Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. В пятницу доходности UST продолжили рост, вызванный ранее техническими факторами и признаками усиления инфляции, после того, как торговой дефицит США за январь оказался выше ожиданий. Рост импорта потребительских товаров увеличил дефицит до $58.3 млрд., второго рекордного значения подряд. Участники рынка прогнозировали, что торговый дефицит вырастет всего до $56.5 млрд. после $56.4 млрд. в декабре. В итоге доходность индикативных 10Y UST закрылась на 6.9 б.п. выше на уровне 4.542%, что оказалось в рамках ожидаемого нами диапазона 4.45-4.55%. С точки зрения относительной динамики, лучше выглядели короткий и самый длинный конец кривой, а на отрезке между 2Y UST и 10Y UST кривая приобрела более крутую форму. После нескольких месяцев выравнивания кривой, по-видимому, тенденция к дальнейшему выпрямлению на этап этапе завершилась. Последние недели спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST находится в устойчивом диапазоне 75-80 б.п. Вероятно, подобный коридор сохранится, особенно в случае роста инфляционных опасений. В целом на рынок UST смотрим негативно, поскольку, как и ожидали, он более уязвим к негативным факторам, чем готов к росту в случае позитива. На новой неделе понижательная динамика может продолжиться, однако много будет зависеть от экономических данных. Инвесторы ожидают завтрашней публикации отчета по розничным продажам, объема промышленного производства (в среду), опережающие индикаторы и индекс Банка Филадельфии (четверг), а также данные по инфляции и индекс настроений Мичигана. Такое количество усилит волатильность UST на этой неделе.

Немецкие госооблигации оказались под давлением новостей о том, что Германия рассматривает выпуск 50-ти летних облигаций, но к концу торгов в пятницу бумаги сумели закрыться в плюсе, абстрагировавшись от роста доходности UST. Впрочем, мы ожидаем, что сегодня рынок еврозоны откроется в минусе в оглядке на американский рынок. Британские бонды также показали рост после того, как в четверг Банк Англии сохранил процентную ставку на прежнем уровне 4.75%. Однако движения на рынке были незначительными в ожидании обнародования британского бюджета и плана заимствований Казначейства, а также отчета по рынку труда.

Долги развивающихся рынков. Возобновление роста доходности UST вновь оказало давление на emerging markets. Хотя спрэд индекса EMBI+ не изменился (340 б.п.), что объясняется параллельным ростом доходности UST и суверенных евробондов, за день индекс потерял 0.4%. Как мы и прогнозировали в нашем отчете, в случае падения больше всего пострадают страны с высокой долей в индексе EMBI+. Так и вышло, аутсайдерами стали бумаги Бразилии и Мексики. В нефтяном секторе Эквадор также частично утратил свои позиции, однако считаем, что пока высокие цены на нефть и некоторые внутренние факторы оставляют возможность для апсайда. В пятницу доходность UST росла быстрее, чем Эквадора’30, что привело к сужению спрэда с 554 б.п. до 550 б.п. Венесуэла также выглядела лучше рынка на фоне высоких цен на нефть. В целом на сегмент emerging markets смотрим негативно, поскольку большое число событий на рынке UST повысят волатильность евробондов, и скорее всего, приведут к новым потерям, но ожидаем, что долги нефтеэкспортеров с низким рейтингом – Эквадор и Венесуэла – будут выглядеть лучше. В Азии смотрим на Филиппины. В европейской части мы рекомендуем обратить внимание на евробонды Украины. Бумаги не такие ликвидные, но пока более чувствительны к факторам роста, чем падения. После общерыночного обвала в пятницу, уже на утренних торгах в понедельник бумаги Украина’13 выросли на фигуру, отчасти на коррекции, отчасти на обещаниях нового президента Ющенко обозначить планы по превращению своей страны из бывшей советской республики в европейское государство.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские евробонды показали смешанную динамику. В суверенном сегменте лучше выглядели более короткие бонды, а длинные – закрылись в минусе, отражая динамику UST, где длинные облигации также отставали. Как мы и прогнозировали, большую часть торгов российская тридцатка держалась в канале 104-105% номинала, однако с началом продаж американских госбумаг они опустились. С технической точки зрения, возможность для восстановления есть, но с учетом нашего понижательного прогноза по UST, давление на российские евробонды, скорее всего, сохранится. Поэтому мы рекомендуем выйти из индикативных бумаг 2030 года в пользу более доходных евробондов 2028 года.

Среди корпоратов мы наблюдали еще более смешанную картину. Лучше выглядели евробонды нефтяного сектора на фоне высоких цен на черное золото. Поводом для роста НОВАТЭКа могло послужить также намерением французской Total купить блокпакет компании, которая за него требует уже более высокую цену. Из других фаворитов – Норникель и АЛРОСа также показали хорошую динамику. Телекомы закрылись в минусе. Наши рекомендации – на первом месте - Сибнефть, втором – АЛРОСА, третьем – металлургические компании и Вымпелком.

Внутренний валютный и денежный рынки. Пятница не принесла изменений на валютный рынок. Участники торгов так и не дождались сигналов от внешнего валютного рынка. Спокойный ход торгов в паре евро/долл перед публикацией важных данных по дефициту торгового баланса способствовал стабильности курса рубля доллару. Вышедшие данные не смогли дать необходимый импульс для смены краткосрочной тенденции. Дефицит торгового баланса США в январе составил 58.27 млрд. долл. против прогноза на уровне 56.5 млрд. долл. Но при этом декабрьские данные были пересмотрены в сторону понижения. В результате, данный фактор несомненно негативный, но не достаточно сильный для выхода пары евро/долл на новые диапазоны. По нашему мнению, на уровне 1.3470-.3480 находится уровень сопротивления, что не позволило единой валюте достичь отметки 1.3500. Как мы предполагали, в случае неоднозначный данных по дефициту торгового баланса, инвесторы будут ждать информации по притоку иностранного капитала в активы США, объем которых должен превосходить дефицит торгового баланса (данные выйдут во вторник). В случае если дефицит будет уверено покрываться инвестициями иностранцев в США, то давление на доллар ослабнет, но вряд ли приведет к смене тенденции. В противном случае американская валюта продолжит падение. Сегодня не ожидается сильных колебаний, как на внешнем, так и на внутреннем валютном рынках.

Рынок федеральных облигаций. Котировки федеральных облигаций в пятницу подросли. Дальние бумаги подорожали в пределах 5 б.п. Среднесрочные выпуски укрепились более существенно на 10-30 б.п. Но это ни в коем случае не добавляет оптимизма на рынок госбумаг. Факторов роста пока не видно. Зато поводы для снижения присутствуют, главный из которых негативная конъюнктура внешнего рынка. Так в пятницу цены, как американских бондов, так российских еврооблигаций снижались на фоне чуть худших показателей дефицита торгового баланса США. Сегодня мы ожидаем слабо понижательную ценовую тенденцию по рублевым госбумагам.

Рынок региональных облигаций. В секторе региональных облигаций в пятницу динамика была смешанной, столичные выпуски подросли, по другим субфедеральным бумагам преобладала нисходящая ценовая тенденция. Активность участников была невысокой, скорее всего, ряд инвесторов «подбирали» существенно подешевевшие днем ранее бумаги. Рост котировок в среднем не превышал 10 б.п. Из остальных региональных облигаций уверенный спрос наблюдался по Новосибирску 2в (+12 б.п.) и Мособласти 4в (+20 б.п.). Бумаги Москвы мы рекомендуем к продаже, покупать: Ленобласть, Новосибирскую обл., Воронежскую обл. и Нижегородскую обл.

Рынок корпоративных облигаций. На фоне неопределенности с валютным курсом и динамикой внешнего долгового рынка в пятницу инвесторы предпочли, по всей видимости, не совершать активных операций на рынке рублевых бумаг. Оборот торгов был существенно ниже среднего значения последних дней. Спрос присутствовал на выпуски Газпрома и «телекомы» из последних падал только УРСИ. Лучшую динамику показал 2й выпуск ЮТК (+65 б.п.) и Сибтелеком 3в (+20 б.п.). По остальным выпускам «телекомов» рост котировок составил 5-10 б.п. Наши фавориты: бумаги «второго/третьего эшелона».