейлеров, ИКС-5 и Магнита, которым Седьмой Континент уступает только с точки зрения масштабов бизнеса. Премию за «размер» можно оценить на уровне 30-50 б.п. максимум. При этом, фактор сделки с фондом TPG Capital, который уже озвучил планы вложить в развитие сети до 7 млрд. долл., может сократить эту премию до нуля.