Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.08.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Сильные розничные продажи спровоцировали коррекцию в UST

Неожиданно сильные экономические данные, опубликованные в пятницу в США, вновь изменили настроения инвесторов на рынке американских обязательств. Рост розничных продаж в июле составил 1,4% вместо 0,9%, моментально сместив ожидания инвесторов в сторону более пессимистичных прогнозов по поводу сентябрьского заседания FOMC. Доходность 10-летних бумаг казначейства вплотную приблизилась к значению 5%, US30Y упали до отметки 5,10%. На сегодня в США не намечено никаких экономических релизов, а ключевые экономические показатели – данные по июньской инфляции – способные сдвинуть рынок с места выйдут в середине этой недели.

Мосэнерго

Мосэнерго планирует 19 сентября разместить очередной облигационный заем объемом 5 млрд руб. Выпуск имеет срок обращения 5 лет и трехлетнюю оферту. Согласно ожиданиям организатора – Газпромбанка – доходность бумаги к оферте на аукционе составит 8,0-8,2%. Для сравнения в настоящий момент в обращении находится выпуск облигаций Мосэнерго-2, торгующийся с доходностью 8,0% на 67 мес. За последние две недели выпуск вырос в цене на 100 б.п., однако даже если брать доходность Мосэнерго-2 на уровне месячной давности (8,30%), прогноз доходности по новому бонду представляется нам привлекательным. Другим бенчмарком для размещающегося выпуска служит не вышедший на вторичный рынок ММВБ выпуск Гидро-ОГК. Компания обладает лучшим кредитным качеством чем Мосэнерго. Согласно текущимфорвардным котировкам доходность Гидро-ОГК составляет 8,08-8,09% к погашению через 60 мес., а точка, соответствующая 36 мес. находится в районе 7,85-7,90%. Таким образом, премия к Гидро-ОГК составит 15- 30бп.

Денежный рынок

Ближайший крупный отток средств с рынка – вторник, когда будет осуществляться выплата ЕСН. Одновременно мы ожидаем небольшого роста краткосрочных ставок денежного рынка.

База процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109,58 (6,02%), на 106бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Выпуски ОФЗ в пятницу выросли в среднем на 5-10бп., выпуск ОФЗ 46018 торгуется на уровне 6,70% (-1бп), на 68бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Принятое в прошедший вторник решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится еще более оправданной и достижимой.

Торговые идеи

Недавно размещенный выпуск Сибирьтел-7 (объем – 2 млрд руб., дюрация – 2,3 года) пока находится значительно выше кривой доходности остальных выпусков компании Сибирьтелеком. Для того чтобы попасть на кривую, бумаге надо снизиться в доходности на 15-20бп., что означает апсайд в цене выпуска в размере около 50 б.п. Мы рекомендуем Сибирьтел-7 к покупке с целью по доходности 8,30%. Еще одним очевидно недооцененным выпуском телекоммуникационного сектора является выпуск УрСИ-7 (YTP – 8,43%) с погашением в 2012г. и 3-летней офертой. Выпуски УрСИ-5’08 и УрСИ-6’11 торгуются заметно ниже – с доходностью 7,94% и 8,21% соответственно, поэтому мы считаем, что седьмой выпуск торгуется с премией и рекомендуем выпуск к покупке с краткосрочной целью в 100,60%.

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,70% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%.

Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку.

Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,59% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством. Выпуск РусАл-3, достиг нашей цели по доходности (7,75%), поэтому мы рекомендуем фиксировать прибыль и меняем рекомендацию по бумаге до «продавать».

Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня.

Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.).

Прогнозы

Мы ожидаем усиления неопределенности на рынке рублевого долга на этой неделе, которое будет связано с крупными налоговыми платежами и возможным ростом волатильности в US Treasuries. Поэтому мы рекомендуем инвесторам воздержаться от агрессивных покупок длинных рублевых облигаций, что не исключает аккумуляцию недооцененных выпусков с высокой дюрацией, рекомендованных нами выше.