Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Неожиданное падение розничных продаж в США, а также слабые недельные данные по рынку труда начали развеивать миф о скором восстановлении экономики после позитивных комментариев ФРС накануне. В результате по итогам торгов в четверг покупки в treasuries вернулись - доходность UST’10 снизилась на 12 б.п. – до 3,60%, UST’30 - на 11 б.п. – до 4,43% годовых. Объем розничных продаж в США в июле снизился на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем при ожидании инвесторами их роста на 0,7%. Кроме того, положение на рынке труда остается тяжелым - число обращений за пособием по безработице в США за прошедшую неделю выросло до 558 тыс. при ожидании показателя на уровне 545 тыс. Данная статистика отражает, пожалуй, реальное положение дел в крупнейшей экономике мира – стабилизации расходов домохозяйств, о чем говорила ФРС в своем недавнем комментарии, не происходит. Снижение занятости ограничивает возможности американцев получать кредиты на товары, что сдерживает их покупательскую способность. Все это в конечном итоге затрудняет выход экономики из рецессии. Вместе с тем, низкая потребительская активность способствует снижению цен, что крайне позитивно для долгосрочных treasuries, снижение котировок которых во многом происходило на опасениях неконтролируемого роста инфляции при завершении рецессии. При этом сохранение ставки ФРС длительное время на рекордно низком уровне позитивно влияет на краткосрочные UST. Данные факторы вызвали снижение доходностей американского долга по всей длине кривой. На оптимистичной ноте вчера прошло и размещение UST’30 на $15 млрд. – доходность бумаг при размещении оказалась ниже ожиданий (4,541% против 4,556%), показатель спрос/предложение увеличился до 2,54х по сравнению с 2,36х на последних 10 аукционах. Вместе с тем, на сильном квартальном отчете Wal-Mart Stores Inc. рынки акций смогли выйти в плюс по итогам торгов, и сейчас в Токио UST немного теряют свои позиции. Сегодня выходит индекс потребительских цен за июль в США, который может оказать существенное влияние на движение госбумаг США.

Суверенные еврооблигации РФ

В четверг покупки в сектор суверенных евробондов развивающихся стран все-таки вернулись. Выпуск Rus’30 вчера торговался около номинала, в результате чего его доходность снизилась на 15 б.п. – до 7,36%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. - до 376 б.п. В результате более скромного роста котировок госбумаг развивающихся стран индекс EMBI+, также отражающий спрэды к UST'10, увеличился на 9 б.п. – до 371 б.п. Бумаги РФ после публикации негативных данных по ВВП страны за II кв. 2009 г. отставали от рынка. Учитывая неоднозначные макроэкономические данные по США и не совсем адекватный рост склонности инвесторов к риску, сегодня можно ожидать высокой волатильности по торгам российских суверенных евробондов. В целом, внешний фон не способствует росту их котировок.

Корпоративные еврооблигации

Значительных изменений на рынке корпоративных евробондов вчера не наблюдалось – был заметен спрос в бумагах Газпрома, также подрастали котировки среднесрочных банковских выпусков. Сегодня мы не ждем от игроков каких-либо кардинальных действий. Вероятно рынок продолжит боковое движение при сдержанном оптимизме инвесторов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Вчера Минфин объявил, что в следующую среду регулятор планирует доразмещать ОФЗ 25065 на 15 млрд. руб. Пока это самый длинный выпуск, размещаемый министерством в этом году – с погашением в марте 2013 г. Пока девальвационные страсти стихают, к 19 августа может сложиться вполне благоприятный внешний фон для размещения бумаг.

• На внешнем позитивном фоне укрепления рубля по итогам вчерашнего торгового дня котировки ОФЗ изменились разнонаправленно – были небольшие продажи в ОФЗ 25065 после сообщения о предстоящем аукционе. Также незначительно снизились ОФЗ 25066 – Минфин переусердствовал с продажей бумаг в рынок.

• Регулятор вчера продал на рынке чуть меньше 1 млн. бумаг выпуска ОФЗ 25066 и 443 тыс. бумаг ОФЗ 25067.

• Сегодня мы ожидаем сдержанной активности инвесторов на фоне неопределенности движения внешних рынков и, соответственно, перспектив продолжения укрепления рубля.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• При открытии торгов в четверг в секторе корпоративных облигаций I – II эшелонов на рынке наблюдались точечные продажи. Однако, нащупав спрос на уровне бидов, котировки плавно пошли вверх. На сегодняшних торгах, вероятно, не сложится единой динамики – на рынке царят смешанные настроения после торгов на внешних рынках.

• Вместе с тем, значительный объем банковской ликвидности оказывает поддержку рублевому рынку облигаций – объем остатков на счетах ЦБ и депозитов банков составляет порядка 850 млрд. руб., в т.ч. средства на депозитах в ЦБ – 404 млрд. руб., ставки на межбанковском рынке стабильны – однодневный MosPrime – 6,39%, месячный – 9,54%. Спрос на валюту несколько охладел, благодаря чему стоимость корзины снизилась до 37,8 руб.

• Вместе с тем, дальнейшее укрепление рубля на сегодняшних торгах неочевидно после неоднозначных данных из-за океана. Вероятно, сегодня инвесторы будут проявлять осторожность. Кроме того, в среднесрочной перспективе потенциал роста цены на нефть, от которой фактически полностью зависит российская экономика, по нашему мнению исчерпан – запасы нефти в США растут, а с осени за спекуляцию нефтяными фьючерсами инвесторам будут грозить крупные штрафы.

• Напомним, что на следующей неделе во вторник будет размещаться второй выпуск облигаций АФК «Система» на 20 млрд. руб. Ориентир по доходности обозначен на уровне не более 15,5% годовых. Несмотря на появившуюся волатильность рынка облигаций, мы сохраняем наши ожидания по доходности нового выпуска – 14,0% - 14,3% годовых, что составляет премию к 3-летнемы выпуску МТС на уровне 60 – 90 б.п.

Комментарий

Размещение облигаций Банк «Петрокоммерц»

Банк «Петрокоммерц» планирует 20 августа размещение облигаций 6 и 7 выпусков на 6 млрд. руб.

Планируемая доходность по 6 выпуску составляет 14,7-14,92% к оферте через 1 год, по 7 выпуску 15,24 -15,51% к оферте через 1,5 года. В настоящее время в обращении находятся 2 и 4 рублевые выпуски Банк «Петрокоммерц», которые включены в Ломбардный список и список прямого РЕПО ЦБ РФ и обращаются в котировальных списках А2 и А1 ФБ ММВБ соответственно.

Планируемый уровень доходности новых размещений предполагает премию 170-190 б.п. к доходности облигаций Банка «Петрокоммерц» на вторичном рынке, что представляется нам достаточно интересным.

Петрокоммерц имеет относительно небольшой объем бумаг в обращении. Публичные выпуски (российские и зарубежные) составляют порядка 19% от объема обязательств банка на 30.06.2009 г. В первом полугодии 2009 г. Петрокоммерц погасил выпуск трехлетних еврооблигаций на $225 млн. и синдицированный кредит на $106 млн.

Поскольку 31 августа банку предстоит погасить рублевый выпуск Петрокоммерц-2 объемом 3 млрд. руб. мы предвидим, что освобождающиеся лимиты будут способствовать активизации спроса инвесторов на новые бумаги. Наибольший спрос, очевидно, будет сосредоточен в 6 выпуске с офертой через 1 год, более длинные банковские бонды пока пользуются слабым спросом.

Серьезного снижения доходности при размещении мы не предвидим, поскольку бонды сопоставимых по кредитному качеству корпоративных банков на вторичном рынке торгуются с доходностью 14-15,5% годовых при сопоставимой дюрации.

В целом мы отмечаем достаточно сильные фундаментальные показатели Банка «Петрокоммерц». Банк занимает 24 место по величине активов, 20 место по собственному капиталу, 13 место по размеру депозитов физлиц среди всех банков в России. Высокая обеспеченность собственным капиталом (Н1 равен 17,2% при нормативе 10%), низкая зависимость от рыночных источников фондирования, высокий запас ликвидности (41,9% от активов банка) и поддержка со стороны сильного акционера в лице крупнейшей нефтяной компании России – ОАО «ЛУКОЙЛ» нивелируют системные риски, свойственный для банков 2 эшелона.