Внутренний долговой рынок – новая проверка на прочность

На этой неделе внутреннему долговому рынку предстоит пройти проверку на прочность. Похоже, что на внешних долговых рынках снова началась «горячая пора» и смена настроений. Многие инвесторы спустя пару дней после заседания FOMC пересмотрели свой взгляд в отношении дальнейшей политики ФРС США и начинают ставить на дальнейший рост доходностей us-treasuries. Многие агрессивные ожидания по понижению учетной ставки на 50-75 б.п. пересматриваются в сторону более умеренной политики — снижения ставки до 5,0% годовых. Это заметно по супер-чувствительным 2-х летним us-treasuries. По данным Bloomberg объем открытых коротких позиций по 2-х летним фьючерсам на CBOT составляет более $88 млрд. — рекордный уровень с 1993 года. В этом смысле разрыв в 54 б.п. между 2-х летними us-treasuries и ставкой - очень некомфортный уровень для многих. Сегодня настроения на внешних рынках весьма непозитивные. Мы не исключаем продолжение продаж в us-treasuries, что может частично передаться на внутренний долговой рынок.

Между тем на нашем внутреннем рынке в пятницу серьезных изменений не произошло. Денежный рынок остался стабильным. К вечеру ставки «overnight» подросли на 0,5% с 2,5-3,0% до 3,0-3,5% годовых. В пятницу мы наблюдали рост спроса, локализованного в бумагах второго эшелона, за счет снижения активности инвесторов в первом. «Blue chips» - выпуски Газпром-А9, РЖД-07 к закрытию прибавили 0,02%, Мособл-07 — по итогам дня потеряла всего 0,01%. Между тем, мы отмечали небольшое снижение в котировках этих выпусков в течение дня.

Хорошая активность сохранилась в выпуске МОЭСК-01, где прошло 167 сделок на сумму порядка 280 млн. руб., а котировки прибавили 19 б.п. до 101,50 процентов от номинала. Доходность бумаг к погашению в сентябре 2011 года составила 7,78% годовых (-5 б.п. по итогам дня).

Локальный спрос появился в выпуске Виктория-02 где прошло несколько сделок на сумму 175 млн. руб., а котировки поднялись на 30 б.п до уровня 100,8 процентов от номинала, что соответствует доходности к погашению в феврале 2010 г. на уровне 10,80% годовых.

В облигациях Евросеть-02 сохранилась низкая активность, несмотря на очень привлекательные, на наш взгляд, уровни доходности, с которыми торгуется бумага. В пятницу вечером котировки облигаций выпуска находились на уровне 99,65/99,89, что соответствует доходности к оферте в декабре на уровне 10,7% - 11,2% процента годовых.

Несколько дней подряд сохраняется высокая активность в облигациях РуссНефть-01 (в пятницу их котировки прибавили 0,4% годовых). Доходность облигаций к погашению составляет около 20,5% годовых к оферте в декабре 2008 г.

Также стоит отметить еще одно знаковое событие. Доходность выпуска облигаций Марта-01 с погашением через 1 год в пятницу опустилась ниже 20% годовых до уровня 19,64% годовых. Сегодня доходность облигаций 2-й и 3-й серии также скорректировалась до этого уровня.

Новости эмитентов долгового рынка

ОАО Распадская - агрессивное размещение при большой переподписке. ОАО «Распадская» разместила 5-летние еврооблигации объемом 300 млн. долл. Ставка купона составила 7,5%. Книга заказов превысила 1,4 млрд. долл. Прогнозируемый нами диапазон доходности — 7,7%-7,9%. Мы считаем, что размещение евробондов  Распадской было проведено крайне агрессивно, что стало возможно благодаря существенному спросу на еврооблигации российских эмитентов в последнее время. Размещавшиеся на днях выпуски Россельхозбанка и УРСА-Банка также вызвали большой интерес инвесторов, однако, на наш взгляд, были размещены более адекватно. Напомним, что изначально Распадская объявила о планах размещения с доходностью не выше 8,5%, накануне аукциона ожидаемый организаторами диапазон доходности составлял 7,5%-7,6%.

Мы ожидаем, что низкая ставка купона по Распадской в дальнейшем станет причиной ограниченной ликвидности на вторичном рынке. Причины - небольшой объем эмиссии, спрэд к кривой Евраза всего в 50 б.п. и небольшой объем займа LPN. Дефицит бумаги на аукционе, конечно, позволит инвесторам зафиксировать прибыль, однако дальнейшие перспективы роста еврооблигаций Распадской на вторичном рынке мы оцениваем как невысокие.

Профиль эмитента
ОАО «Распадская» - головная компания территориально-производственного угольного комплекса в Кемеровской области, включающего ОАО «Шахта «Распадская», ОАО «МУК-96», ЗАО «Разрез «Распадский», строящуюся шахту ЗАО «Распадская Коксовая» и другие предприятия. Основными акционерам «Распадской» являются группа «Евраз» и менеджмент компании, контролирующие по 40% акций Распадской, 18% акций было размещено в ходе IPO в ноябре 2006г. Распадская имеет рейтинг на уровне «B+» от Fitch и «Ba3» от Moody’s. Прогноз рейтингов - «стабильный». Компания является второй по объемам производства угольной компанией России. В 2006 году Распадская увеличила объем добычи угля до 10.61 млн. тонн с 9.72 млн. тонн в 2005г. Объем продаж угольного концентрата вырос до 6.55 млн. т с 5.63 млн. т. В 2007 году компания планирует добыть 12.8 млн. тонн угля.

Рекомендации
На фоне столь удачного размещения еврооблигаций ОАО «Распадская» мы не исключаем роста спроса к еврооблигациям «Евразхолдинга». На наш взгляд, инвесторы не должны игнорировать доходность на уровне 7,53% годовых выпуска Евраза с погашением в 2015 г., имеющего более высокий рейтинг по версии Fitch на уровне «BB» (+2 ступени), и аналогичные рейтинги по версии S&P «BB-» и Moody’s «Ba3».

Внешние долговые рынки – Пересмотр ожиданий

US-Treasuries. Экономика США продолжает посылать негативные сигналы через ключевые показатели активности. В то же время инфляционные показатели пока говорят о снижении инфляционных рисков. В пятницу на внешних рынках стали известны сразу две ключевых статистики: данные по динамике цен в промышленности и динамике потребительского сектора. Базовая инфляция демонстрирует тенденцию к замедлению на фоне сокращения потребительских расходов.

Данные по инфляции почти позитивные
Индекс цен производителей по итогам апреля оказался выше ожиданий аналитиков на 0,1% и составил 0,7%, что по итогам 12 месяцев составило 3,2%. Базовый индекс очищенный от влияния волатильных цен на продовольствие и энергоносители не изменился и оказался ниже ожиданий на 0,2%. По итогам 12 месяцев его рост составил 1,5%, что весьма обнадеживает в плане перспектив снижения ставки ФРС.

Данные по розничным продажам оказались хуже ожиданий
По итогам апреля продажи снизились на 0,2% до $372,03 млрд. с $372,88 млрд. в марте в то время как ожидался рост на 0,4%. В годовом исчислении темп роста продаж составил 3,2%. Данные, очищенные от влияния волатильных продаж автомобилей, остались неизменными, в то время как рынок ждал роста на 0,4%. По итогам 12 месяцев рост составил 3,7%. В ложке дегтя - немного меда: хорошие цифры в марте были пересмотрены в сторону повышения. Так, индекс розничных продаж очищенный от влияния автомобильных данных был пересмотрен в сторону повышения с 0,8% до 1,1%.

Поначалу котировки us-treasuries отреагировали весьма и весьма положительно, а кривая доходности сместилась на 2 б.п. вниз. Тем не менее, к вечеру на рынке возобладали более спекулятивные тенденции, где рынок стал пересматривать свое более агрессивное отношение к снижению учетной ставки к концу года. В результате сегодня с утра кривая us-treasuries сместилась вверх на 4-6 б.п.: Доходности 2-летних облигаций составляют 4,71% годовых (+5 б.п.), 5-летних - 4,59% годовых (+6 б.п.), 10-летних - 4,68% годовых (+ 5 б.п.), 30-летних - 4,85% годовых (+4 б.п.).

На этой неделе нас ждет плотный график важной статистики и важных событий. Завтра будет опубликована статистика по динамике потребительских цен, в среду — индекс промышленного производства.

Кроме того завтра состоится публичное выступление Бена Бернанке в Атланте на тему рисков в кредитных деривативах, а в четверг он появится с речью в Чикаго с темой регулирования на ипотечном рынке в секторе subprime. На наш взгляд, важные для рынков слова могут прозвучать и завтра и в четверг.

Мировая экономика

На рынке еврооблигаций развивающихся стран в пятницу единой тенденции в движении индексов не сложилось. По результатам закрытия индекс EMBI+ потерял 0,04%, а его спрэд сузился на 2 б.п. до 163 б.п. Индекс EMBI+ Россия упал на 0,02%. Спрэд индекса составил 93 б.п. (-2 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 113,438/113,813 процентов от номинала с доходностью в 5,65% годовых. Спрэд к UST-10 составляет 97 б.п.