Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка На прошлой неделе доллар США укрепился относительно рубля вслед за укреплением доллара на международном валютном рынке. В частности, в пятницу курс рубля к доллару достиг уровня 25,8594 руб/$на фоне итогов заседания ФРС и ослабления перспектив относительно снижения ключевой ставки.

Банк России активно участвовал в валютных торгах (особенно 4 и 10 мая), чтобы абсорбировать возросшее предложение долларов накануне очередного аукциона по продаже активов ЮКОСа. Это способствовало значительной рублевой эмиссии, поддерживающей ставки overnight на среднем уровне 3,5-4% годовых. Также возрос объем депозитов в ЦБ – до рекордного значения 1 трлн руб.

Наши ожидания На текущей неделе движение рубля продолжит определяться конъюнктурой международного валютного рынка. Ключевыми для дальнейшей динамики доллара станут данные по промышленному производству и ценовая статистика – как в Европе, так и в США, – особенно в свете последнего заседания ФРС.

Уровень рублевой ликвидности остается повышенным благодаря активной эмиссионной деятельности ЦБ, начиная с марта. В свете этого для предотвращения наращивания инфляционного давления Банк России принял решение о повышении обязательных нормативов резервирования с 1 июля. Таким образом, лишь в середние лета эта мера приведет к сокращению рублевой ликвидности и возвращению ее к нормальным уровням.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В первую декаду мая на рынке внутреннего долга царило традиционное межпраздничное затишье. К праздникам большинство инвесторов подошли с накопленными длинными позициями в «голубых фишках» сроком обращения свыше 3 лет и на фоне отсутствия какой-либо значимой негативной информации, способной оказать давление на долговой рынок, особых изменений в портфелях в этот период не наблюдалось. Объемы торгов находились на уровне в 1,5-2 раза ниже апрельских значений, спреды в заявках на покупку/продажу бумаг разъехались.

Состояние рублевой ликвидности остается повышенным, благодаря недавно проведенным размещениям акций ВТБ и Сбербанка. Показатель остатка на депозитах в ЦБ превысил 1 трлн руб. Однако эти средства, скорее всего, будут инвестированы в новый выпуск ОБР, запланированный ЦБ на середину июня в размере 350 млрд руб. Календарь первичных размещений пустовал. Единственным исключением стал аукцион Минфина, размещавшего 2 мая доптранш ОФЗ 25061 объемом 11 млрд руб. Данное размещение не вызвало особого интереса участников – спрос был ниже, чем в предыдущие размещения, а основными продавцами, судя по всему, стали госбанки.

Наши ожидания Во второй половине мая внимание инвесторов вновь вернется к первичному рынку. Уже на этой неделе пройдет аукцион ОФЗ 46021 на 15 млрд руб, также инвесторам будут интересны размещения ТГК-8, Мособлгаза, Русфинансбанка.

В конце прошлой недели наметилась некоторая коррекция цен вниз, что однако будет иметь краткосрочный характер. В целом ситуация на внутреннем долговом рынке остается стабильной и, хотя резкого роста котировок не ожидается, поводов для агрессивных продаж пока тоже нет. Из внешних факторов, оказывающих влияние на внутренний долг, по-прежнему значимми остаются (1) динамика валютного курса, и (2) реакция внешнедолговых рынков на выходящую в США статистику. Появившаяся в понедельник информация о повышении Банком России нормативов обязательного резервирования с 1 июля будет иметь эффект давления на рынок внутреннего долга через сокращение рублевой ликвидности. Однако учитывая текущую благоприятную конъюнктуру давление на рынок будет слабым и отложенным в действии.

В то же время, озабоченность монетарных органов власти сдерживанием инфляции, наиболее вероятно, выльется в дальнейшее укрепление рубля к корзине валют, что будет иметь прямо противоположный эффект, поддерживая интерес иностранных инвесторов к вложениям в рублевые активы.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Прошлая неделя ознаменовалась общим понижетельным трендом при определенном коррекционном движении в рамках прошедших 7 дней. Основную роль здесь сыграли:
(1) заседание ФРС, на котором ключевая ставка не только осталась без изменений (что бло ожидаемо), но и были высказаны опасения, что базовая инфляция не сможет в ближайшее время снизится до желаемых рамок.
(2) Аукционы по продаже КО США на общую сумму $32 млрд.
(3) Продолжившийся рост основных фондовых индексов.

Эти события привели к росту доходности 10-летнего и 30-летнего выпусков КО США до 4,67% и 4,85% годовых соответственно. Россия-30 также показала небольшое снижение цены при наличии определенного лага в середине недели, связанного с Майскими праздниками. При этом спред продолжает колебаться на достаточно низком уровне – 92-96 б.п. Такое поведение спреда обуславливает небольшая амплитуда колебания доходности российского бенчмарка.

В корпоративном секторе прошли размещения УРСА-банка, Россельхозбанка и Шахты Распадская. Последние две компании сумели установить сравнительно низкую ставку купона за счет переподписки и благоприятных рыночных условий.

Наши ожидания Участники рынка настроены достаточно пессимистично относительно возможности снижения ключевой ставки со стороны ФРС – в лучшем случае это может произойти в августе. Такое настроение сказывается на доходности КО США, толкая ее в сторону повышения. Сохранение этой тенденции будет зависеть от ценовой и производственной статистики, выходящей на этой неделе.

Российский внешнедолговой рынок продолжит демонстрировать однонаправленное движение с американским долговым рынком, сохраняя умеренные темпы изменения цены. Спред будет колебаться в коридоре 92-96 б.п.