Российский долговой рынок

Как обычно пятничные торги не отличались особой активность. Во-первых, большинство бумаг и так достаточно сильно «разогреты» и торгуются в районе исторических максимумов, что является достаточно весомым стимулом для наиболее консервативных инвесторов, чтобы частично зафиксировать прибыль. Кроме того, можно заметить, что несколько омрачил участникам рынка настроение новостной фон с внешних рынков, в частности, «падающий» в пятницу фондовый рынок и не способствующая оптимизму динамика базовых активов.

В свете этого мы наблюдали фиксацию прибыли в госбумагах, где наибольшим стало снижение котировок в сериях 46020 (+15 б.п.) и 46021 (-5 б.п.). В корпоративном сегменте фиксация прибыли была наиболее заметна в бумагах Лукойл- 3 (-10 б.п.), ЦТК-4 (-20 б.п.), Мечел-2 (-22 б.п.), Ленэнерго-2 (- 5 б.п.). В то же время продажи в длинных выпусках Газпрома и РЖД проходили без заметного снижения котировок, а некоторым из них даже удалось прибавить в цене. В частности, Газпром-9 (+2 б.п.), Газпром-8 (+4 б.п.), РЖД-7 (+ 3 б.п.).

Среди лидеров роста можно выделить облигации МОЭСК, которые подорожали на 19 б.п. и третий выпуск Россельхозбанка, который более ярко, чем второй, отреагировал на успешное размещение валютных бумаг Банка и подорожал на 20 б.п. (YTP 7.19%). В субфедеральных бумагах основные обороты отмечены в седьмом выпуске Московской области, однако бумага закрылась на уровне четверга.

Наступающая неделя обещает быть достаточно насыщенной. Как мы ожидаем, приходящиеся на завтра налоговые платежи вряд ли окажут какое-либо значимое давление на конъюнктуру. При этом роль «первой скрипки» будет принадлежать «оживающему» после праздничного затишья первичному рынку. Мы полагаем, что текущая неделя может стать «разминкой» перед шквалом новых размещений, который предстоит выдержать рынку в ближайшее время – сохраняющаяся избыточная ликвидность подталкивает эмитентов к выходу на рынок при наиболее благоприятных условиях. В условиях изобилия предложения отдельные участники рынка вполне могут переложиться в новые более доходные выпуски, в результате чего мы вновь будем наблюдать фиксацию наиболее дорогих позиций. Также стимулом для продаж на этой неделе, в первую очередь для наиболее консервативных инвесторов, могут стать «просыпающиеся» на рынке опасения неожиданного «сжатия ликвидности». Кроме того, внести свои коррективы в рыночное настроение вновь может внешний новостной фон, в частности, в середине недели мы ожидаем очередную порцию значимой макростатистики США и выступление главы ФРС Бена Бернанке.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• Амурметалл-2 – бумага привлекательна для покупки, текущий спрэд бумаг к ОФЗ. выглядит расширенным относительно облигаций Амурметалл-1 (320 б.п. против 285 б.п.)
• УМПО-2 – В течение последних дней облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Осуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ 20-30 б.п. Справедливую доходность Виктория-2 мы оцениваем в 10.5% - 10.6% и рекомендуем бумагу к покупке. На наш взгляд, Виктория-2 должна торговаться с более низкой доходностью по сравнению с Дикси, учитывая более хорошие финансовые показатели, а также предстоящую подготовку аудированной отчетности, что, несомненно, должно повлиять на сужение спрэдов.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.