Rambler's Top100
 

Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций


[14.03.2005]  Евгений Кочемазов, Внешторгбанк    pdf  Полная версия
РЫНОК US TREASURIES: ОБЗОР И ПРОГНОЗ. Прошедшая неделя стала для рынка американских казначейских облигаций трудным испытанием: на фоне усиления инфляционных ожиданий и технических продаж доходности 10- и 30-летних бумаг выросли на 23 и 16 б.п. соответственно. Неделю рынок US30YT начал достаточно ожидаемо: на фоне нелогичного роста цен в прошлую пятницу когда был опубликован, в целом, нелохой отчет по рынку труда, инвесторы начали фиксировать прибыль, что привело к падению цен на фигуру до уровня 109.94 пунктов. Тем не менее ключевым днем для рынка UST стала среда, когда внутри, и внешнеэкономические новости вызвали падение котировок тридцатилетнего бонда почти на две фигуры. Так, с одной стороны инвесторы обеспокоились усилением инфляционного давления, что было видно из опубликованной в среду Бежевой Книги ФРС США, в которой говорилось, что «бизнес сталкивается с ростом производственных расходов», что является прямым указанием на то, что мировой рост цен на энергоносители наконец-то начал давить на корпоративный сектор Америки. С другой стороны, заявления официальных властей Японии о намерении пересмотреть структуру своих резервов также не могло оставить инвесторов равнодушными. И несмотря на то, что крупнейший покупатель американских активов позже опроверг намерения сократить долю US Treasuries в резервах, рынок весьма болезненно отреагировал на эти новости.

В конце недели рынок US Treasuries торговался достаточно спокойно. В четверг котировки смогли скорректироваться наверх на фоне достаточно слабых данных по рынку труда, которые указали на неожиданный рост числа безработных, а в пятницу инвесторы, напротив, решили продавать посчитав, что существенное расширение дефицита торгового баланса наряду с сохраняющейся тенденцией к ослаблению доллара против основных мировых валют, оказывает дополнительное инфляционное давление на экономику США, что в конечном итоге может привести к более агрессивной политике ФРС с целью обеспечения ценовой стабильности. Таким образом, по итогам недели котировки US30YT потеряли 2.5 фигуры закрывшись на уровне 108.08 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.81% годовых (+16 б.п.!). Рост ставки по десятилетним нотам составил за неделю 23 б.п., а сама ставка закрылась на уровне 4.54% годовых.

В настоящий момент на рынке US Treasuries преобладают негативные настроения. Инвесторы закрывают позиции, которые были нацелены на получение прибыли за счет сглаживания кривой доходности, закрывая длинные позиции в долгосрочных выпусках и короткие позиции в краткосрочных бумагах. Усиливающиеся инфляционные ожидания будут оказывать давление на рынок UST, который, с технической точки зрения вступил в среднесрочный даунтренд. Ближайшим техническим таргетом, для тридцатилетнего бонда можно рассматривать уровень в 106.4 пунктов В то же время, мы видим достаточно сильную поддержку для рынка районе 108 пунктов, который тестировался уже дважды. В целом, мы сохраняем негативный прогноз по рынку UST, полагая, что намеченные экономические публикации будут способствовать движению цен вниз.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ.
Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе существенно потеряли в цене на фоне коррекции на рынке облигаций США. Россия 30 по итогам недели снизилась почти на два пункта, закрывшись на уровне 103.5% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.47% годовых. Спрэд России 30 к десятилетним американским нотам не изменился, составив по итогам недели 193 б.п. Премия России 30 к Мексике 19 незначительно расширилась, составив 24 б.п., что, с нашей точки зрения, является оправданным значением с учетом различия кредитных рейтингах двух стран. Россия 28 – самая длинная бумага с российским риском – в течение недели потеряла 1.84% от номинала, закрывшись на уровне 167.125% Практически на фигуру по итогам недели упала Россия 18, а снижение цен более коротких выпусков было более умеренным и укладывалось в 0.4%. В секторе ОВВЗ на прошлой неделе наблюдалось снижение цен Минфина 5 и 7, в то время как котировки более коротких Минфина 6 и 8 осталис стабильными. В настоящий момент переоцененным выглядит 7-й Минфин, спрэд которого к кривой доходности суверенных еврооблигаций РФ составляет порядка 26 б.п., тогда как более короткий по дюрации 5-й выпуск торгуется со спрэдом в размере 47 б.п. Aries 14 за неделю потеряли 65 б.п., закрывшись на уровне 123% от номинала, что соответствует доходности в 6.36% годовых и спрэду суверенной кривой доходности на уровне 32 б.п. Очевидно, что негативным моментом для рынка российских еврооблигаций стало недостижение конкретного решения в ходе очередного раунда переговоров между Россией и Парижским клубом кредиторов по поводу досрочного погашения долга РФ. Судя по всему вопрос о премии в ходе данных переговоров все-таки всплыл, вследствие чего было принято решение вернуться к переговорному процессу в апреле текущего года. Несмотря на то, что данные переговоры уже нашли свое отражение повышении кредитного рейтинга России (хотя вопрос о том, что являлось первопричиной, рейтинг или досрочное погашение, является достаточно спорным) достижение конкретных договоренностей по срокам и размер выплат могло бы поддержать российский долг в краткосрочной перспективе.

В настоящий момент мы отмечаем справедливое ценообразование России 30, премия которой к облигациям США находится на «нормальном уровне» в 193 б.п. Наблюдавшееся в течение недели сужение спрэда до 179 б.п. было стремительно ликвидировано агрессивными продажами России 30. В настоящий момент участники рынка отмечают наличие сильной поддержки в районе 103.25% от номинала, которая, по всей видимости, может быть пройдена в случае преодоления US30YT уровня 108 пунктов. Мы полагаем, что в условиях узкого спрэда Россия 30 будет двигаться в согласованности в рынком UST. Мы рекомендуем продавать бумагу, случае, если ее спрэд будет снижаться до уровня в 185 б.п. и ниже. Мы также отмечаем, что российские суверенные еврооблигаций несут в себе дополнительные риски, связанные с вероятным расширением спрэдов развивающихся рынком на фоне начавшейся в США коррекции: пока эта тенденция не проявила себя, однако исторический опыт показывает, что по мере роста ставок в США спрэды облигаций развивающихся стран имеют тенденцию к расширению.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ.
Корпоративный сектор российского рынка еврооблигаций на прошлой неделе скорректировался по всему спектру бумаг. Наибольшие потери понесли длинные выпуски Газпрома, потерявшие в среднем по полторы фигуры, Северсталь 14, которая также снизилась на полтора пункта Алроса 14 (-1.175), МТС 12 (+1.15%), МТС 10 (-1.02%). В пределах фигуры снизились и длинные банковские выпуски, включая Русский Стандарт 07, Сбербанк 15 и ВТБ 15. Цена ВТБ 11 упала за неделю на 1.28% от номинала. Снижение котировок ряда бумаг привело к повышению их рыночных рейтингов по методике Внешторгбанка. Так, мы повысили рейтинги бумаг Вымпелкма с погашением в 2010 и 2011 гг. до outperform c market perform. В настоящий момент Вымпелком 10 и 11 торгуются со спрэдами к суверенной кривой доходности на уровне 244 и 255 б.п., тогда как справедливые уровни спрэдов мы оцениваем в 200 б.п. Высокая дюрация данных выпусков не позволяет нам рекомендовать их к покупке, однако эти бумаги являются достаточно привлекательными для спекулятивно настроенных игроков, рассчитывающих на краткосрочное снижение ставок. Мы повысили рейтинг Мегафона 09 с market perform до outperform вследствие снижения цены выпуска в течение недели на фигуру его спрэд расширился до 260 б.п., что, с нашей точки зрения, примерно на 50 б.п выше справедливого значения. Мы обращаем внимание на то, что в течение прошлой недели оба выпуска Сибнефти оставались достаточно стабильными, несмотря на существенное снижение котировок бумаг со сравнимой срочностью. В связи с этим мы снижаем рыночный рейтинг Сибнефти 09 с outperform до market perform, так как текущая премия выпуска к суверенной кривой доходности близка к оцениваемому нами справедливому уровню в 190 б.п. В целом, отраслевая структура наших рекомендаций по рынку корпоративных еврооблигаций практически не изменилась. Так, мы не рекомендуем покупать выпуски с погашением после 2009 года (исключение составляют Норникель 09 и Росбанк 09, недооцененность которых даже на текущих уровнях составляет 75 и 160 б.п соответственно). Из коротких выпусков мы советуем обратить внимание на банковский сегмент, в котором недооцененными более чем на 40 б.п. выглядят Зенит 06, Никойл 07 и Номос 07. Также привлекательное соотношение риска и доходности предлагает Сибнефть 07, спрэд которой завышен по сравнению со справедливым уровнем примерно на 40 б.п. Таким образом, мы рекомендуем сокращать дюрацию портфеля корпоративных еврооблигаций российских эмитентов, по возможности отдавая предпочтение рублевым инструментам, которые выглядят более привлекательно в силу более высокий абсолютных уровней доходности. В случае сохранения валютных позиций мы продолжаем рекомендовать более активно инвестировать в короткие банковские евробонды.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: