Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[14.03.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ. Рынок рублевых долговых бумаг по итогам прошедшей недели, которая была короткой из-за праздника, показал преимущественно отрицательную динамику. По итогам недели индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0.24% до уровня 103.79 пунктов. Совокупный объем торгов рублевыми облигациями (с учетом прошедших аукционов) составил 14.01 млрд. рублей. На рынке первичных размещений инвесторам был предложен второй облигационный займ Альянс Русский Текстиль на сумму 1 млрд. рублей. Срок обращения выпуска составляет 4 года. По выпуску предусмотрен годовой пут опцион. Ставка первого купона была определена на конкурсе в размере 14.30% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 14.81% годовых Инвесторы проявили достаточно высокий интерес к бумагам, избыточный спрос на бумаги позволил эмитенту полностью разместить выпуск в день размещения. На вторичных торгах рублевыми облигациями черным днем стал четверг. В среду, первый торговый день прошедшей недели, рынок показал небольшой рост на фоне очередного укрепления курса рубля на внутреннем валютном рынке. Однако четверг рынок пошел вниз на фоне значительного снижения котировок российских евробондов на внешнем долговом рынке. Положительные внутренние факторы, как высокая ликвидность, низкие ставки на межбанковском рынке, динамика валютного рынка, не остановили снижение цен рублевых бумаг. На рынке наблюдались агрессивные продажи по всему спектру бумаг, часть выпусков были явно перепроданы. Пятница несколько улучшила показатели недели в целом, рынок консолидировался и закрылся чуть выше уровня четверга на фоне стабилизации внешнего долгового рынка.

Котировки бумаг первого эшелона снизились в среднем на четверть фигуры. Активные продажи проходили по бумагам ФСК ЕЭС 1. Наиболее сильно бумаг откатились в четверг, в пятницу выпуск немного подрос. Котировки выпуска за неделю снизились на 0.34%, закрывшись по итогам пятничной сессии по 102.40% от номинала. Бумаги Газпрома, за исключением выпуска пятой серии, цена которого по итогам недели не изменилась, скорректировались вниз в пределах 0.2%. На высоких оборотах аутсайдером в сегменте стали бумаги РЖД 2, подешевевшие за неделю на 0.85% до уровня 100.04 пункта. Третий выпуск РЖД скорректировались вниз на полфигуры, спрэд по выпуску вырос с 60 до 74 б.п. Активно торговались бумаги РАО, подешевевшие на 0.83% до уровня 105.72 пункта. Агрессивные продажи проходили в сегменте телекоммуникационных бумаг Котировки телекомов за неделю снизились в среднем на 0.14%, а лидерам снижения стали выпуски Центртелекома 4 (-0.46%, 107.05%), ЮТК 2 (-0.35% 100.65%), Сибирьтелеком 4 (-0.39%, 106.85%), МГТС 4 (-0.87%, 102.60%). В свою очередь почти на четверть фигуры вырос Северо-Западный Телеком 2 (доходность по цене закрытия пятницы – 6.69% годовых), также небольшой рост показал выпуск Дальсвязи 1 (+0.10%, 104.20%). В бумагах второго-третьего эшелона стоит отметить активизацию продаж по выпуску Парнас-М 1 (-0.10%, 100 ½ ), ТДМ 1 (-0.61%, 103.05%), Трансмашхолдинг 1 (-0.83%, 102.00%).

В муниципальном сегменте преобладали продажи на средних оборотах, результате большинство выпусков по итогам недели показали отрицательную динамику. В сегменте облигаций Москвы продажи преобладали в длинном конце кривой Лидером торгового оборота стал выпуск Москвы 29, по которому прошло более 700 млн. рублей. Котировки бумаг снизились за неделю на 0.09% до уровня 107 на ½ фигуры, доходность по цене закрытия пятницы составила 7.48% годовых. Аутсайдерами в сегменте стали бумаги Москвы 38, котировки которой снизились на 0.59% до уровня 110 ¼ пунктов, Москва 40 подешевела на полфигуры закрывшись по 107.05% от номинала, Москва 39 скорректировалась вниз на 0.33% до уровня 104.85 фигуры. Из других региональных выпусков в первую очередь стоит отметить четвертый выпуск Московской области, по которому проходили агрессивные продажи. В результате выпуск в течение недели подешевел на 0.18%, а доходность выросла до уровня 8.86% годовых. Третий выпуск Московской области, наоборот, на средних оборотах скорректировался вверх на 0.32%, закрывшись по итогам пятничной сессии по 107.34% от номинала, а доходность составила 7.79% годовых. Участники рынка государственных облигаций в первый торговый день не проявляли активность, торги были низколиквидными. В четверг немного неожиданно для федеральных бумаг, несмотря на снижение котировок российских евробондов рынок госбумаг скорректировался вниз. В пятницу цены немного скорректировались вверх на фоне поддержки динамики внутреннего валютного рынка и стабилизации котировок евробондов. Наиболее ликвидными в секторе по итогам недели стали выпуски ОФЗ 46003, ОФЗ 46001 и ОФЗ 27026. Доходность ОФЗ 46003 выросла за неделю на 1 б.п. до уровня 7.51% годовых, ставка по ОФЗ 46001 снизилась на 2 б.п., закрывшись на уровне 6.55% годовых, доходность по ОФЗ 27026 повысилась на 1 б.п. до уровня 7.37% годовых.

ПРОГНОЗ РЫНКА НА ТЕКУЩУЮ НЕДЕЛЮ. На текущей неделе конъюнктура рынка рублевого долга, на наш взгляд, не претерпит существенных изменений. По итогам недели мы ожидаем небольших абсолютные изменения относительно достигнутых уровней. Низкие ставки первого эшелона ограничат ликвидность бумаг на этой неделе. В настоящий момент наиболее привлекательно выглядят короткие высокодоходные бумаги второго эшелона с хорошим кредитным качеством. Нереализованный спрос на первичных аукционах поддержит ликвидность вторичного рынка, который в свою очередь поддерживается сохраняющейся тенденцией к укреплению курса рубля, низким ставками на межбанковском рынке и высокой ликвидностью банковской системы. Для спекулятивной игры инвесторы будут следить за новостями и результатам аукционов.

На рынке первичных размещений на текущей неделе инвесторов ожидают размещения облигаций Костромской области, Татэнерго и нового выпуска ОФЗ. Новый выпуск ОФЗ 46018 с погашением в 2021 году пройдет на сумму 10 млрд рублей. В целом, перспективы нового выпуска остаются достаточно спорными. В настоящее время длинный конец кривой для инвесторов не видится привлекательным, интерес участники проявляют к бумагам с дюрацией до 3-х лет. В связи с этим размещение даже половины выпуска будет вполне успешным. Брать новый выпуск на аукционе стоит в случае хорошей премии, а даст ли ее Минфин вопрос открытый. В четверг инвесторам будет предложен облигационный выпуск Татэнерго 1 на сумму 1.5 млрд. рублей. Выпуск достаточно длинный, срок обращения составляет 3 года. Мы ожидаем, что и инвесторы проявят высокий интерес к данному выпуску, размещение пройдет с существенной переподпиской. Кредитное качество нового выпуска находится на высоком уровне, а спрос на хорошие бумаги в настоящее время находится на высоком уровне. По нашим оценкам, справедливая доходность выпуска к погашению находится на уровне 10.0% годовых..

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ. По итогам прошедшей недели средняя доходность бумаг с рейтингом «покупать составила +0.27%, с рейтингом «держать» составила +0.13%, а доходность бумаг рейтингом «продавать» составила 0.17%. Сегодня мы провели еженедельный пересмотр рекомендаций по корпоративным облигациям, в результате которого число рекомендаций на покупку снизилось с 8 до 5, число рекомендаций на продажу увеличилось с 13 до 19, а число рекомендаций «держать» увеличилось с 44 до 46. На этой неделе мы включили в нашу систему рекомендаций ряд новых выпусков вторичное обращение которых недавно началось на ММВБ. Так, мы присвоили рейтинги трем выпускам РЖД. Бумагам РЖД 1 и РЖД 3 мы присвоили торговую рекомендацию на уровне «hold». Выпуск РЖД 2 получил торговую рекомендацию на уровне «sell» и рыночный рейтинг на уровне «Хуже рынка 1». Также мы добавили в список рекомендаций бумаги ФСК ЕЭС 1, JFC 2, Новатэк 1 НГК ИТЕРА 1. Торговую рекомендацию на уровне «hold» получили выпуски ФСК ЕЭС 1, JFC 2 НГК ИТЕРА 1. Рыночный рейтинг выпуска НГК ИТЕРА 1 мы оценили на уровне «Лучше рынка 2», а выпусков ФСК ЕЭС 1 и JFC 2 – на уровне «Наравне с рынком». Сегодня мы понизили рекомендацию по бумагам АК Самара 1 с «hold» до «sell» Текущий спрэд выпуска, составляющий 772 б.п., на наш взгляд, имеет потенциа расширения более чем на 100 б.п. Мы также понизили рекомендацию по бумагам Альянс Русский Текстиль 1 с «buy» до «sell». Мы считаем, что ценообразование данного выпуска в настоящий момент не является справедливым, и бумаги значительно переоценены рынком. Мы понизили рекомендацию по бумагам Центртелеком 4 с «buy» до «hold». Мы считаем, что ценообразование ЦТК 4 в настоящий момент является справедливым. Мы отмечаем расширение спрэда по бумагам Вымпелком Финанс 1 за прошедшую неделю до уровня 268 б.п., что, с нашей точки зрения, является завышенным значением. Потенциал сужения спрэда мы оцениваем на уровне 60 б.п., вследствие этого мы повысили рекомендацию по выпуску с «buy» до «strong buy». Также мы повысили рекомендацию по бумагам ТДМ 1 вследствие снижения котировок по бумагам на 0.61% и соответствующего расширения спрэда на 75 б.п. Из бумаг группы «strong buy» мы обращаем внимание на выпуск Сатурн-Инвест 1. В настоящий момент выпуск торгуется со спрэдом порядка 697 б.п. При текущем значении спрэда недооцененность выпуска по спрэду мы оцениваем на уровне 20 б.п. и считаем, что бумага имеет высокий потенциал курсового роста. В настоящее время мы не советуем входить в такие выпуски, как Балтимор-Нева 1 Росинтер Ресторантс 1, Роспечать 1, СМАРТС 1, СМАРТС 3, ТВЗ 1 и Тулачермет 2. Доходности данных выпусков, на наш взгляд, являются заниженными, и не отражают рисков, связанных с инвестированием в бумаги данных эмитентов.