Новости, комментарии и идеи

В течение последних дней стало известно сразу о нескольких удачных сделках российских компаний на международных рынках капитала. Евраз разместил акции и конвертируемые облигации на 900 млн. долл., ВТБ продал еврооблигации на 450 млн. швейцарских франков, Мечел сообщил о рефинансировании долга на 2.6 млрд. долл., а МТС получает гарантии шведского экспортного агентства, которые позволят компании привлечь чрезвычайно дешевый кредит от иностранных банков на 1 млрд. долл. (Источники: Reuters, Интерфакс, Ведомости). Все это происходит на фоне не самой удачной конъюнктуры финансовых рынков. На наш взгляд, для тех, кто ожидает значительного оттока капитала из России в 2009 г. и девальвации рубля, все эти сделки – убедительный повод пересмотреть свои взгляды и прогнозы. Мы полагаем, что основная часть из более чем 100 млрд. долл. внешних долгов резидентов России, подлежащих погашению в 2009 г., будет пролонгирована и/или рефинансирована. Кроме того, для исполнения оставшейся части обязательств компании и банки впрок запаслись валютой еще в конце 2008 г. Поэтому мы полагаем, что с высокой вероятностью сальдо счета капитальных операций в 2009 г. не будет отрицательным. С учетом положительного торгового баланса, это обеспечит России макроэкономическую стабильность, окажет поддержку курсу рубля и создаст необходимые условия для продолжения цикла снижения ключевых процентных ставок.

Рынок еврооблигаций

БЛОНДИНКА С УОЛЛ-СТРИТ ПОМОГЛА ОСТАНОВИТЬ ПАДЕНИЕ

В центре внимания вчера оказалась обаятельная блондинка, а по совместительству один из самых влиятельных аналитиков по банковским акциям Мередит Уитни (Meredith Whitney). В преддверии публикации отчетности Goldman Sachs за 2-й квартал Мередит, известная своими «медвежьими» взглядами на банковский сектор, порекомендовала покупать акции GS.

На этой новости американские индексы, ведомые финансовыми акциями, вчера «взлетели» более чем на 2% (Dow Jones +2.3%). Столь сильный «рывок» не мог не повлиять на динамику рынка US Treasuries: доходность 10-летних нот вчера подросла до 3.35% (+5бп).

Также вчера стало известно, что за прошедшие 9 месяцев дефицит федерального бюджета США превысил-таки 1 трлн. долл. (фискальный год начинается в октябре). Впервые с 1991 года американские власти «закрыли» июнь с дефицитом (для сравнения, в прошлом году был зафиксирован профицит на уровне 33.5 млрд. долл.). Однако вчера рынки достаточно спокойно отреагировали на эти цифры.

На этом фоне интересно вчерашнее выступление главы ЕЦБ Ж-К.Трише, который, в частности, сказал, что неправильно замалчивать вопрос о потенциальных «стратегях выхода» (т.е. путях изъятия избыточной ликвидности, «накачанной» регуляторами в финансовый сектор). По мнению г-на Трише, такой подход лишь дестабилизирует ситуацию, так как усиливает неопределенность для экономических агентов.

В EMERGING MARKETS НИЧЕГО ИНТЕРЕСНОГО

Торговая активность в сегменте еврооблигаций Emerging Markets вчера была довольно низкой, а котировки основных бенчмарков, соответственно, почти не изменились. Спрэд EMBI+ сузился до 444бп (-6бп), главным образом, за счет движения в US Treasuries. Цена выпуска RUSSIA30 (YTM 7.89%) вчера утром сначала снизилась примерно до 97 3/8, а к концу дня поднялась до отметки 98пп (+1/4 к пятнице). В корпоративном сегменте мы не отметили ничего интересного.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ЦБ ПРЕСЕК ПАНИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

Валютный рынок вчера был очень волатилен: утром бивалютная корзина почти достигла отметки 39.00 руб., однако после весьма решительных интервенций Центробанка и стабилизации цен на нефть ее стоимость откатилась к 38.70 руб. «Болтало» вчера и денежный рынок: из-за выросшего спроса на валюту в какой-то момент ставки overnight доходили почти до 9%. Правда, к концу дня краткосрочную рублевую ликвидность можно было привлечь уже по 5.5-6%.

Участники рублевого долгового рынка в весьма традиционной манере отреагировали на подобную «турбулентность», а именно – заняли выжидательную позицию. Как следствие, бид/оффер спрэды расширились, а торговая активность вчера сократилась.

Сегодня утром рубль укрепляется по отношению к корзине валют, ставки overnight открываются на уровне 6%, так что есть все основания ожидать определенного восстановления бидов по рублевым облигациям. Кстати, на фоне столь захватывающих движений на валютном рынке как-то «потерялся» тот факт, что накануне Центробанк снизил процентные ставки.

ВЫМПЕЛКОМ РАЗМЕЩАЕТСЯ ПО СТАРОЙ ДОБРОЙ СХЕМЕ АУКЦИОНА

Сегодня состоится размещение нового выпуска ВымпелКома на 10 млрд. рублей. Напомним, что по выпуску установлена двухлетняя оферта, а ориентир по купону составляет 15.5-16.0% (YTP 16.10-16.64%). Любопытно, что размещение пройдет в форме традиционного открытого биржевого аукциона по ставке, а не по вошедшей в мейнтстрим схеме «букбилдинг». Мы не исключаем, что процентная ставка окажется даже меньше нижней границы ориентира (15.5%). Для сравнения, чуть более короткий по дюрации МТС-4 торгуется на уровне 15.2%. Мы не видим поводов дифференцировать стоимость одинакового по структуре и дюрации риска МТС и ВымпелКома.

Напомним, что аукционная схема дает эмитенту лучшую цену, в то время как «букбилдинг» обеспечивает более равномерную аллокацию и ликвидность.