Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[14.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вышедшие в пятницу данные произвели на инвесторов удручающее впечатление. Индекс импортных цен в июле вырос на 0.9% при ожиданиях 0.8%. Кроме этого розничные продажи выросли на 1.4% (ожидания 0.9%), а очищенные от автомобильных средств на 1% (прогноз 0.5%). Продолжающийся рост инфляции на фоне неплохих данных по экономике подогревает спекуляции относительно возможности ФРС вернуться к процессу ужесточения монетарной политики. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 4 б.п. до 4.97%.

На этой неделе определяющей динамику рынка станет инфляционная статистика: во вторник ожидается индекс цен производителей, днем позже – индекс потребительских цен. Согласно консенсусу, базовый CPI в прошедшем месяце вырос на 0.3%, что в годовом выражении означает темпы роста на уровне 2.8% (предыдущее значение 2.6%). Если ожидания оправдаются, то доходности казначейских бумаг вырастут, отражая вероятность 5.5% на сентябрьском заседании. При этом вряд ли данный рост может быть существенным, поскольку до самого заседания времени предостаточно, и на данный момент нет того объема информации, чтобы однозначно судить о решениях регулятора. Если же базовая инфляция окажется ниже ожиданий, то инвесторы вспомнят о наступившей паузе в действиях регулятора, что вернет доходности к уровням 4.9%.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки оставались аморфными к падению базовых активов, вследствие чего спрэд EMBIG сократился на 4 б.п. до 184 б.п. По-прежнему в числе лидеров последних дней мексиканские бумаги, после объявленных досрочных выплат (спрэд –9 б.п.). Спрэд Турции сузился на 7 б.п., Венесуэлы – на 3 б.п. Бразилия-40 снизилась на 12 б.п. до 129.57% (YTM 6.56%), и суверенный спрэд сократился на 1 б.п.

Российский сегмент В российском сегменте реакция на падение базовых активов отсутствовала, что, как и на большинстве развивающихся рынков, отразилось в сужении спрэда. Бенчмарк Россия-30 торговалась в узком диапазоне 109.109.761-109.811% (YTM 6%), и спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился на 2 б.п. до 103 б.п.

В корпоративном секторе активность была не очень высокой: отдельные продажи проходили по длинным бумагам. В частности, Газпром-34 потерял 19 б.п., Евраз-15 – 24 б.п., Северсталь-14 – 13 б.п. Небольшая коррекция наблюдалась также в телекоммуникационных выпусках, значительно выросших днем ранее. По всей видимости, сегодня с утра, российский сегмент все-таки отреагирует на ситуацию в США: сейчас Россия-30 торгуется на уровне 109.5%, а спрэд расширился до 105 б.п. Тем не менее, мы по-прежнему ожидаем сужения российского спрэда до 80-90 б.п., поэтому сохраняем рекомендацию удерживать в нем длинные позиции. В корпоративных бумагах мы рекомендуем Северсталь-14 и НКНХ-15.

РОССИЙСИКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Завершение недели в рублевых бумагах прошло на мажорной ноте: практически по всему спектру бумаг можно было наблюдать довольно существенные покупки, в результате которых общий оборот в корпоративных и субфедеральных сериях превысил 11 и 10 млрд. рублей. Столь мощный рост активности в рублевых облигациях, похоже, стал следствием событий на валютном рынке, где в четверг можно было наблюдать существенные продажи долларов, создавшие новый повод для ожиданий скорого укрепления рубля: часть средств от продажи валюты, по всей видимости, была направлена на долговой рынок.

Самые внушительные покупки в пятницу прошли в бумагах Мособласти: 5.25 млрд. рублей по 4 серии (+5 б.п.) и 3.5 млрд. рублей в Мособл-6 (+23 б.п.). В корпоративном сегменте в лидерах по оборотам оказались относительно короткие и среднесрочные выпуски серии второго эшелона: Русал-2, Мегафон-3, Автоваз-3. Между тем, спрос присутствовал и в длинных голубых фишках: РСХБ-2 (+10) РЖД-6 (+20 б.п.), РЖД-7 (+57 б.п.), ФСК-2 (+63 б.п.), Мгор-39 (+15 б.п.). Кроме того, существенный рост котировок в пятницу можно было наблюдать в выпусках телекомов, в частности, в облигациях Сибирьтелекома-7 (+40 б.п.), Дальсвязи-2 (+63 б.п.), Сибирьтелекома-5 (+19 б.п.), ЮТК-4 (+39 б.п.) и УРСИ-6 (+40 б.п. по последней сделке). Несмотря на опережающуюв последнее время динамику котировок телекомов, мы полагаем, что потенциал роста в этих бумагах еще не исчерпан: спрэды наиболее ликвидных серий все еще выше исторических минимумов, наблюдавшихся прошлой осенью, при том, что с позиций кредитного качества телекомы сейчас выглядят заметно лучше. Мы сохраняем рекомендации к покупке по выпускам компаний связи (ВлТел-3, Сибтел-7, Сибтел-6, УРСИ-7, ЮТК-4, ЦТК-4, Дальсвязь-2 и Дальсвязь-3).

Сегодня, по всей видимости, можно вновь ожидать высоких оборотов на рынке, учитывая существенный приток денежной ликвидности: сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков в ЦБ по сравнению с пятницей выросла почти на 150 млрд. руб. до 695.6 млрд. Вероятно, внутренний рынок на этой неделе сохранит позитивный настрой, в особенности, если на валютном рынке вновь будут заметны какие-либо подвижки в сторону укрепления курса рубля. В то же время, немного охладить ажиотаж потенциально могут данные по инфляции в США во вторник и среду.