Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В отсутствии новых сигналов рынок казначейских бумаг демонстрировал разнонаправленную динамику, при этом длинный участок оставался под впечатлением трудовой статистики. Даже при росте безработицы до 4.8% ее текущий уровень способствует акселерации инфляционной составляющей в лице среднечасовой оплаты труда (3.5%). В связи с этим длинные Treasuries вынуждены реагировать на ожидания дальнейшего повышения ставки ростом доходности. В то же время, короткий участок получил поддержку со стороны спекуляций о возможном сохранении лимита заимствований Казначейством на текущем уровне и, как следствие, отмене аукциона по размещению коротких бумаг. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.72%, в то время как доходность UST10 выросла на 1 б.п. до 4.77%. Тем самым кривая доходности сделала еще один шаг в сторону от инверсности (5 б.п. максимальный с начала года), что справедливо отражает возросшие инфляционные ожидания и ясные перспективы дальнейшего повышения ставки.

В среднесрочной перспективе мы сохраняем негативный взгляд на рынок Treasuries. Даже если ожидающиеся на этой неделе данные действительно окажутся слабыми по сравнению с предыдущим месяцем, мы не видим причин для сильного роста бумаг в свете приближающегося заседания ФРС. Скорее всего, мы станем свидетелями консолидации Treasuries в диапазоне 4.7-4.8% с последующим пробитием верхней границы. Что же касается затягивания процесса расширения лимита заимствований, мы полагаем, что опасения технического дефолта должны оказаться весомей политического противостояния в Конгрессе, тем более после пятничных данных о дефиците бюджета (-$119.2 млрд.). В этой связи Казначейство будет вынуждено прибегать к рекордным заимствованиям, становясь все более зависимым от лояльности иностранных инвесторов, что также окажет прессинг на доходности бумаг.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки на фоне смешанной динамики базовых активов оставались стабильными, что позволило спрэду EMBIG сузиться на 1 б.п. до 191 б.п. Бразилия-40 снизилась на 21 б.п. до 130.1% (YTM 6.63%), при этом суверенный спрэд сузился на 1 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы сократились на 3 б.п. и 4 б.п.

Банк Развития Казахстана (ВВВ-/Ваа2/ВВВ), имеющий статус специального банка республики, планирует разместить 20-летний выпуск с ориентировочной доходностью midswap+85 б.п. Сейчас средняя ставка по 20-летним свопам составляет 5.35%, таким образом, предполагаемая доходность составляет 6.2%. Учитывая текущую форму кривой доходности БРК, новый выпуск имеет потенциал снижения доходности в пределах 10 б.п.

Российский сегмент Предпринятая утром попытка операторов повысить котировки, во второй половине дня сошли на нет. Россия-30 закрылась на прежнем уровне 110.062-110.187% (YTM 5.88%), при этом спрэд к 10-летним бумагам незначительно расширился до 111 б.п.

В корпоративных бумагах ситуация также оставалась стабильной, причем в отдельных выпусках отмечались покупки. Лидером второй день подряд оставались бумаги Вымпелкома-11, выросшие на 41 б.п. до 104.34-104.59% (YTM 7.36%) благодаря решению Moody’s о повышении рейтинга до Ва3. Кроме того, бумаги Северстали-09 выросли на 27 б.п. до 103.178-103.578% (YTM 7.25%).

В ближайшей перспективе мы занимаем нейтральную позицию в суверенном сегменте, ожидая колебания спрэда в диапазоне 100-115 б.п. В корпоративном секторе мы сохраняем рекомендации по Ситрониксу-09, недооцененному рынком по отношению к кривой материнской компании АФК Система. Поскольку вероятность пробития UST10 уровня 4.8% в среднесрочной перспективе рассматривается нами как достаточно высокая, мы рекомендуем воздерживаться от активных покупок в бумагах длинной дюрации. Мы считаем возможным восстанавливать позиции в Синеке-15, Промстройбанке-15 и Евразхолдинге-15 только в случае улучшения ситуации на рынке базовых активов и снижения доходности по UST10 ниже 4.7%.