Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Спрэд-анализ по рынку еврооблигаций


[14.03.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Спрэд-анализ по рынку еврооблигаций

За последний месяц на рынке евробондов единая динамика отсутствовала. Корпоративный сектор смотрелся довольно сильно, большинство корпоративных евробондов за месяц прибавили в среднем 0,5%.

Довольно много выпусков, которые мы рекомендовали покупать месяц назад, показали сильный рост и, в той или иной степени, отыграли потенциал роста, который в них сохранялся. Например, ставка на сужение спрэда в паре субординированных евробондов Номос-Банк-15 и ВТБ-15 полностью себя оправдала, спрэд сузился даже больше, чем мы предполагали, а Номос-Банк-15 показал рост на 0,9%. Схожим образом была реализована идея в «вечном» выпуске Газпромбанка, спрэд к старшему выпуску Газпромбанк-17 сузился с 315 б. п. до 305 б. п.

Напомним, что нам также были интересны два выпуска в телекоммуникационном секторе, которые частично реализовались. Рекомендованные АФК-19 и Вымпелком-21 выросли за месяц на 1,2% и 1,3% соответственно. Хотя спрэд обоих выпусков к МТС-20 остается высоким, поэтому мы сохраняем рекомендации в обеих парах.

Наконец, мы добавляем торговые идеи в субординированных евробондах розничных банков — ТКС-Банк-18 и Русский Стандарт-18. В металлургическом секторе расширение спрэдов в еврооблигациях «Северстали», в частности в выпусках Северсталь-17 и Северсталь-22, также делает бумаги интересными.

Спрэд АФК-19-МТС-20 по-прежнему слишком широкий

За прошедший месяц спрэд в паре АФК-19-МТС-20 почти не изменился и составляет около 100 б. п. Мы по-прежнему считаем АФК-19 одним из самых интересных выпусков в телекоммуникационном секторе и полагаем, что 100 б. п. сейчас — это более чем щедрая компенсация за небольшую разницу в рейтингах и кредитном профиле между АФК и МТС.

Мы полагаем, что справедливое значение спрэда должно составлять 60–80 б. п., которое в основном произойдет за счет падения доходности в АФК-19. В среднесрочной перспективе мы оцениваем потенциал снижения доходности в АФК-19 на 20–30 б. п., что соответствует росту цены на 1,0%.

В выпуске Вымпелком-21 сохраняется торговая идея, спрэд к МТС-20 также слишком широкий

К концу февраля спрэд между Вымпелком-21 и МТС-20 расширялся до 150 б. п., делая выпуск интересным для покупки. К настоящему моменту спрэд сузился до 135 б. п. Одним из драйверов опережающего роста Вымпелком-21 стала публикация сильной отчетности за 2012 год. Позитивным фактором стали и сообщения о скором урегулировании конфликта между «Вымпелкомом» и правительством Алжира относительно местного оператора Jezzy, принадлежащего «Вымпелкому».

Мы полагаем, что спрэд все еще слишком широкий, его справедливое значение должно находиться в районе 100–110 б. п.

Спрэд между выпуском Русский Стандарт-18 и выпуском Русский Стандарт-17 сократится до 110–115 б. п.

После появления ясности в вопросе условий выпуска нового субординированного долга банками мы предполагаем, что до конца 2013 году мы не увидим много новых субординированных выпусков. По новым правилам субординированный долг предполагает немного большие риски для кредитора, а соответственно, и более высокие ставки. Кроме этого, большинство российских банков, занимающих на международных рынках, ожидая подобных изменений, уже разместили большое количество субординированных выпусков в конце прошлого года. Дефицит нового субординированного долга приведет к сужению спрэдов между обращающимися субординированными и старшими выпусками.

Сейчас, спрэд между выпусками Русский Стандарт-18- Русский Стандарт-17 составляет около 140 б. п. Мы ждем его сужения на фоне повышенного спроса на высокодоходные евробонды до 110–120 б. п. и рекомендуем покупать выпуск Русский Стандарт-18.

Спрэд между субординированными ТКС-Банк-18 и Русский Стандарт-18 также сузится

Один из самых высокодоходных евробондов на рынке — субординированный ТКС-Банк-18 — торгуется со спрэдом к выпуску Русский Стандарт-18 в районе 290 б. п. Мы считаем подобную премию чрезмерной за риск ТКС-Банка, учитывая сохранение относительно высокой финансовй устойчивости по итогам 2012 года.

Мы ожидаем сужения спрэда в паре ТКС-Банк-18- Русский Стандарт-18 до 230–250 б. п. за счет падения доходности в ТКС-Банк-18 на 60–70 б. п. Это предполагает рост цены на 2,5–3,0%. Теоретически столь сильный рост цены покроет широкий bid-ask спрэд, который сохраняется в выпуске из-за ограниченной ликвидности.

Спрэд Газпромбанк-19-Газпромбанк-17 остается широким

В субординированном выпуске Газпромбанк-19 также сохраняется торговая идея. При этом мы считаем этот субординированный выпуск наиболее интересным среди других субординированных бумаг банков I эшелона. Спрэд к старшему Газпромбанк-17 сейчас составляет 165 б. п. Среднее значение с мая прошлого года составляет 152 б. п., а в конце январе нынешнего года спрэд сужался до 130 б. п. Мы ожидаем сужения спрэда до 140–150 б. п.

Спрэд Газпром-19-ТНК-ВР-18 расширился до максимума за последние 11 месяцев. Ждем сужения на 30 б. п.

В нефтегазовом секторе выпуск Газпром-19 выглядит недооцененным относительно остальных бумаг «Газпрома» на коротком и среднем конце кривой доходности. Кроме того, в последние недели наблюдалось сильное расширение спрэдов к выпускам других нефтегазовых компаний. В частности, спрэд Газпром-19-ТНК-ВР-19 расширился до максимального за последние 11 месяцев уровня, достигнув 63 б. п.

Среднее значение за последний год составляет порядка 30 б. п. Заметим, что еще в начале января значение спрэда составляло 21 б. п. Мы считаем, что справедливый уровень спрэда не должен превышать 20–25 б. п. с поправкой на дюрацию. Ждем падения доходности в Газпром-19 на 35–40 б. п., что предполагает рост цены на 1,5–2,0% от текущих уровней.

Спрэд Северсталь-17-Северсталь-16 расширился до 61 б. п. Северсталь-17 интересен для покупки

В металлургическом секторе появилась интересная возможность сыграть на сужении спрэда выпуска Северсталь-17 к выпуску Северсталь-16. В последние дни Северсталь-17 находился под давлением в связи с размещением нового выпуска Северсталь-18.

Всего с начала февраля спрэд расширился с 30 б. п. до 60 б. п., тогда как среднее значение за последний год составляло 33 б. п. Мы полагаем, что спрэд между выпусками должен составлять 35 б. п. Мы ждем падения доходности в Северсталь-17 на 20–25 б. п. в среднесрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов