Банк Спурт: Еженедельный обзор финансовых рынков

[14.08.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫ ЙИ ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок Доллар по итогам прошедшей недели вырос на внешнем и внутреннем рынках. На торгах ТОМ курс американской валюты составил 26,83 руб. (+15 коп.). Объем торгов резко увеличился до $18,9 млрд., в том числе на ТОМ - $14,9 млрд. (+9,3 млрд.) и на ТОD – $4 млрд. (+$399 млн.). В четверг на торгах ТОМ был установлен новый рекорд – оборот составил $7,7 млрд. В связи с тем, что во второй половине недели внезапно возобновились продажи долларов, Банк России был вынужден проводить валютные интервенции в поддержку американской валюты. Мы не видим серьезных причин, повлекших за собой столь бурную реакцию игроков на валютном рынке. Банкам 8 февраля удалось продать большой запас долларов до того, как несколько дней спустя индекс рубля к нашим корзинам валют стал быстро расти. Следующие попытки предугадать момент роста рубля были менее удачными. В мае продажи долларов были связаны со слухами об уменьшении доли доллара в операционном ориентире ЦБ, которые впоследствии не оправдались, а в июле спекулянты начали избавляться от американской валюты уже после укрепления индекса рубля к корзине валют.

Стоит упомянуть об одной вещи – Банк России допускал укрепление рубля либо в начале, либо уже во второй половине месяца. Это, по-видимому, связано с особенностью публикации или обсуждения денежными властями цифр по инфляции. На FOREX курс евро понизился по отношению к доллару на 1,2 цента до 1,2718. Заседание ФРС оказало евро «медвежью» услугу. Комитет по операциям на открытых рынках не повысил ставку, однако допустил вероятность такого шага в будущем. Этот сценарий уже был учтен рынком, поэтому после новости игроки стали фиксировать прибыль и закрывать длинные позиции в евро. Макростатистика США. Рост производительности труда за второй квартал составил 1,1%, прогноз – 0,9%. Число недельных заявок на пособия по безработице – 319 тыс., консенсус – 315 тыс. Розничные продажи в июле выросли на 1,4% против ожидаемых 0,8%. Промышленные запасы увеличились на 0,8% при прогнозе 0,5%. Поскольку евро не удалось вырасти сразу после заседания ФРС, то теперь нас ждет коррекция до 1,25-1,26. В то же время, на предстоящей неделе многое будет зависеть от публикуемых статистических данных в США – PPI и СPI.

Денежный рынок Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей недели вырос на145,5 млрд. руб. до 695,6 млрд. руб. Рост уровня банковской ликвидности был связан с возобновлением спекулятивных продаж долларов и интервенций Банка России. Доходности МБК в течение недели находились на уровне 3-3,5% в результате повышения ставок Банка России по депозитным операциям. Ставки по РЕПО держались около 5%, но к концу недели немного снизились. Мы считаем, что доходности на денежном рынке на этой неделе будут на уровне 2-2,5% MIACR (overnight), и 4-4,5% по операциям РЕПО.

Минфин на прошлой неделе опубликовал прогноз социально-экономического развития на 2007 г., в котором рост ЗВР по итогам 2006 г. оценивается на уровне $89-96 млрд. Прогноз прироста ЗВР в 2007 г. - $87-90 млрд., 2008 г. - $45 млрд., 2009 г. – $3-6 млрд. Фактически, объем ЗВР по состоянию на 04.08.06 составил $266,9 млрд. (+$84,7 млрд. с начала года.). Получается, что максимальный прирост ЗВР до конца 2006 г. не должен превысить $11,3 млрд. Ежемесячный профицит торгового баланса, например, составляет около $14 млрд. Мы все же полагаем, что реальная цифра прироста ЗВР будет примерно в 5-6 раз выше, если только вдруг резко не обрушатся цены на энергоносители и металлы.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации США Доходность десятилетней ноты по итогам прошедшей недели выросла на 8 б.п. до 4,97%. Ставка двухлетней ноты составила 4,96% (+6 б.п.). Кривая доходности US Treasuries вместо инверсной вновь стала принимать правильную форму. Наиболее важным событием на прошлой неделе стало заседание ФРС. Хотя ставка рефинансирования осталась на прежнем уровне – 5,25%, доходность UST10 подросла из-за опасений, что ФРС может продолжить ужесточение денежно- кредитной политики в ответ на рост инфляционного давления. В то же время, в документе FOMC говорится, что замедление темпов экономического роста, умеренные инфляционные ожидания и предыдущие повышения ставки должны в будущем привести к снижению инфляции. Какой сценарий окажется ближе к правде – покажут публикуемые на этой неделе данные PPI и CPI.

На прошлой неделе также состоялись два аукциона: десятилетних и тридцатилетних казначейских обязательств объемом $13 и $10 млрд., соответственно. Итоги аукциона UST10 оказались лучше прогнозов – спрос превысил предложение более чем в 2 раза, доходность по цене отсечения составила 4,93%, а иностранные инвесторы приобрели 30% выпуска. Аукцион UST30, наоборот, разочаровал – спрос превысил предложение в 1,8 раза, доходность составила 5,08%, спрос со стороны иностранных инвесторов был равен 33% выпуска, в то время, как на последнем аукционе UST30 в феврале он составил около 65%.

Российские еврооблигации Rus30 по итогам недели снизилась на 0,25 п.п. до 109,5% от номинала. Спрэд сузился до 106 п. (-2 п.). Заседание ФРС не оказало существенного влияния на конъюнктуру рынка Rus30, цена которой в течение недели колебалась около 109,7- 109,8% от номинала. Активность была невысокой. Российские еврооблигации на прошлой неделе были немного «хуже рынка», поскольку индекс EMBI+ сузился на 8 п. до 182 п., а EMBI+ Russia – только на 2 п. до 102 п. На предстоящей неделе запланирована публикация данных по июльской инфляции в США, которые будут определять конъюнктуру внешних долговых рынков. Однако, даже если инфляция окажется выше ожиданий, то панических продаж Rus30 ждать не стоит. Иностранные инвесторы за последнее время стали терпимее относиться к рискам, присущим долгам EM.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Прошедшую неделю рынок рублевых долгов завершил умеренным ростом цен. В госсекторе спросом пользовались длинные инструменты - ОФЗ 46018 и 46020, которые по итогам недели выросли на 0,45 и 0,55 п., соответственно. Выпуску ОФЗ 46017 мешал расти запланированный на 16.08.06 аукцион по этой бумаге объемом 10 млрд. руб. В муниципальном секторе изменение цен составило +/-1,5 п., в корпоративном сегменте котировки выросли в пределах 0,3-0,4 п.

В первой половине недели цены на рынке рублевых долгов слегка снизились из-за заседания ФРС во вторник, а также подросших ставок на межбанке. Но опасения некоторых участников, что ФРС не остановится в стремлении обуздать инфляцию, не оправдались. FOMC оставил ставку неизменной и весьма четко сформулировал свою позицию, так что большинство инвесторов решило возобновить покупки рублевых долгов. Дополнительным стимулом для покупок стали уже традиционные ожидания укрепления курса рубля и снижение ставок на денежном рынке в конце недели. В корпоративном сегменте интерес к себе привлекли включенные в котировальный список A1 облигации Волгателекома – 2 и 3 серий, а также вышедшие на торги долги Дальсвязи – 2 и 3 серий. Инвесторы охотно покупали облигации эмитентов первого эшелона – РЖД и ФСК.

На прошлой неделе в котировальный список «Б» были включены облигации ФСК-3, а также долги компании Пятерочка 1 и 2 выпусков. Мы полагаем, что в первой половине предстоящей недели динамика цен на рынке рублевых облигаций будет позитивной в связи с ростом уровня банковской ликвидности, снижением ставок МБК и ожиданиями укрепления курса рубля. В середине недели рынок может немного просесть в результате публикации СPI в США, а также размещения ОФЗ 46017. Мы считаем, что если стержневая инфляция в июле выйдет в рамках ожиданий – 0,3%, то цены на рынке рублевых долгов продолжат рост. В противном случае динамика по итогам недели будет нейтральной или нейтрально-негативной.

Лучше рынка, по нашему мнению, могут быть долги ОФЗ 46020, МГор-39, 44, ЯрОбл-5, 6, КОМИ-8, ЮТК-4, УрСИсер-7, ВлгТлк-3, ГазпромБ-1, РосселхБ-2, Мосэнерго-2.