Российский долговой рынок

После довольно мощного падения в пятницу, рынок рублевого долга замер в ожидании развития ситуации на мировых финансовых рынках. Учитывая, что понедельник не принес нового обострения ситуации с «мировой ликвидностью», более того, ставки LIBOR немного снизились, отразив положительный эффект «вливаний» денежных средств со стороны мировых ЦБ, инвесторы в рублевый долг приостановили продажи в длинных бумагах. Более того, по некоторым подешевевшим накануне сериям можно было наблюдать осторожные покупки, позволившие закончить день небольшим ростом цен – это, в частности, относится к ОФЗ 46018 (+5 б.п. по последней сделке), РЖД-6 (+15 б.п.), Лукойл-4 (+7 б.п.).

В целом же, на фоне присутствующей неопределенности в отношении динамики рынка на ближайшую перспективу, торговая активность в рублевых выпусках была довольно низкой, основной объем сделок пришелся на крупные сделки во втором эшелоне без какой- то единой тенденции. Кроме того, по-прежнему пользовались спросом «защитные» среднесрочные выпуски первого эшелона, в частности, РЖД-5 (+18 б.п.).

Из интересных новостей, потенциально способных повлиять на настроения инвесторов, можно отметить вчерашние заявления представителей ЦБ о том, что регулятор не планирует в этом году делать новых шагов по укреплению номинального курса рубля к бивалютной корзине. Одновременно с этим было объявлено о повышении депозитных ставок на 25 б.п. с 14 августа, что должно позволить ЦБ связать лишнюю ликвидность на денежном рынке. В целом оттенок заявлений ЦБ для долгового рынка скорее негативный, особенно учитывая, что в случае развития темы с мировым «кризисом ликвидности» ситуация на российском денежном рынке может и без того ухудшиться. В то же время, на наш взгляд, вопрос о том, сможет ли ЦБ обойтись без новых укреплений рубля к корзине до конца года, остается открытым, учитывая «сезонный» всплеск инфляции осенью и довольно смелые прогнозы регулятора относительно «нулевых» темпов роста цен в августе – сентябре. Как следствие, ожидания укрепления курса рубля, скорее всего, останутся одним из факторов поддержки для рублевых бумаг.

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.