Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[14.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Июльские розничные продажи в США неожиданно оказались значительно выше ожиданий. Рост составил 1,4% по общему индексу и 1,0% по индексу за вычетом волатильной транспортной компоненты. В годовом исчислении индексы выросли на 4,8% и 9,2% соответственно. Интересно отметить, что рост наблюдался по всему спектру товаров, включенных в индекс: от электроники до одежды и обуви. Наиболее существенный вклад в рост внесло увеличение продаж автомобилей (+3,1%). Вместе с тем, данные за июнь были пересмотрены в сторону понижения. Вышедшие цифры оказались значительно выше рыночных ожиданий, что тут же спровоцировало спекуляции о продолжении цикла повышения ставок в США.

Наиболее интересной статистикой на этой неделе станут данные по индексу цен производителей за июль (вторник), ожидается рос на 0,2% (+0,3% ядро) и индексу цен потребителей (среда), ожидается рост на 0,4% (+0,3% ядро).

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В пятницу официальный курс доллара вырос почти на 12 копейки и составил 26,7930 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» повышение средневзвешенного курса доллара составило 9,58 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $3,486 млрд. (из которых около $2,455 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). Итоги внутренних торгов объясняются высокой волатильностью на торгах на рынке Forex, где укрепление доллара усилилось во второй половине дня после выхода данных по розничным продажам, который оказались выше самых смелых прогнозов экспертов. В результате курс евро снизился до уровня $1,275. На фоне окончания рабочей недели ставки на рынке МБК несколько снизились в пятницу: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 2,32% годовых против 2,61% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия выросли и составили - около 685,6 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило -60,2 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 1,5-2,35% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать дальнейшее снижение курса рубля на фоне укрепления доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В пятницу на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалась тенденция к повышению цен по большей части торгуемых бумаг на фоне роста активности инвесторов, особенно за счет роста объема сделок в РПС. При этом вырос спрос на бумаги первого эшелона, на долю которых пришлось более 26% объема сделок. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 805,5 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 10,04 млрд. руб. в РПС. При этом около 20,5% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям: Газпром-6 (около 45,2 млн. руб., -0,07 п.п.), Сатурн (около 40,2 млн. руб., +0,07 п.п.), ФСК-3 (около 39,7 млн. руб., 0,00 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 30 млн. руб. были заключены сделки по облигациям: РусАлФинанс-3 (+0,19 п.п.) и Амурметалл-1 (+0,02 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 127 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 35% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 10,06 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Москва-44 (около 22,7 млн. руб., -0,05 п.п.), Мос.область-6 (около 13,3 млн. руб., +0,23 п.п.), Воронеж.область-1 (около 10,5 млн. руб., +1,7 п.п.). Кроме того, порядка 9,97 млн. рублей составил оборот по облигациям Москва-39 (+0,04 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 9 млн. рублей. На рынке базовых активов после выхода данных по розничным продажам котировки начали снижаться. Доходность долгосрочных бумаг выросла до уровня порядка 4,98 - 5,10% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигациям соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ составила порядка 5,99-6,00% годовых.

Выход более высоких, чем прогнозировалось данных по розничным продажам стал для инвесторов сигналом возможного дальнейшего повышения учетной ставки ФРС США после паузы, взятой монетарными властями на заседания Комитета по открытым рынкам в начале текущего места. Однако большее влияние на дальнейшее настроение инвесторов будут иметь данные по PPI и CPI США, которые выйдут в первой половине текущей недели. В тоже время, по нашему мнению, большее влияние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. Учитывая недавнее повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch и возможные аналогичные действия со стороны других агентств после предстоящего завершения сделки по досрочному погашению долга перед Парижским клубом, среднесрочные ожидания укрепления рубля и другие факторы будут способствовать росту спроса на ценные бумаги.

На фоне смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк 2 и 3, Копейка-2, Амурметалл-1, Мособлгаз-1, РКС-1). Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и перспектив повышения суверенного рейтинга России. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгогр.область-3, Ярослав.обл-6, Белгород.обл.-3).

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

Группа Промтрактор подготовила консолидированную отчетность по международным стандартам за 2004-05 гг. по, входящим в холдинг, ОАО «Промтрактор» и ОАО «ЧАЗ». Консолидированная выручка ОАО «Промтрактор» в прошлом году выросла на 45% и составила 6098 млн. руб. Рост выручки сопровождался улучшением показателей рентабельности: маржа EBIT выросла до 11,8% с 6,3% в 2004 году; чистая прибыль выросла на 379%, что привело к увеличения показателя рентабельности до 4,8%. Уровень долговой нагрузки оказался несколько выше, чем суммарный долг, входящих в группу предприятий, рассчитанный по РСБУ. Тем не менее динамика покрытия долговой нагрузки положительная: Долг/EBIT сократился до 6,5× против 9,4× в 2004 году. Консолидированная выручка ОАО «ЧАЗ» в отчетном периоде выросла на 79% и составила $255 млн. При этом операционная прибыль выросла в 8,9 раз, чистая прибыль - в 723 раза.

В первом полугодии т.г. неконсолидированная выручка Промтрактора по РСБУ выросла на 22% и достигла 2316 млн. руб., рентабельность операционной прибыли возросла до 16,7%, против 13,1% в 2005 году, чистая прибыль выросла практически вдвое. Финансовый долг за первую половину года вырос на 32%. С учетом позитивной динамикой основных финансовых показателей мы подтверждаем рекомендацию «покупать» 1-й выпуск облигаций компании с расчетной ценой 100,45 (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 7 июля 2006 г.). Расширенный анализ консолидированной финансовой отчетности и результатов за первое полугодие будет представлен в ближайшее время.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.)