Конъюнктура рынка
На прошлой неделе продолжилось обесценение рубля против доллара США – по итогам недели рубля ослаб еще на 9 коп, закрывшись на уровне 28,46 руб/$. В то же время активность валютных торгов постепенно снижается – в течение последней недели среднедневной объем торгов сократился до $1 млрд. Как следствие, ослабление рубля пока не оказывает заметного воздействия на состояние рублевой ликвидности. Ставки краткосрочных рублевых ресурсов сохраняются на уровне 1,2-1,7% годовых.

Динамика рубля продолжает отражать движение евро на международном рынке FOREX. В первой половине недели происходила стабилизация курса евро и, как следствие, рубля. Однако в четверг-понедельник евро возобновил падение, достигнув уровня 1,2 $/евро в течение торгов в понедельник. Причиной этому стали следующие факторы:
- публикация в пятницу новой порции позитивных данных по экономике США (по дефициту торгового баланса и счета текущих операций);
- отклонение проекта Конституции ЕС и волатильность евро привели к тому, что ряд стран заявили, что рассматривают возможность выхода из «зоны евро» и возвращения к своим национальным валютам.

Наши ожидания
В начале недели падение рубля усилится, отражая поведение евро в понедельник, когда российский валютный рынок был закрыт в связи с празднованием Дня России. По итогам торгов во вторник рубль снизился еще на 9-10 коп – до 28,58 руб/$. В случае, если евро закрепится на уровне выше 1,2$/евро, вероятна стабилизация курса рубля в диапазоне 28,45-28,55 руб/$.

На рынке рублевых ресурсов на этой неделе вероятно незначительное повышение ставок (до 2-3% годовых по кредитам overnight) накануне налоговых выплат (15 июня – уплата ЕСН и страховых взносов, 20 июня – выплата НДС).


Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка
Покупки длинных ОФЗ продолжились и на прошлой неделе – рост котировок выпусков с дюрацией свыше 2-х лет составил 0,1-0,2%. По ряду длинных бумаг (ОФЗ 27019, 27020, 25058) «прошли» заметные обороты – свыше 500 млн руб, – что может быть связано с формированием длинных позиций крупнейшими игроками рынка. Слабая реакция на ослабление курса рубля к доллару была заметна лишь в секторе коротких гособлигаций, где преобладали неактивные продажи.

После улучшения ситуации с рублевой ликвидностью и снижения ставок денежного рынка на прошлой неделе в секторе корпоративных облигаций активизировались покупки на фоне возросшей активности торгов. Инвесторы компенсировали стагнацию рынка, наблюдавшуюся в течение последних двух недель мая в период бурного роста котировок суверенного долга.

Спрос на прошлой неделе был сосредоточен в длинных бумагах 1-2-го эшелона. При общем увеличении ценового Альфа-Индекса на 0,2% опережающий рост котировок был отмечен в секторе облигаций металлургии (+0,4%) и «телекомов» (+0,5%).

Рост котировок в металлургическом секторе был обусловлен в том числе и размещением облигаций ОМК. С учетом благоприятной конъюнктуры размещение данного выпуска прошло успешно для эмитента – облигации были размещены под доходность 9,41% годовых на 3 года без оферты, что оказалось существенно ниже как прогнозов организаторов (9,65- 9,95% годовых), так и близких по качеству выпусков, обращающихся на вторичном рынке. Нереализованный во время размещения спрос в размере 2,4 млрд руб частично был направлен на вторичный рынок, что способствовало опережающему росту котировок данного сектора. Кроме того, ценовой рост был обеспечен выходом на вторичные торги значительного числа новых выпусков. Наибольший интерес инвесторы проявили к облигациям Газпром-4, размещение которого состоялось еще 16 февраля. После появления на вторичном рынке данный выпуск подорожал сразу на 0,85%, а на его долю пришлось около 15% недельного биржевого оборота. Наиболее впечатляющий рост цен среди новых бумаг был зафиксирован по облигациям НКНХ-4 (+2%).

Оптимистичный настрой инвесторов также наблюдался и в субфедеральном секторе. Объем сделок за прошедшую неделю удвоился по сравнению со средним значением мая. Около трети биржевого оборота было сосредоточено в облигациях Московской области (+0,3-0,5%) в рамках реинвестирования инвесторами средств от погашения 2-го выпуска эмитента. Также свыше 10% недельного объема торгов пришлось на 2-ой выпуск Красноярского Края (+2,15%). На прошлой неделе до 36% биржевого оборота возросла доля сделок с облигациями Москвы (в последние 1-1,5 месяца в этом секторе наблюдался чрезвычайно низкий уровень ликвидности). Инвесторы были сосредоточены на дальних выпусках – МГор-29, 39 (+0,2-0,7%).

Наши ожидания
Начавшаяся в конце прошлой недели фиксация прибыли на корпоративном рынке, продолжится и на этой недели. Плавное снижение котировок будет обусловлено продажами в секторе суверенных еврооблигаций. Дополнительное давление на цены будет оказывать продолжающееся обесценение рубля против доллара США. Исключением с точки зрения ценовой динамики могут стать облигации Нортгаза. В конце прошлой недели было подписано соглашение о передаче 51% акций компании Уренгойгазпрому. Данный факт существенно повышает кредитное качество облигаций Нортгаза и аннулирует существовавшую до этого момента неопределенность относительно способности эмитента расплатиться по долгам. К концу прошлой недели облигации Нортгаза торговались под 13,5% годовых к погашению в ноябре 2005 г, что почти на 800 б.п. выше доходности Газпрома-2. Мы ожидаем в ближайшие недели снижения доходности Нортгаза как минимум до 8% годовых, что предполагает ценовой рост 1,8-2,3%.


Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
Ключевым событием для долговых рынков США и развивающихся стран на прошлой неделе стало выступление Гринспена в Конгрессе, положившее конец агрессивным покупкам КО США и еврооблигаций РФ. Тон выступления главы ФРС развеял надежды инвесторов, что на заседании 30 июня ключевая ставка будет оставлена без изменений. Намерение ФРС сохранить рестрикционную направленность денежно-кредитной политики вызвало продажи казначейских обязательств. В условиях «перекупленности» американского долгового рынка даже благоприятные макроэкономические показатели (сокращение дефицита бюджета и торгового баланса, а также снижение темпов импортируемой инфляции) не убедили инвесторов в целесообразности держать открытые длинные позиции. Как следствие, доходность 10-летнего выпуска вернулась на уровень выше 4% годовых, что оказало давление и на российский долг, нивелировав предыдущий рост котировок российских еврооблигаций.

Наши ожидания
На текущей неделе наиболее вероятным представляется стабилизация доходности КО США в новом диапазоне – 4,05-4,15% годовых для 10-летнего выпуска. Рост котировок в рамках технической коррекции будет сдерживаться ожиданиями очередного повышения ключевой ставки на заседании ФРС 30 июня. Продажи едва ли будут активными, принимая во внимание рост интереса к долларовым активам вследствие укрепления курса доллара против евро на мировом валютном рынке вслед за публикацией благоприятных макроэкономических данных США. Таким образом, в отсутствие ключевых внутренних новостей, заметное изменение котировок российских еврооблигаций по итогам недели маловероятно. Для внутринедельной динамики российского долга будут важны данные по объему нетто-покупок ценных бумаг США иностранными инвесторами, а также доклад ФРС (Beige Book).

комментарий